轨交设计国企典范，深耕广东+稳健经营推动持续发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告建筑装饰 | 工程咨询服务Ⅱ非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师王彬鹏SAC：S1350524090001wangbinpeng@huayuanstock.com戴铭余SAC：S1350524060003daimingyu@huayuanstock.com郦悦轩SAC：S1350524080001liyuexuan@huayuanstock.com联系人唐志玮tangzhiwei@huayuanstock.com林高凡lingaofan@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 09 日收盘价（元）14.76一 年 内 最 高 / 最 低（元）18.30/11.68总市值（百万元）6,026.91流通市值（百万元）5,902.49总股本（百万股）408.33资产负债率（%）53.78每股净资产（元/股）6.74资料来源：聚源数据地铁设计(003013.SZ)——轨交设计国企典范，深耕广东+稳健经营推动持续发展投资要点：背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国。公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，背靠控股股东广州地铁集团（持股 76.2%），并依托广东/广州国资背景，股权结构集中。2016至 2024 年，公司营收从 11.1 亿元增长至 27.5 亿元，年均复合增长率达 12%；归母净利润由1.4 亿元提升至 4.9 亿元，年均复合增长率为 16.7%。核心业务为轨道交通勘察设计，贡献超80%营收，毛利率稳定在 35%左右。区域布局方面，2019 年，广东省外业务营收首次超过省内，占比达 52.2%。2020 至 2023 年，省内营收复合增长率达 23.7%。2024 年，公司广东省内、外业务营收为 18.6、8.9 亿元，分别同比+1.35%、+20.32%，省外增速近 5 年首次超过省内，占比分别为 67.7%和 32.3%，显示出公司在深耕广东的同时逐步拓展全国市场。城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。2019-2024 年，全国城市轨道交通总运营里程年均复合增长率（CAGR）达 12.6%，其中新一线及二三线城市自 2015 年起总运营里程超越一线城市，成为轨道交通发展的新增长点。尽管地铁项目审批趋严，广东省 2022-2024年轨道交通运营里程仍保持增长，截至 24 年底规模位居全国第一。与此同时，2024 年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省于 2024 年 5 月发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案》，提出通过投资基金等方式支持低空产业发展，引导资金流向低空经济重点领域。随着轨道交通与低空经济建设力度加大，广东有望打造空地一体的现代化交通网络。经营稳健，优势显著。公司在行业内的优势十分突出：1）拥有工程设计综合甲级资质，截至24 年 1 月底全国仅 92 家企业具备，行业地位突出。2）灵活的激励机制：公司通过长短期激励相结合，构建了全面的激励体系。3）重视研发与创新，持续加大投入，2024 年新公开的专利数量为 297 个，同比增长 3.48%，创下历史新高。4）分红政策积极稳健，2020-2024年公司累计分红 10 亿元；截至 24Q3 上市以来累计分红率 45.17%，远超行业平均水平。在国资高比例持股的背景下，未来分红政策预计将保持稳定并具备持续性。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年有望实现归母净利润分别为 5.41、5.99、6.64亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考华设集团、苏交科、设计总院等可比公司 2025 年平均 16.32 倍的 PE 估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,5732,7483,0203,3393,707同比增长率（%）3.92%6.79%9.89%10.57%11.02%归母净利润（百万元）432492541599664同比增长率（%）8.01%13.91%10.04%10.58%10.96%每股收益（元/股）1.061.201.331.471.63ROE（%）17.90%17.88%17.71%17.61%17.55%市盈率（P/E）13.9612.2511.1310.079.07资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 04 月 10 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 29页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年有望实现归母净利润分别为 5.41、5.99、6.64 亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考华设集团、苏交科、设计总院等可比公司 2025 年平均 16.32 倍的 PE 估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司“买入”评级。关键假设2025-2027 年公司营收预计分别增长+9.89%、+10.57%和+11.02%，年均复合增速+10.79%。勘察设计业务作为核心收入来源，预计 2025-2027 年增速分别为+8.00%、+9.00%和+10.00%。规划咨询业务 2024 年受市场调整影响，收入出现明显回落，同比下降 30.98%。预计 2025-2027 年市场有望企稳回升，增速均为+5.00%。工程总承包业务受益于经济活动复苏及前端业务协同带动，预计 2025-2027 年增速分别为+30%、+25%和+20%。投资逻辑要点公司背靠广州地铁集团，深耕广东并拓展全国市场，长期稳居轨道交通勘察设计领域领先地位，具备稳健成长的特征。全国城市轨交行业稳健增长，广东省内市场仍具备较大拓展空间。2024 年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案》，轨道交通与低空经济的融合或将带来新的发展机遇。此外，公司在行业内优势突出，拥有工程设计综合甲级资质，行业竞争壁垒高，同时通过激励机制优化、持续加大研发投入、积极分红等策略，强化市场竞争力。整体来看，公司依托大湾区轨道交通建设与低空经济发展，具备长期增长潜力。核心风险提示地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 29页内容目录1. 公司概要：背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国..................................................... 61.1. 三十载积淀雄厚实力，立足于广州放眼全国.....................................