传媒行业三季报总结：拐点已现，关注优质个股及边际改善

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2019 年 11 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 宋雨翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080006 songyuxiang@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:月度观点：业绩整体符合预期不乏亮点，触底企稳趋势已现》 2019-11-03 2 《传媒-行业专题研究:影视拐点系列二：影市历经千帆，归来仍是少年》 2019-11-01 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：科技暖风频吹，影视板块拐点已现》 2019-10-27 行业走势图 三季报总结：拐点已现，关注优质个股及边际改善 19Q3 业绩表现弱于 A 股及创业板，但单季度归母净利润下滑程度有所收窄。剔除无同期口径的标的，19Q3 单季度归母净利润同比-14.7%，相较于19Q1（同比-22.9%）、19Q2（同比-24.3%）下滑程度有所收窄。考虑 18Q4大量商誉减值基数较低，19Q4 有望大概率大幅度修正全年及单季度增速。 分行业看，互联网、数字阅读和图书出版净利润持续向上，游戏版号恢复后净利润恢复增长，营销受宏观经济影响，电视剧、电影及院线受监管影响，净利润下滑幅度较大。前三季度互联网板块在东财、芒果拉动下归母净利同增 21.9%，数字阅读板块在平治拉动下归母净利同增 14.8%，游戏板块在头部如三七（归母净利润 YoY+27.7%）等带动下，归母净利同增 8.5%，图书出版归母净利同增 1.6%，增速较低但较为持续。影视预判四季度拐点。 应收周转率与应付周转率均下降，上下游账期延长。按算术平均法算，传媒板块 19Q1~Q3 应收账款及应收票据周转率为 4.61 次，应付账款及应付票据周转率为 3.59 次，同比分别下降 0.88 次和 0.38 次。应收账款周转率持续下降，反映出受经济环境影响传媒板块上市公司整体平均收账期延长。按整体法算，19Q1-Q3 院线板块应收票据及应收账款周转率最高，电视剧板块最低。除游戏和电影制片板块，其他板块应收票据及应收账款周转率均有所下滑；电影制片板块应收票据及应收账款周转率持续改善。 板块整体经营性现金流净额有所改善，游戏、营销、电影制片、电视剧板块经营性现金流净额改善明显。采用整体法计算，传媒板块 2019Q1-Q3 经营性现金流净额总计 348.04 亿元，同比增长 53.03%，经营性现金流量净额占净利润比重同比提升 38.08pct 至 85.04%。分板块现金流方面，游戏、营销、电影制片、电视剧板块经营性现金流净额改善明显。 三季报确认部分信用损失风险，全年资产减值损失压力有所减少。19Q1-Q3板块整体商誉 1222 亿元，同比下降 19%。19Q1-Q3 资产减值损失总额（近三分之一为信用减值损失）为 36 亿元，同比增长 56%。18 年商誉大幅确认后，行业商誉压力减少，我们预计 19 年资产减值损失压力已有明显释放。 板块估值回暖，机构配置有所提升，涨幅依然靠后。传媒板块估值从 16 年起下滑，18 年板块市盈率降至 21.21x 达到 2011 年以来新低，但从 19 年起逐渐回暖，当前市盈率为 37.79x。19Q3 基金文化、体育和娱乐业类别股票持仓市值 281 亿，同比增长 48.84%，环比增长 34.87%，占股票投资市值比为 1.27%；质押方面次新及国企质押状况相对较好，关注质押改善。 投资建议：三季报披露整体符合我们预期，其中不乏东财、光线、新媒、三七、值得买等亮点，相对半年报企稳趋势已现，符合我们三季度以来月度策略及中报总结提出的“19Q2 继续处于低配状态，板块悲观因素大多反应在预期之中，积极寻找价值个股与板块边际变化”观点，我们认为基本面趋势向好及 5G 共振关注度提升的前提下，继续关注行业龙头及质优板块估值修复、底部板块边际改善：1）游戏板块（19/20 年对应中枢 18x/14x），看明年估值切换及 5G/云游戏/VRAR 等主题催化，关注龙头【三七、完美、吉比特、游族、顺网】及底部修复【掌趣】；2）内容板块四季度改善，底部电视剧进入环比改善，关注【芒果、爱奇艺、华策、慈文、欢瑞】（详见单独报告）；10 月电影票房同比增长 120%+，19Q4 大概率高增长，20 年春节档值得期待，关注渠道院线及头部发行【横店、万达、光线、猫眼】， IP 龙头底部修复【奥飞娱乐】等；3）细分领域龙头【东财、视觉】、5G+混改【平治】、业绩高增长【新媒】、WPS 上市估值重塑【金山软件】、电商竞争激烈受益【壹网壹创、值得买】等；4）政策支持【人民网、新华网、浙数】及体育个股、防御性图书出版龙头【中信出版】等；5）营销【分众】跌幅收窄，【蓝标、华扬、利欧、每日】关注长期拐点。 风险提示：由于经济等原因导致的行业增速下降的风险，资产减值风险，文化内容监管趋严风险，再融资及并购政策收紧风险 -8%-2%4%10%16%22%28%2018-112019-032019-07传媒沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 传媒板块成长能力：增速表现整体欠佳，互联网等内生性表现较好 ................................ 4 1.1. 传媒板块整体成长性 ..................................................................................................................... 4 图 6：传媒互联网上市公司单季度归母净利润同比增速对比（剔除无 17Q1 同口径数据公司） .......................................................................................................................................................... 6 1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布 ................................................................................ 7 1.3. 各细分行业成长能力对比 .........................................................................