公司事件点评报告：新能源驱动成长，技术创新构筑护城河

2025 年 03 月 31 日 新能源驱动成长，技术创新构筑护城河 —西典新能（603312.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-28 当前股价（元） 36.6 总市值（亿元） 59 总股本（百万股） 162 流通股本（百万股） 53 52 周价格范围（元） 24.47-38.59 日均成交额（百万元） 86.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西典新能（603312）：深耕电连接领域，核心大客户驱动成长》 2024-11-27 西典新能发布 2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入21.65 亿元，同比增长 17.94%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比增长 14.99%；实现归母扣非净利润 2.19 亿元，同比增长12.15%。 投资要点 ▌新能源下游驱动业绩增长，完善产能布局 分业务看，2024 年公司电池连接系统业务板块受益于下游新能源汽车、电化学储能需求持续增长，实现销量 612.74 万件，同比增长 13.96%，收入 16.69 亿元，同比增长 14.07%，毛利率为 14.19%，同比下滑 1.79pct；电控母排业务收入2.48 亿元，同比增长 20.58%，毛利率为 21.16%，同比下降3.91pct；工业电气母排业务收入 1.73 亿元，同比增长21.98%，毛利率为 37.68%，同比提升 5.36pct。 公司于 2023 年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地。2024年，苏州工厂电池连接系统产能逐步提升；西部工厂落户成都双流区，土建工程预计在 2025 年底完成，目前以租赁的方式实施生产，配套宜宾宁德时代基地等西部项目，产能布局进一步完善。 ▌持续升级新工艺，技术创新构筑护城河 技术创新方面，公司分别在薄膜、直焊、FCC 采样技术领域完成重要突破，并成功将三种技术应用于电池连接系统产品，已实现稳定供货于部分车型。 2024 年，公司在业内率先推出薄膜技术，采用了单层薄膜热压合技术，与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品成本，与吸塑托盘简易电池连接系统相比，既降低了产品成本又提高了产品可靠性；公司直焊技术直接将 FPC 通过超声波技术焊接到铝巴上，改变了原来FPC 必须通过镍片过渡连接的方式，省去了镍片及 SMT 工艺成本，已批量应用于多种车型；公司还实现了 FCC 替代 FPC 信号采集技术的突破，FCC 车间已实现批量供货，标志着公司从CCS 产业延伸到上游信号采集产业链。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 25.14、29.01、33.49 亿-20-1001020304050(%)西典新能沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元，EPS 分别为 1.63、1.92、2.23 元，当前股价对应 PE 分别为 22.4、19.1、16.4 倍，公司受益于下游新能源车、储能需求增长，技术创新提升公司长期竞争力，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 新能源车、储能需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、新技术推广不及预期、新产能建设进度不及预期风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,165 2,514 2,901 3,349 增长率（%） 17.9% 16.1% 15.4% 15.4% 归母净利润（百万元） 228 264 310 360 增长率（%） 15.0% 15.9% 17.6% 16.0% 摊薄每股收益（元） 1.41 1.63 1.92 2.23 ROE（%） 13.5% 14.5% 15.6% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 338 574 724 902 应收款 936 984 1,096 1,219 存货 204 152 143 126 其他流动资产 831 931 1,043 1,172 流动资产合计 2,309 2,641 3,006 3,420 非流动资产: 金融类资产 206 206 206 206 固定资产 278 250 225 203 在建工程 36 36 36 36 无形资产 56 54 51 48 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 87 87 87 87 非流动资产合计 457 427 399 374 资产总计 2,766 3,068 3,404 3,794 流动负债: 短期借款 65 65 65 65 应付账款、票据 942 1,102 1,271 1,466 其他流动负债 67 67 67 67 流动负债合计 1,084 1,245 1,416 1,613 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 非流动负债合计 0 0 0 0 负债合计 1,084 1,245 1,416 1,613 所有者权益 股本 162 162 162 162 股东权益 1,682 1,823 1,988 2,181 负债和所有者权益 2,766 3,068 3,404 3,794 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 228 264 310 360 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 31 31 28 25 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -105 64 -43 -39 经营活动现金净流量 153 359 295 346 投资活动现金净流量 -582 28 25 23 筹资活动现金净流量 664 -123 -145 -168 现金流量净额 236 263 175 201 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,165 2,514 2,901 3,349 营业成本 1,789 2,080 2,399 2,767 营业税金及附加 10 11 13 15 销售费用 10 13 15 17 管理费用 31 35 41 47 财务费用 -13 -13 -15 -17 研发费用 62 70 81 94 费用合计 90 106 122 141 资产减值损失 -7 -5 -6 -6 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 3 -1 -1 0 营业利润 259 301 355 412 加:营业外收入 3 2 2 2 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 262 303 356 413 所得税费用 34 39 46 53 净利润 228 264 310 360 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 228 264 310 360 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 1