电子元器件行业：半导体系列深度之成长模式篇，突破盈利拐点，迈向成长新平台

请务必阅读正文之后的免责条款部分 tuqn [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.13 突破盈利拐点，迈向成长新平台 —半导体系列深度之成长模式篇 王聪（分析师） 张天闻（研究助理） 021-38676820 021-38677388 wangcong@gtjas.com zhangtianwen@gtjas.com 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读： 政府补助以及平台型业务发展可以助力国内初创期企业实现经营稳定，未来其 IC 设备营收将陆续突破 7-10 亿盈利拐点，企业盈利能力向好并逐渐进入成长期新阶段。 摘要： [Table_Summary]  投资建议。随着国产半导体设备厂商设备营收未来陆续跨过 IC 设备的盈利拐点（7-10 亿元），叠加未来多条产线拉动下游需求，我们相信国内半导体设备公司将进入快速成长轨道。重点推荐国产设备龙头企业北方华创（002371.SZ），同时刻蚀及 MOCVD 设备龙头中微公司(688012.SH)及清洗龙头盛美半导体（ACMR.O）也受益产业发展。  半导体设备公司的成长经历初创期、成长期和优势稳定期三个阶段，目前国内半导体设备企业处于初创期。我们利用 IC 设备业务作为分析企业所处阶段的关键路标，因此所涉及到的收入均指 IC 设备收入。初创期的企业利润不稳定，研发投入较高；成长期公司已有一定的客户资源，规模效应下研发投入占比及其他费用占比下降；当企业进入竞争优势稳定期之后，利润以及费率都相对稳定。总体来看，在公司由初创期向成长期再向优势稳定期发展的过程中，毛利率从 20%-30%左右提升并最终保持在 50%；净利率将从 10%左右逐步提升最后维持在 20%-30%；研发费率在初创期约 20%之后逐步降低至 10%-15%；政府补助金额主要取决于项目情况和研发技术，但预计在营收达到 50-70 亿元时结束。  初创期企业 IC 设备业务的盈利拐点位于 7-10 亿元营收区间，目前国内厂商陆续突破该拐点进一步向成长期迈进。初创期企业的盈利拐点指的是当企业 IC 设备营收达到一定水平后，IC 版块业务将实现盈利。通过对于多家初创期企业营收与利润数据的分析，我们认为 IC设备盈利拐点位于 7-10 亿元营收区间。并且根据测算，受益于下游产线订单拉动以及政府的大力支持，本土企业 IC 设备业务营收预计会陆续突破该拐点，盈利情况将逐步向好，并逐步向成长期迈进  政府补助以及其他泛半导体业务支撑可以使得初创期企业实现稳定经营并助力 IC 设备营收突破盈利拐点。政府补助以及发展泛半导体设备业务可以改善企业利润水平。一方面，政府补助金额对公司同期盈利状况影响较大，并且其中用于发展 IC 设备项目的政府补助金占据大多数。另一方面，国内设备龙头公司逐步向平台化商业模式发展，开发技术壁垒相对较低的 Led、面板、光伏等泛半导体设备可以帮助企业较早实现盈利。基于以上两大支点，国内半导体企业 IC 设备加速渗透，营收将陆续突破 7-10 亿元拐点。  风险提示。公司盈利能力受到政府补助影响；晶圆建厂身周期对设备公司盈利能力产生影响；中美贸易摩擦带来的不确定性。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 半导体 增持 [Table_Report] 相关报告 电子元器件：《新时代下我国高科技知识产权竞争形势研究》 2019.09.02 电子元器件：《DRAM：产业结构变化孕育中国玩家进场良机》 2019.05.29 电子元器件：《行业景气回升，自主可控迫在眉睫》 2019.05.13 电子元器件：《2019 华虹集团国产设备订单拉动分析—半导体设备国产化系列跟踪》 2019.04.12 电子元器件：《半导体设备国产化系列跟踪：上海微电子—对接市场补国产光刻缺口，砥砺前行促企业创新发展》 2019.04.11 行业专题研究 电子元器件 股票研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1. 盈利拐点陆续突破，本土初创企业开启新征程 ................................. 3 2. 三段式成长路径明确，IC 设备为关键路标 ........................................ 4 2.1. 初创期：体量小费率高，突破盈利拐点是发展关键 .................. 5 2.2. 成长期：规模效应逐渐显著，公司竞争力提高 .......................... 7 2.3. 优势稳定期：业务建设更加全面，各项指标相对稳定 .............. 9 3. 政府补助推动 IC 设备突破，业务多面开花降低经营风险 .............. 11 3.1. 政策导向助力企业研发，IC 设备成补助重点 ............................ 11 3.2. 平台策略多面开花，助力企业稳健成长 .................................... 13 3.3. IC 设备盈利拐点陆续突破，初创企业向新阶段迈进 ............... 14 4. 投资建议 ............................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................... 15 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 盈利拐点陆续突破，本土初创企业开启新征程 通过对半导体设备公司 IC 设备业务的营收体量及盈利水平等方面的分析，我们刻画出从“初创期”到“成长期”再到“竞争优势稳定期”三段式的企业成长路径，同时重点分析了处于不同阶段的企业在利润水平、研发占比以及政府补助中的差异。 目前国内半导体设备商的 IC 设备业务营收体量较小，并且该业务盈利能力表现较弱，目前正处于初创期阶段。尽管北方华创、中微半导体和盛美半导体三家公司总体已实现较好盈利，但这主要得益于政府补助和泛半导体设备业务版块的拉动（备注：三家企业均有政府补助，中微与北方华创两家企业有泛半导体业务），IC 设备业务版块贡献有限且盈利能力表现并不理想。因而 IC 设备盈利拐点的突破对于初创期企