农林牧渔2025年第12周周报：终端需求压制猪价反弹幅度，重视生猪板块预期差！

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2025 年 03 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 黄建霖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100003 huangjianlin@tfzq.com 林毓鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2025 年第11 周周报：猪价震荡调整延续，供需博弈 下 产 能 去 化 预 期 有 望 升 温 ！》 2025-03-16 2 《农林牧渔-行业研究周报:2025 年第10 周周报：2 月第三方能繁小幅惯性增长，重视生猪板块低估值&预期差！》 2025-03-09 3 《农林牧渔-行业研究周报:2025 年第9 周周报：一号文件发布，首提“农业新 质 生 产 力 ”， 看 点 有 哪 些 ？ 》 2025-03-02 行业走势图 2025 年第 12 周周报：终端需求压制猪价反弹幅度，重视生猪板块预期差！ 1、生猪板块：终端需求压制猪价反弹幅度，重视生猪板块预期差！ 1）本周猪价震荡，仔猪价格小幅反弹。截至 3 月 22 日，全国生猪均价 14.71 元/kg，较上周末基本持平（智农通），行业自繁自养头均盈利约 145 元/头，环比基本持平；本周 7 kg 仔猪和 50kg 二元母猪价格为 517 元/头和 1636 元/头，随着气温提升，近期市场进入季节性补栏旺季，带动仔猪价格上涨，考虑到 2 季度为补栏仔猪淡季，预计后续仔猪价格上涨空间有限。 2）供需情况：供应端，本周出栏均重为 128.40kg（环比+0.48kg ），均重已连续增长 7 周，150kg 以上生猪出栏占比为 4.71%（环比+0.24pct），考虑到近期肥标价差已有所回落，后续或进一步加速前期大猪出栏进程；需求端，受限于消费主体消化“冰箱”库存，拖累终端需求表现未有明显好转，本周日度屠宰样本日均宰杀量环比-2.02%。预计近期猪价或呈季节性走弱趋势，且饲料原材料价格上涨带动饲料成本边际上行，行业或再度进入亏损状态。 3）重视生猪板块低估值、预期差！在 25 年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。从 2025 年头均市值看，其中牧原股份 2000-3000 元/头；温氏股份、巨星农牧、德康农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于 2000 元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至 3 月 21 日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；小猪建议关注：【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。 2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！ 1）白鸡：重视白鸡基本面，关注引种边际变化！ ①引种不确定性犹存，或加剧供给压力。自 24 年 12 月美国俄克拉荷马州（24 年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、Hubba rd）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，25 年 1-2 月国内祖代更新量仅 8.3 万套，同比降 67.5%，其中海外引种量为零（来源：博亚和讯、国际畜牧网）。截至 3 月 13 日，益生股份完成 25 年第一、二批法国引种落地，3 月共计引种 3.6 万套。FAO 于 3 月 17 日警示，全球高致病性禽流感 H5N1 已达“前所未有”规模，后续引种仍存在不确定性。 ②本周价格微调。截至 3 月 22 日，山东大厂商品代苗报价 3.15 元/羽（取区间中值），较上周末持平；山东区域主流毛鸡均价 3.55 元/羽，较上周末-0.05 元/羽（数据来源：家禽信息 PIB ）；社会鸡源阶段性缺口犹存，但屠宰端由于库存、亏损等维持半开工状态，市场博弈下致鸡价微调。 ③投资建议：祖代引种收缩已持续 2+ 年，中游去库存逻辑逐步兑现，商品代鸡苗供给已边际下滑；叠加促消费政策提振，预计后续有望景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。 2）黄鸡：供给收缩确定，核心变量在需求。 ①产能同比有所增长，但仍在 2018 年以来的较低区间。截至 2025 年 3 月 9 日，在产父母代存栏量 1371 万套，环比上周-0.5%，同比+7.1%；相比今年年初-1.2%（数据来源：中国畜牧业协会）。 ②广东区域周内 价格稳定、江苏区域周内价格有所上涨。 本周广东矮脚黄项维持稳定，周内价格稳定在 15 元/公斤；本周江苏矮脚黄母鸡价格前低后高，周初 12.1 元/公斤，周尾价格上涨至 12.5 元/公斤（数据来源：新牧网公众号）。 ③投资建议：供给端出清彻底，价格对需求边际变化敏感性高于供给。供给端，在产父母代存栏量处近 5 年低位，散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。需求端，随着多部委于 3 月 17 日联合召开提振消费专题发布会，消费潜力有望进一步释放。在此背景下，黄鸡行业需求或将显著提升，其后续价格弹性表现可能超出此前市场预期。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。 3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！ 1）重点推荐【海大集团】。 水产养殖/水产料历经 2+年低谷，养殖饲料产能明显去化，今年水产料景气有望改善。本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比+2.8%/-1.6%/+4.3%/+0.8%/+7.4%/+1.1%；同比+25%/-21%/+8%/+38%/+21%/-4%，本周除罗非鱼、牛蛙价格下跌外，其他水产品价格持续拉升，特水鱼上涨幅度高于普水鱼，生鱼因市场需求增加，价格环比上涨幅度达 4.3%。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，海大市占率加速提升。消费提振背景下，叠加 24 年投苗情况，预计 25 年多品种水产景气向上，量价利弹性凸显。重视公司业绩持续兑现能力 。 2）动保板块：重视新赛道、新需求带来的新格局。面对当前同质化、内卷的局面，动保企业面临巨大压力，急切寻求新突破口，多家动保企业纷纷布局新赛道+ 大单品，其中宠物动保产品受益于行业增量（24 年宠物数量突破 1.2 亿只，同比+2.1%）+国产替代（如猫三联空间数十亿，目前瑞普、普莱柯、科前、中牧、生物等公司产品已上市），潜在增量空间较大；大单品上，各家动保企业也基于自身研发优势，带来疫苗产品的推陈出新，打破行业当前内卷的尴尬局面。此外，24 年