2019年10月中债登和上清所托管数据点评：债市回调，谁买了利率，抛了信用？

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 债市回调：谁买了利率，抛了信用？ 证券研究报告 2019 年 11 月 12 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：浮动净值型货基表现仍有待观察-货币基金 2019 年三季报点评》 2019-11-11 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2019-11-11）》 2019-11-11 3 《固定收益：行业利差多数上行-产业债行业利差动态跟踪（2019-11-08）》 2019-11-11 2019 年 10 月中债登和上清所托管数据点评 总览：规模继续上涨，增幅有所放缓 10 月，中债登债券总托管量环比增加 2508 亿元至 63.81 万亿元，增幅主要来自国债、资产支持证券；上清所债券总托管量环比增加 3420 亿元至21.70 万亿元，增幅主要来自同业存单、非公开定向债务融资工具。银行间债券总托管量增加 5928 亿元至 85.51 万亿元，同比增长 13.78%，继续保持上涨，增幅有所放缓。 利率债：商业银行大幅增持，广义基金大幅减持 主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加 2116 亿。分债券类型来看，国债、进出口债、农发债托管规模分别增加 1753 亿、427 亿、290 亿，国开债托管规模减少 354 亿。分机构来看，特殊结算成员增持国债、农发债；商业银行大幅增持各类利率债；信用社、保险机构、境外机构整体增持利率债；证券公司小幅增持国债，减持国开债、进出口债、农发债；广义基金大幅减持国债、国开债，小幅增持进出口债、农发债。 信用债：信用社、保险机构、证券公司、广义基金均减持 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少 567亿。分债券类型来看，企业债托管规模减少 435 亿，中票托管规模增加 536亿，短融托管规模增加 54 亿，超短融托管规模减少 721 亿；分机构来看，特殊结算成员、商业银行、境外机构分别增持信用债 9 亿、49 亿、42 亿；信用社、保险机构、证券公司、广义基金分别减持信用债 7 亿、38 亿、40亿、475 亿。受本轮债市调整的影响，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模已经连续两个月环比下行，说明利率调整已经牵连到信用。 分机构：商业银行、信用社大幅增持，广义基金、证券公司大幅减持 10 月份，商业银行主要券种托管规模环比增加 3444 亿，其中，城商行主要券种托管规模增加 693 亿，农商行及农合行主要券种托管规模增加 1005亿；信用社主要券种托管规模环比增加 787 亿；保险机构主要券种托管规模环比增加 239 亿；广义基金主要券种托管规模环比减少 866 亿；证券公司主要券种托管规模环比减少 230 亿；境外机构主要券种托管规模环比增加 101 亿。 资金拆借：质押式回购规模环比继续下降 10 月份银行间市场质押式回购总规模为 49.40 万亿元，环比减少 10.57%。从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员净融出规模环比减少、同比增加，全国行的净融出规模环比、同比均减少；从主要的资金拆入机构来看，城商行和农商行的净融入规模同比明显缩量；证券公司和广义基金的净融入规模同比增加，但增速下行。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 近日，中债登和上清所陆续公布了 2019 年 10 月份的债券托管数据。 1. 托管数据总览：规模继续上涨，增幅有所放缓 10 月，中债登债券总托管量环比增加 2508 亿元至 63.81 万亿元，增幅主要来自国债、资产支持证券；上清所债券总托管量环比增加 3420 亿元至 21.70 万亿元，增幅主要来自同业存单、非公开定向债务融资工具。银行间债券总托管量增加 5928 亿元至 85.51 万亿元，同比增长 13.78%，继续保持上涨，增幅有所放缓。 图 1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元） 图 2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 分券种 2.1. 利率债：商业银行大幅增持，广义基金大幅减持 记账式国债托管规模增加 1753 亿。商业银行是最主要的增持机构，增持国债 2018 亿，其中，全国行增持 1303 亿、城商行增持 393 亿、农商行及农合行增持 288 亿、村镇银行减持 2 亿、外资银行增持 10 亿、其他银行增持 26 亿；特殊结算成员、信用社、保险机构、证券公司、境外机构分别增持国债 97 亿、48 亿、122 亿、16 亿、152 亿；广义基金大幅减持国债 462 亿；交易所转托管规模减少 244 亿。 国开债托管规模减少 354 亿。广义基金大幅减持国开债 591 亿；证券公司、保险机构分别减持国开债 165 亿、74 亿；商业银行增持国开债 371 亿，其中，全国行、城商行、农商行及农合行分别增持国开债 85 亿、19 亿、299 亿，村镇银行和外资银行分别减持国开债 4亿和 32 亿；信用社增持国开债 122 亿；其他机构托管规模变动较小。 图 3：记账式国债托管规模变化情况（亿元） 图 4：国开债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 进出口债托管规模增加 427 亿。商业银行是最主要的增持机构，增持进出口债 287 亿，其0102030405060708090(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴）(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500记账式国债地方政府债国开债进出口债农发债企业债中期票据短融超短融定向工具同业存单2019-102019-092019-08(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000特殊结算成员商业银行信用社保险机构证券公司广义基金其他金融机构非金融机构境外机构柜台市场交易所市场自贸区市场变化