短期盈利承压，期待高端市场放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 08 日 公司点评 买入 / 维持 卓胜微(300782) 昨收盘:72.30 短期盈利承压，期待高端市场放量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.35/4.48 总市值/流通(亿元) 386.48/323.61 12 个月内最高/最低价(元) 131/58.61 相关研究报告 << 太 平 洋 证 券 公 司 点 评 - 卓 胜 微（300782）：模组产品贡献增量，自有Fab 产线量产出货>>--2024-10-23 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 44.87 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比下降 64.20%。单 Q4 来看，公司 2024Q4 实现营收 11.19 亿元，同比下降 14.18%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下降 107.78%。 射频前端模组收入提升显著，盈利有所承压。2024 年，公司实现营收 44.87亿元，较上年同期增长 2.48%，基本保持稳定。其中，受益于公司自主产线量产优势，公司逐年突破高性能产品市场，公司射频前端模组收入比例逐年增长，销售占比从上年度 36.34%提升至 2024 年度 42.05%。但是随着产品结构变化、芯卓固定资产转固及折旧费用及市场竞争等因素，毛利率同比有所下降，2024 年公司实现毛利率 36.27%，同比下降 9.50 pcts。 加快芯卓产业化战略布局，期间费用率有所上升。2024 年公司发生销售费用 0.57 亿元，销售费率 1.26%，同比增长 0.20 pcts。发生管理费用1.81 亿元，管理费率 4.03%，同比增长 0.50 pcts.发生研发费用 9.97 亿元，研发费率 22.22%，同比增长 7.86 pcts, 主要系公司对芯卓产业化的战略布局积极推进项目建设所致。发生财务费用 0.21 亿元，同比增长65.22 亿元，主要系新增借款产生借款利息以及存款利息减少所致。 资源平台优势显著，高端市场持续发力。公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：1. 6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至 24H1，6 英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过 10 万片。并且，公司针对 L-PAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。2. 公司 12 英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 49.03、58.73、68.35 亿元，实现归母净利润 5.43、9.26、13.54 亿元，对应 PE 71.12、41.75、28.54x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险 (40%)(26%)(12%)2%16%30%24/4/824/6/2024/9/124/11/1325/1/2525/4/8卓胜微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 短期盈利承压，期待高端市场放量 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,487 4,903 5,873 6,835 营业收入增长率(%) 2.48% 9.28% 19.79% 16.37% 归母净利（百万元） 402 543 926 1,354 净利润增长率(%) -64.20% 35.24% 70.35% 46.30% 摊薄每股收益（元） 0.75 1.02 1.73 2.53 市盈率（PE） 119.25 71.12 41.75 28.54 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 短期盈利承压，期待高端市场放量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,008 1,411 1,952 2,401 3,169 营业收入 4,378 4,487 4,903 5,873 6,835 应收和预付款项 566 610 646 779 906 营业成本 2,345 2,715 2,954 3,452 3,909 存货 1,493 2,521 2,487 2,887 3,337 营业税金及附加 11 17 18 22 25 其他流动资产 202 475 483 488 499 销售费用 47 57 49 47 55 流动资产合计 3,269 5,016 5,567 6,557 7,910 管理费用 155 181 196 176 171 长期股权投资 91 84 84 84 84 财务费用 -44 21 50 40 25 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -96 -165 0 0 0 固定资产 2,418 5,172 5,172 5,172 5,172 投资收益 7 1 4 4 5 在建工程 3,185 3,066 3,066 3,066 3,066 公允价值变动 19 -1 0 0 0 无形资产开发支出 122 152 152 152 152 营业利润 1,175 364 538 911 1,328 长期待摊费用 20 28 28 28 28 其他非经营损益 -4 17 0 0 0 其他非流动资产 5,123 5,731 6,281 7,271 8,625 利润总额 1,171 381 538 911 1,328 资产总计 10,958 14,233 14,783 15,773 17,127 所得税 52 -21 -6 -15 -29 短期借款 0 1,895 1,895 1,895 1,895 净利润 1,119 403 544 927 1,356 应付和预收款项 637 880 881 1,044 1,191 少数股东损益 -3 1 1 1 2 长期借款 0 633 633 633 633 归母股东净利润 1,122 402 543 926 1,354 其他负债 518 623 700 7