电子元器件行业：手机行业观察，最坏的时候已经过去，关注新产品规格变化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 5 月 29 日 电子元器件 手机行业观察：最坏的时候已经过去，关注新产品规格变化 观点聚焦 投资建议 根据 Gartner 发布的全球手机出货量数据以及信通院发布的中国智能手机出货量数据，我们调低 2018 年全球手机出货量预测 2%至 16.07 亿台（同比增加 3.9%），维持中国市场预测 4.34 亿台（同比增长 0%）不变。我们认为手机产业链最坏的时候已经过去。预计出货量从五月增速同比转正。盈利预测方面，过去两个月，中金覆盖产业链公司 2018 年盈利预测平均下调 9%，调整后预计行业利润 2018 年增长 33%。 理由 2018 年全球及中国市场出货量预计增长 3.9%/0%：根据信通院数据，1-4 月手机出货量同比下降 24%。随着主要中国品牌的新机发布，我们预计 5 月出货量环比进一步增加，同比增速转正，苹果产业链也随着 2018 年新机备货，出货量逐步回升。 2017 回顾与 2018 年预测：A/H 上市消费电子公司 1Q18 年净利润同比增长 13%，收入增加 4%。利润增速较 4Q17 有较大幅度放缓，我们预计手机产业链 2Q18 业绩增速中值有望回升到 5-10%左右，国产机景气回暖和汇兑损失影响减弱是主要原因。 关注 2018 年苹果等主要品牌的规格变化：我们认为接下来几个月股价的驱动力是苹果等主要品牌厂商的规格变化。具体来讲包括（1）中国品牌在相机上的规格升级（三摄像头，3D Sensing），（2）美国品牌金属中框的材质变化，（3）中国和韩国品牌在声学零部件上的规格升级，（4）无线耳机的普及。从负面角度来看，声学规格简化可能会受影响。 被动元件持续高景气：受益于智能手机、汽车电子、通讯等需求增加，MLCC、电阻、电感等上游元器件持续高景气，部分元器件涨价态势仍在延续，三环集团等受益。 盈利预测与估值 A/H 股手机产业链总市值本月（4 月 23 日-5 月 25 日）基本持平，本月市盈率（TTM）32.79x vs.上月 32.33x，估值较月中最低点 30.6x有所反弹。中金覆盖的 19 家 A/H 股手机产业链公司，股价 15 家上升，4 家下跌，总体的表现好于市场。部分公司业绩披露不及预期，中兴事件发酵是主要原因，持续看好板块及优质个股反弹的机遇。 风险 2018 年新机创新进度较缓，出货量不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 立讯精密-A 推荐 29.16 29.2 21.5 歌尔股份-A 推荐 17.50 16.7 13.6 蓝思科技-A 推荐 31.05 20.5 15.2 三环集团-A 推荐 29.76 26.6 20.3 生益科技-A 推荐 19.00 10.8 9.7 环旭电子-A 推荐 17.42 16.1 13.8 德赛电池-A 推荐 40.00 20.5 17.1 长盈精密-A 推荐 23.24 18.3 15.1 舜宇光学科技-H 推荐 190.00 38.1 25.8 比亚迪电子-H 推荐 19.12 8.8 7.0 建滔积层板-H 推荐 15.30 9.2 9.0 鸿腾-H 推荐 6.10 13.6 10.5 中金一级行业 科技 相关研究报告 •手机行业观察：1Q18 出货惨淡，2Q 有望复苏，关注汇兑损益影响 (2018.04.16)•舜宇光学科技-H | 3 月出货量超预期，手机镜头份额提升(2018.04.11)•长盈精密-A | 国产机低迷、计提减值影响短期业绩 (2018.03.30)•比亚迪电子-H | 看好 3D 玻璃与汽车电子业务 (2018.03.30)•歌尔股份-A | 17 年业绩符合预期，18 年短期挑战不改长期信心(2018.03.30)•手机行业观察：2 月手机出货量下降明显，市场估值修复(2018.03.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 胡誉镜 宗佳颖 陈旭东 联系人 分析员 分析员 联系人 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117030005 SFC CE Ref： AUZ066 yujing.hu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref： BMN486 Jiaying.Zong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516080003 xudong.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117110105 911001091181271362017-052017-082017-112018-022018-05相对值 (%) 沪深300 中金电子元器件 中金公司研究部: 2018 年 5 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 全球手机出货量修正：调整后全球增加 2%；中国区同比持平 根据 Gartner 2017 年 Q4 数据，2017 年全球智能手机出货量同比增长 2.7%，其中大陆地区衰退 8%。Gartner 全球出货量 15.36 亿台低于我们先前预测的 15.65 亿台 2%，而中国区 4.36 亿台高于我们先前的预测 4.25 亿台 2.6%，我们修正对今年全球手机市场的出货预期。 我们下调 2018 年全球手机销量 2%至 16.07 亿台，同比增长 4.6%，其中中国区维持 4.34亿台，同比持平。我们认为中国市场在经历了 2017 年的下滑后，2018 年在一季度中国出货量下降 27%的情况下，手机品牌创新和消费者换机周期的叠加下，下半年将重回正增长，但增长幅度仍然有限，全年将基本与去年出货量持平。 我们同时引入 2020 年的预期，全球增长 3.8%，中国大陆增长 2%。 图表 1: 中金全球手机行业最新预测及调整 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 从地区分布来看，2017 年中国大陆地区衰退 8%，印度市场增长 12%，印尼等地为代表的亚洲其他地区增加 20%。北美、西欧等成熟市场国家出货量分别同比增加 4%和 6%。我们看到手机的快速增长主要动力还是集中在印度、印尼为主的亚洲新兴市场。 图表 2: 中金全球手机行业最新预测及调整-按区域 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 (百万台)201620172018E2019E2020E1Q172Q173Q174Q172018E2019E2018E2019E全球智能手机市场 1,495 1,536 1,596 1,670 1,733378 366 383 408 1,637 1,719 -3%-3%5.0%2.7%3.9%4.6%3.8%9%7%3%-5%6.6%7.7%中国智能手机市场472 436 434 444 453 115 102 107 112