营收利润正增，资产质量改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通银行（601328） 证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.44 元 目标价格 8.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 39,250.86 流通 A 股股本(百万股) 39,250.86 A 股总市值(百万元) 292,026.43 流通 A 股市值(百万元) 292,026.43 每股净资产(元) 13.06 资产负债率(%) 92.24 一年内最高/最低(元) 8.06/6.22 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《交通银行-季报点评:营收和利润均边际改善，息差企稳》 2024-11-05 2 《交通银行-半年报点评:息差逆势小幅 上 升 ， 拨 备 加 强 安 全 边 际 》 2024-09-04 3 《交通银行-年报点评报告:服务“国 之大者”，业绩稳健增长》 2023-04-03 股价走势 营收利润正增，资产质量改善 事件： 交通银行发布 2024 年财报。截止 24 年末，企业实现营收约 2598 亿元，归母净利润 936 亿元，YoY+0.93%。 点评摘要： 全年营收和利润正增。2024 年，交通银行实现总营收约 2598 亿元，同比增长 0.87%，较 1-3Q24 边际改善 2.26 个百分点。其中，利息净收入为1698 亿元，同比增长 3.48%；非息净收入为 900 亿元，同比下降 3.72%，环比降幅收窄 3.55 个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至65.4%，较三季度增加 71bp。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1、24Q1-3、2024 增速分别为-6.29%、-3.48%、+0.01%，较上个季度增速提升 3.49 个百分点。全年企业拨备计提较上年释放了约35 亿元的利润空间。企业归母净利润增速由负转正，24H1、24Q1-3、2024 同比增速分别为-1.63%、-0.69%、0.93%。 计息成本得到有效控制，支持全年息差较为稳健表现。2024 年交通银行净息差微降至 1.27%，较 24Q3 下降 1 个基点，展现出较强韧性。成本方面，2024 交通银行多次下调各项存款利率，全年计息负债平均成本率录得2.26%，比 24H1 下行 10bp，较 2023 年末改善 19bp。2024 企业生息资产平均收益率为 3.37%，较年中下行 11bp。 资产端：24 年末，交通银行生息资产总计约 14.57 万亿元，环比增加 3.4%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 58.7%、29.7%、6.7%和 4.9%，较 24 年三季度变动+0.25、-0.34、+0.33、-0.24pct。 负债端：24 年末交通银行计息负债约 11.79 万亿元，环比增长 0.8%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为 73.2%、5.9%、18.6%和 2.3%，较 24H1 环比变动-1.42、+0.37、+2.40、-1.35pct。 不良贷款率稳步下行，关注贷款率改善。2024 年，交通银行不良贷款余额为 1117 亿元，占比 1.31%，环比保持下行 1bp；关注贷款率环比下降 0.01个百分点，资产质量整体稳定。 盈利预测与估值： 交通银行 2024 企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 10.92%、11.52%、15.19%，对应现价 BPS：15.39、20.44、26.44 元。使用股息贴现模型测算目标价为 8.93 元，对应 25 年 0.58x PB，现价空间 20%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2,576 2,598 2,680 2,897 3,206 增长率（%） -5.64 0.87 4.03 8.10 10.69 归属母公司股东净利润（亿元） 933 942 1,034 1,152 1,326 增长率（%） 0.63 0.93 10.92 11.52 15.19 每股收益（元） 1.25 1.26 1.38 1.54 1.78 市盈率(P/E) 5.96 5.90 5.37 4.82 4.18 市净率(P/B) 0.61 0.57 0.48 0.36 0.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2024-032024-072024-11交通银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收、利润正增 全年营收和利润正增。2024 年，交通银行实现总营收约 2598 亿元，同比增长 0.87%，较 1-3Q24 边际改善 2.26 个百分点。其中，利息净收入为 1698 亿元，同比增长 3.48%；非息净收入为 900 亿元，同比下降 3.72%，环比降幅收窄 3.55 个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至 65.4%，较三季度增加 71bp。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1、24Q1-3、2024 增速分别为-6.29%、-3.48%、+0.01%，较上个季度增速提升 3.49 个百分点。全年企业拨备计提较上年释放了约 35 亿元的利润空间。企业归母净利润增速由负转正，24H1、24Q1-3、2024 同比增速分别为-1.63%、-0.69%、0.93%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速 图 3：利息净收入、非息收入占比营收 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 计息成本得到有效控制，支持全年息差较为稳健表现。2024 年交通银行净息差微降至1.27%，较 24Q3 下降 1 个基点，展现出较强韧性。成本方面，2024 交通银行多次下调各项存款利率，全年计息负债平均成本率录得 2.26%，比 24H1 下行 10bp，较 2023 年末改善 19bp。2024 企业生息资产平均收益率为 3.37%，较年中下行 11bp。 投资净收益增速由负转正。2024 年，交通银行的手续费及佣金净收入约为 369 亿元，同比下降 14.16%，主要受保险行业手续费“报行合一”政策和公募基金行业费率政策调整-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.001-3Q22202223Q123H11-3Q23202324Q124H11-3Q242024营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润