汽车越野改装件隐形冠军，新品伴随募投产能释放开启新增长周期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告汽车 | 汽车零部件北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 03 月 28 日收盘价（元）16.70一 年 内 最 高 / 最 低（元）24.78/6.35总市值（百万元）1,747.09流通市值（百万元）1,354.44总股本（百万股）104.62资产负债率（%）13.92每股净资产（元/股）3.93资料来源：聚源数据天铭科技(836270.BJ)——汽车越野改装件隐形冠军，新品伴随募投产能释放开启新增长周期投资要点：汽车越野改装件省级隐形冠军，绞盘、电动踏板为主要产品。天铭科技主要从事绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售，产品主要应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV 等车型。公司为汽车后装市场提供种类丰富的改装件产品，并通过不断深入参与汽车前装市场客户的同步研发，率先开拓了国内汽车前装市场，与长城汽车、东风汽车等诸多优质客户建立了长期的良好合作关系。公司预计 2024 年度实现营业收入 2.53 亿元（yoy+12.10%）、归母净利润6,286.59 万元（yoy+8.55%）、扣非归母净利润 5,962.26 万元（yoy+16.84%），基本每股收益预计 0.60元（yoy+8.55%）。公司营业收入及归母净利润实现双增长，主要得益于国内市场需求回暖，核心业务收入增长稳健。定制汽车吸引力增强，拓宽改装市场千亿赛道。参考 WGR 和智研瞻产业研究院数据，（1）全球市场：全球汽车改装市场的主要驱动因素是定制汽车以改善其视野、性能和声音的吸引力日益增强，2023 年全球汽车改装市场规模约为 748 亿美元，预计 2032 年或将增长至 1526 亿美元，2019-2032 年 CAGR 约8.25%；（2）国内市场：随着汽车“新四化”推进，消费者对汽车性能、舒适度等需求提升，改装需求也相应增加，定制化等成市场主导趋势，2023 年我国汽车改装行业市场规模达 1090.70 亿元。在个性化需求推动下，未来我国汽车个性定制改装市场潜力较大。募投项目处于内部建造阶段，陆续开发高压绞盘等多款新品。截至 2024 年上半年末，公司上市募投的“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”投入进度分别为 70.98%和 61.86%，目前正处于内部建造阶段，预计 2025 年下半年会完成设备调试以及试生产，届时空压机、液压千斤顶等新产品产能有望逐步得到释放。此外，在新能源汽车领域，高压绞盘的电压要求不同于传统汽油车，公司已自主研发出适配新能源汽车的高压绞盘，以增加功率降低噪音和采用高压永磁同步技术，与控制器配合实现绞盘智能化以及车机交换。近期，公司又取得了传动装置和一种车用踏杠设备和车辆的专利认证，并开发了防撞电动踏板、踏杠、新型减震器等一系列新品，有望为产能释放提供支撑。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.63、0.80 和 1.01 亿元，对应 PE 为 27.8、21.8、17.3 倍。我们选取中国汽研和拓普集团作为可比公司。公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，我们看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护的风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）165226253314391同比增长率（%）-12.92%36.69%12.10%23.87%24.60%归母净利润（百万元）44586380101同比增长率（%）22.48%31.55%8.55%27.49%25.94%每股收益（元/股）0.420.550.600.770.96ROE（%）11.88%14.24%14.18%16.32%18.28%市盈率（P/E）39.6930.1727.7921.8017.31资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 28 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.63、0.80 和 1.01 亿元，对应 PE为 27.8、21.8、17.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年业绩快报以及对于未来公司募投项目达产后新品的放量预期，我们假设如下：（1）越野主产品：预计收入较快增长，假设 2024-2026 年营业收入同比11%/24%/25%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 2.19/2.72/3.40 亿元；（2）其他辅件：预计收入较快增长，假设 2024-2026 年营业收入同比19.75%/23%/22%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.34/0.42/0.51 亿元。投资逻辑要点公司当前已形成了“后装市场+前装市场”双轮驱动的销售模式，主要面向北美市场和国内市场，北美市场成熟且需求稳定，国内汽车越野改装市场正处于起步阶段，具备可期的发展空间。2025 年下半年公司募投项目预计进入试生产阶段，届时空压机、液压千斤顶等新品放量有望贡献第二增长点，叠加公司根据新能源车型进行的产品研发与出新，我们认为公司在中期具备成长潜力。核心风险提示客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护的风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 汽车越野改装件浙江省隐形冠军，绞盘、电动踏板为主要产品................................... 52. 预计 2024 年营收 yoy+12%，募投项目预计 2025 年下半年实现试生产 ..................... 83. 定制汽车吸引力增强，拓宽改装市场千亿赛道...........................................................104. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 115. 风险提示.....................................................................................................................12请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地图表