大消费行业11月份投资策略：坚守消费龙头，分享中国成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.11 坚守消费龙头，分享中国成长 ——大消费行业 11 月投资策略 訾猛（分析师） 陈彦辛（分析师） 邱苗（研究助理） 021-38676442 021-38676430 021-38675861 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com qiumiao@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 S0880118060081 本报告导读： 2020 年消费慢牛可期：供给提效，龙头优势愈发明显；需求红利，美妆、白酒、免税等细分领域高速成长。建议坚守消费龙头，分享中国成长。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：①从宏观层面看，消费已全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力；②经济下行压力下，预计未来整个消费增速会变得更加平稳，增长的核心驱动力逐渐从投资驱动，变为多因素共同驱动（人均可支配收入、财富分化效应、低线城市消费升级等）；③建议投资者沿两条主线挖掘大消费行业投资机会：A.供给看效率：伴随中国经济进入挤压式竞争时代，经营效率高、竞争优势强的一线龙头，可以通过挤压中小企业市场份额来获得成长；B.需求看红利：从人口结构和消费阶段来看，三四线城市的人口红利还在继续，这些城市人口基数大、收入增长快、边际消费倾向高，大多处在大众消费和品牌消费阶段，为美妆、白酒、零食、免税、体育、休闲娱乐、户外运动等细分领域带来巨大的发展机遇。建议增持食品饮料、零售、家电、轻工、农业、社服、纺服板块，尤其是成长路径清晰、竞争优势明显的龙头企业，重点推荐公司及盈利预测见表 9。  目前大消费行业主要存在三大市场分歧。消费白马是否估值偏高、机构“抱团取暖”是否会瓦解、科技股崛起是否会导致消费股崩盘，目前市场担忧主要集中于这三点。我们认为，大消费行业进入下半场后，估值体系会从 PE 向 DDM 切换，以前是给“增长”估值，未来是给“竞争优势”估值，竞争优势稳固、业绩稳健增长的消费龙头估值水平是有支撑的。消费属于长周期的产业投资逻辑，如果不出现持续的业绩低于预期或者极端的外部事件，“抱团”现象很难打破，科技股的崛起并不会导致消费股崩盘，但可能会影响超额收益。  从资产配置的角度解读大消费行业。我们回顾了美国、英国、日本股市，发现大消费行业是盛产长牛股的“摇篮”，这些消费品公司不仅成功穿越了多个经济周期波动，还为投资者带来了惊人的超额回报。从资产配置角度而言，消费行业β系数更低，更受大资金青睐，无风险利率缓慢下行的大背景下更是如此。同时，MSCI 第三次提升 A 股纳入比例，反映出海外资金“长期做多中国、加仓大消费”的信心。  消费行情未来值得期待。①2020 年市场热点可能会从大龙头走向小龙头，重点关注需求驱动、行业格局发生积极变化的投资标的；②重视低线城市需求红利，精选高景气度消费行业；③房地产竣工面积出现好转，地产后周期产业链值得关注，尤其是家电板块——行业增速触底、竞争格局稳定向好、龙头公司竞争优势继续扩大，这三个确定性下，家电板块 2019 年底有望从确定性折价走向确定性溢价。  投资风险：经济增速放缓，中美经贸摩擦，行业竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 范杨（分析师） 021-38031722 fanyang021430@gtjas.com S0880519050001 穆方舟（分析师） 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 刘越男（分析师） 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 钟凯锋（分析师） 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 郝帅（分析师） 010-59312799 haoshuai@gtjas.com S0880518020004 [Table_Report] 相关报告 批发零售业：《必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气》 2019.10.31 批发零售业：《黄金周消费稳步增长，品质升级趋势显著》 2019.10.08 贸易：《供应链价值升级，从贸易迈向综合服务》 2019.09.25 批发零售业：《经济、业态、机制，三周期共振》 2019.09.25 批发零售业：《人口变迁看消费理念冲击》 2019.09.04 行业专题研究 批零贸易业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 1. 大消费行业 11 月投资策略 ................................................................... 3 1.1. 消费全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力 ...... 3 1.2. 未来大消费行业的演变趋势：供给看效率，需求看红利 .......... 4 1.3. 消费进入下半场，市场热点可能会从大龙头走向小龙头 .......... 5 1.4. 三四线城市人口红利仍在继续，重视消费升级巨大机会 .......... 6 1.5. 房地产边际改善带动后周期产业链，家电值得重点关注 .......... 7 2. 大消费行业市场主要争议点 ................................................................. 9 2.1. 消费白马年初以来持续走强，市场担忧估值是否过高 ............ 10 2.2. 机构“抱团取暖”达到历史高位，市场担忧是否会瓦解............. 14 2.3. “减消费、增科技”现象出现，市场担忧消费股是否遇冷 ......... 14 3. 从资产配置角度分析大消费 ............................................................... 15 3.1. 借鉴海外成熟市场经验，大消费行业是盛产牛股的摇篮 ........ 15 3.1.1. 美国：快速消费品是美国股市长期大牛股的摇篮 ............. 15 3.1.2. 英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多 ......... 16 3.1.3. 日本：汽车股表现优异,成为拉动日本经济增长引擎 ........ 17 3.2. 消费龙头超额收益显著、β 系数更低，更受大资金青睐 ......... 18 3.3. 资金配置热情达到空前水平，MSCI 再扩容加速外资流入 ..... 19 4. 投资建议 .......................................................