农林牧渔行业周报：标肥价差继续收窄，关注低成本养殖龙头

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人板块表现：标肥价差继续收窄，关注低成本养殖龙头——农林牧渔行业周报（20250317-20250321）投资要点：生猪：标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。标肥价差收窄，肥猪供应压力或显现。本周涌益数据最新猪价 14.65 元/kg，出栏均重增至 128.4kg，15Kg 仔猪涨至 630 元/头，175kg 标肥价差为 0.62 元/kg。短期看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1 月农业部全国能繁母猪存栏量4062 万头，即将超出 105%的产能调控绿色合理区间。农业农村部对产能增加较多的企业开展窗口指导，行业产能或维持震荡，叠加当前饲料原料价格出现上涨，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：价格触底回暖，关注 25 年种源向上弹性。毛鸡价格触底反弹，鸡苗价格连续回暖。3 月 22 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比+3.45%，同比-27.71%；毛鸡价格 7.16 元/公斤，环比-1.92%，同比-6.53%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+25%/+7%/-7%/-21%，环比+2.8%/+0%/+2.7%/-1.6%，特水中叉尾 、 生 鱼 、 加 州 鲈 、 白 对 虾 同 比 +41%/+8%/+38%/-4% ， 环 比+2.9%/4.3%/+0.8%/+1.1%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年2025 年 03 月 23 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。中国海关 1-2 月狗食或猫食饲料及罐头数据显示，开局良好，整体出口收入增速维持较高增速，较 12 月略微放缓，延续 2024 年量增价跌态势。出口总计 5.3 万吨，增长 17.1%，实现 15.4 亿元人民币/2.1 亿美元，对应同比增长 9.1%/7.8%；单价 2.9万元/吨、yoy-6.8%（4060 美元/吨、yoy-7.9%）。其中罐头依然维持高增速，呈现量价齐升态势，出口量同比增长 44.1%，人民币均价同比上升 5.9%，收入同比增长52.6%至 1.1 亿元。分地区看，对美国的出口增速有所恢复，1-2 月出口收入同比增长 18.9%；对日本出口收入同比增长 5%，较 24Q4 有所回升。对德国、英国出口收入同比增长 7.8%、10.8%，较 24Q4 有所回落。对韩国出口收入同比下滑 8.5%，较 24 年表现波动向下。关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，出口表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。农产品：USDA 发布 3 月月报，价格底部回暖趋势预计将延续美国农业部发布 3 月全球供需报告：油脂油料整体中性，全球大豆供应和使用预测包括产量几乎不变、压榨量增加和期末库存减少；全球的玉米库存连续调减，24/25年度中国玉米的进口总量调降至 800 万吨（环比 2 月调减 20%），比 2023～2024年度预期的 2341 万吨减少 66%，创出 2019～2020 年度以来的最低水平。总体看，关税制裁影响有限，农产品进口替代来源充足，但玉米、大豆等产品价格处于历史底部，供需平衡表边际改善，价格中枢抬升趋势有望延续。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 18页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 板块观点....................................................................................................................... 61.1. 生猪...........................................................................................................................61.2. 肉禽...........................................................................................................................61.3. 饲料...........................................................................................................................61.4. 宠物.......................................................................................................