出口链优选议价能力突出标的，加大稳健资产及新消费成长标的布局轻工制造

出口链优选议价能力突出标的，加大稳健资产及新消费成长标的布局 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 06 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 出口链优选议价能力突出标的，加大稳健资产及新消费成长标的布局 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 06 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：纸浆 4 月报价延续上涨，纸企减量提价。Arauco 公布 2025 年4 月报价，针叶银星/阔叶明星/本色金星分别为 825/630/690 美元（其中阔叶环比+20 美元，其余持平），Q2 全球浆厂加速减产节奏，其中RGR（Bracell、亚太森博中国、Toba Pulp Lestari）、南通王子、广西太阳、芬宝（Kemi、Joutseno）、Ilim、阿尔派、Mercer（月亮、和平河）均将在 4-5 月停机检修/转产、我们认为短期浆价或维系震荡偏强，后续通胀预期强化有望支撑浆价。多家纸企此前已宣布 4 月提价函，但受制于需求疲软，目前纸价仍保持平稳，我们预计伴随纸浆实际成交价格上移，纸企或将进一步提价、以涨促销。此外，万国太阳已宣布 4-5 月 PM22 白卡停机，后续供应减量有望助力提价落地。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。 ➢ 家居：预计 3 月工厂接单改善、Q1 收入端小幅下滑。我们预计定制企业 3 月工厂零售接单实现持平或个位数增长；预计软体企业 3 月床垫出货实现正增长，沙发前端亦有改善；预计智能家居企业线上&线下销售情况环比改善，瑞尔特品牌增长显著提速。受 1-2 月国补空窗期及24Q1 高基数影响，我们预计整体家居板块 Q1 收入端预计呈现同比小幅下滑态势。根据 CRIC，25Q1 新房成交止跌企稳，3 月局部“小阳春”，3 月 30 城成交同比+7%，一线城市表现更好；二手成交韧性好于新房，25Q1 30 城二手房成交面积同比+21%。更新需求占比较高的喜临门、慕思股份、好太太、顾家家居、敏华控股等有望迎来更好经营表现。 ➢ 消费：润本防晒啫喱快速起量，晨光 IP 重视度战略提升，中宠、布鲁可等受关税影响小，关注智能眼镜方向。润本股份防晒啫喱 2 月中旬上新，销售额快速爬坡，快速登顶近 30 天抖音宝宝防晒霜爆款榜 top2。晨光股份提升 IP 产品重视度，计划加强 IP 合作并培育自有 IP，重点发展文创、玩具、潮玩品类。中宠股份前瞻布局美国&加拿大产能，逐步扩张释放增量，关税影响较小；布鲁可所处潮玩赛道优异，按出货价加征关税、影响较小，且具备较强价格传导能力。智能眼镜板块有望迎新一轮催化，4 月 30 日 Meta 将发布财报，4 月 29 日 Meta 将举行 LlamaCon 大会，5 月 15 日字节将召开原动力大会，且后续仍有小米 AI 眼镜+Meta AI 眼镜等重磅单品催化。建议关注结构性成长的润本股份、布鲁可、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 ➢ 两轮车：爱玛 25Q1 预计稳健增长，九号领跑中高端市场。爱玛 24 年实现收入同比+2.7%，归母净利同比+5.7%；公司预计 25Q1 实现归母 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 净利同比+25.1%。我们预计公司 25Q1 实现出货量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1 或受到供应紧张的压制），部分需求或递延至 Q2 释放，我们预计 25Q1 的 ASP 与单车利润同比均有望提升。九号公司在 25 年有望继续领跑中高端市场，增长可期。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。 ➢ 电工照明：稳健类资产价值进一步凸显。3 月 31 日西门子开关召开渠道推广会议，计划继续推出开关插座/智能家等家居电器产品、扩张覆盖全国 230 城的分销网络。公牛集团推出风扇灯、拨杆开关等新品探索增量市场。近期上海 AWE 展会召开，欧普照明携手华为鸿蒙智家推出 SDL 智慧光谱产品（智慧天镜灯盘/SDL 星轨灯等）探索智能家居解决方案。1）公牛集团：行业需求仍有压力，但公司积极推新品+拓渠道寻求结构性增长，支撑全年业绩增长，全年有望呈现前低后高。2）巨星科技：公司 ODM 订单不接受调价，OBM 产品提价以转嫁成本，态度较为坚决。我们认为关税对短期业绩影响有限：①公司订单饱满、议价能力强，可向下传导压力；②工具产品加价倍率高，终端小幅提价即可覆盖成本。重点在于美国关税+延迟降息对未来需求端影响，可类比 18-19 年或 21-22 年，我们预计市场呈现价增量减趋势。3）欧普照明：我们预计地产弱复苏背景下公司 25Q1 经营压力延续，目前股息率约 5%，估值处历史相对低位。市场波动率加大期间稳健红利资产价值凸显，持续关注公牛集团、欧普照明；巨星科技议价能力强且订单饱满，建议关注。 ➢ 美护：毛戈平定位高端东方美学，品类与渠道扩张并举。毛戈平 24年毛利率达 84.4%，其强溢价能力源于对产品品质的坚守及用户价值的运营，拒绝娱乐化、流量化及低性价比的路径。公司当前线下/线上复购率分别为 34.9%/27.5%，线下多以熟龄客户为主追求优雅体验，线上年轻客群尝试性较强，整体客单达 1200 元。后续品类拓展中，预计 5 月将推出 13 款东方调香水，结合东方文化调香及故宫考察灵感，或将打造基于中国人嗅觉偏好的香水差异化。我们认为公司通过爆款单品输出方式，当前销售额上亿的大单品已从 2 个增至 7 个，并以美学驱动理念，使得彩妆护肤品类协同发展，将进一步夯实“毛戈平”品牌的高端国货影响力。期待后续新品及 5 月香水类产品上市后的反馈，叠加公司销售网络的进一步强化，或将助力公司增速提升。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。 ➢ 黄金珠宝：老铺黄金长期店效空间打开，潮宏基 3 月销售靓丽。老铺黄金 24 年实现收入同比+167.5%，归母净利同比+253.9%，增长靓丽；会员方面，截至 2024 年底老铺忠诚会员数达 35 万，相较于 23 年增加 15 万名；根据公司交流，老铺未来或聚焦高店效模式；香港 IFC 已可见老铺黄金围挡，后续会有新店开出。潮宏基