A股动静框架之静态指标：4月，特朗普冲击再临

1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4月，特朗普冲击再临2025年04月01日分析师 吴开达 SAC执业证书编号：S1110524030001分析师 林晨SAC执业证书编号：S1110524040002联系人 汪书慧联系人 陈英奇A股动静框架之静态指标策略报告：投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明部分指标较上月有所回落，交易情绪有所降温、资产联动指标处于极值附近。我们将4个大类指标展开进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差之上；市场配置指标方面，目前全A指数18.4，较上月降低，大部分宽基指数历史分位数位于50%以下，创业板指历史分位数仅10%左右，估值分化程度较上月基本持平。2）市场交易/情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度下滑，表明市场交易热度有所降温，但行业/个股趋势指标较上月未有明显变化。3）投资者行为方面，回购规模小幅回落，产业资本减持规模小幅走阔，主体资金流较上月回升，主要原因是近期国际中介指标表现积极，推动指标整体较上月由负转正。综上来看，25年3月交易类指标环比有所下滑，表明市场交易热情出现降温，同时资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间依然较大，另外在投资者行为方面，回购规模环比小幅下滑，产业资本净减持幅度小幅走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象。风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。资料来源：Wind，天风证券研究所440045004600470048004900500051005200530054002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07wind全A2025上半年A股大事记3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上证综指：-0.01% LME铜：11.71% 创业板指：-0.63%Comex黄金：18.06%标普500： -5.11% NYMEX原油：-3.74% 美元指数：-4.11%美债10年：-31（BP）资料来源：Wind，财联社，天风研究所（涨跌幅截至2025/3/28）1/24，日本货币政策利率上调25个基点至0.5%左右。1/20，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，陆续宣布将建立对外税务局，对外国进口产品加征关税、加大传统能源开采、打造“星际之门” 项目建设AI基础设施，要求OPEC降低油价、通过大规模减税法案；要求美联储立即下调利率。1/17，主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。1/22，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》1/15，卡塔尔、埃及、美国发布联合声明：保障加沙停火协议三阶段充分执行。1/13，拜登政府发布新规，对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。2/10，特朗普签署行政令对所有输美钢铝征收25%关税；2/14，特朗普签署实施对等关税行动的命令；2.27，美方威胁对中国输美产品再加征10%关税。2/27，俄美伊斯坦布尔会谈开始，以闭门形式举行；2/28，泽连斯基被要求提前离开白宫，结束与特朗普的会见，双方的联合新闻发布会被取消。2/17，习近平在京出席民营企业座谈会，他强调民营经济发展前景广阔大有可为 民营企业和民营企业家大显身手正当其时。2/24，德国联盟党在联邦议院选举中获胜。3/24，特朗普签署命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁。3/26，特朗普签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。3/25，美国就与俄罗斯会谈发表声明：同意确保黑海航行安全，禁止袭击能源设施。3/18，以军空袭加沙地带多地，哈马斯指责以色列撕毁停火协议。3/28，针对“长和拟售巴拿马港口”一事，市场监管总局表示，将依法进行审查。3/5，李强作政府工作报告，今年主要预期目标：国内生产总值增长5%左右，赤字率拟按4%左右安排。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢股债相对收益率衡量当前股票资产内含收益率与国债收益率相比性价比如何。一般有“相除”、“相减”两种形式的计算方法，两者趋势变化相同，但“相除”的计算结果波动更大，更加方便与历史情形作对比。➢截至2025年3月28日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，以2004年以来分位数衡量，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明经济复苏的信心仍处低位。 25/3/28相除与相减这两种指标形式分别为1.34、0.61%，上一轮2024年指标高点为9月20日的1.34、0.69%，指标历史中位数为0.491、-1.71%。（分位统计自2004年以来）1.大类资产联动指标资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250328）5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢上述股债相对收益率虽然能够衡量股债性价比，但无法反映持有股票资产与持有债券资产的真实收益率情况。为此我们计算指标“持有股债收益差”，计算方式具体为：某时点的过去十年所有时点持有股票资产一年以上至该时点的年化收益率，减去同时间区间下债券资产的年化收益率，再对所有时点的年化收益率差取平均，得到该时点“持有股债收益差”的取值。我们对于股票资产的选取采用万得全A指数，债券资产的选取采用中债-国开行债券总全价(7-10年)指数，时点采用周频分割，该指标2012年至今走势如下图所示。➢25/03/28，持有股债收益差为1.48%，即代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均下来多1.48%，这一水平的历史分位数为21.90%。相比于历史低点，2012年12月曾达到-0.25%，2019年初曾达到-2.01%，以及2022年11月初的短暂转负，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间。上一轮2021年高点为2月26日11.86%，2012年2月以来中位数为4.05%。（分位统计自2012年2月以来）1.大类资产联动指标资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250328）6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢股权风险溢价ERP(equity risk premium)是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们采用万得全A指数的PE-TTM以及10年期国债到期收益率作为无风险收益率代入计算得到ERP。➢截至2025/3/31，ERP在3.63%水平， 与25年2月初的ERP水平相比回落，但依然超过一倍标准差3.44%。➢对比历史2008-2009、2011-2014、2018-2019，ERP都曾达到过4%以上水平；且ERP分位来看，当前为86.0%。 （分位统计自2002年以来）1.大类资产联动指标资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331）7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢从目前估值水平来看，大部分宽基指数处于历史分位数50%以下，创业板指估值较低。2025/3/31，Wind全A的动态市盈率为18.4（历史分位数46.9%，中位数为18.8X）。创业板50、沪深300历史分位数分别为13