华阳集团(002906)汽车电子%2b精密压铸多点开花，打开公司成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华阳集团（002906） 证券研究报告 2025 年 03 月 07 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 35.15 元 目标价格 40.25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 524.89 流通 A 股股本(百万股) 524.70 A 股总市值(百万元) 18,449.90 流通 A 股市值(百万元) 18,443.24 每股净资产(元) 11.95 资产负债率(%) 43.77 一年内最高/最低(元) 37.88/22.52 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华阳集团-首次覆盖报告:智能网联产品线 不断 拓展 ，HUD 放量 增长》 2022-03-30 股价走势 汽车电子+精密压铸多点开花，打开公司成长空间 以机芯/激光头起家，不断外延产品线，并转型汽车智能化赛道。公司成立于 1993 年，以参股合资企业的方式进军机芯和激光头生产领域，随后成立全资子公司开始自主承接加工业务，规模化优势逐渐显现；2001 年，公司前瞻性布局汽车电子领域，包括汽车抬头显示（HUD）、车载无线充电等产品，且随着产品线的扩展，公司进入汽车供应链；2012 年以来，在传统业务不断扩大规模的同时，HUD 等多款汽车电子新产品陆续量产，逐渐向汽车电子平台型厂商转型。 汽车电动化、智能化趋势已成，HUD 步入快速发展期。华阳集团旗下全资子公司——华阳多媒体 HUD 的出货量累计已经突破 100 万套，成为国内首家出货量突破百万套的 HUD 供应商。过去中国乘用车 HUD 市场一直由日本精机、大陆集团、电装等外资巨头垄断的局面，在近几年汽车智能电动化浪潮以及国内自主品牌崛起的助推下逐渐被打破，以华阳为代表的一批较早布局 HUD 市场的本土厂商开始奋起直追，逐渐反超外资厂商。 推出车路云协同智驾方案，布局跨域融合。在智能驾驶领域，公司依托高性能计算平台、多传感器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术，从低速（泊车）场景向高速（自动驾驶）场景布局，提供人-车-路-云协同的智能驾驶解决方案；顺应汽车 EE 架构变化的趋势，以 SOA 架构为桥梁，通过敏捷开发、配置化管理等实现跨域功能融合和快速稳定交付；推出舱泊一体域控产品，正在研发舱驾一体、中央计算单元等跨域融合产品，持续提升汽车电子系统集成优势。 中大吨位持续突破，预计保持较高增长。精密压铸业务在中大吨位模具设计、模具制造、CNC 加工、镁合金工艺、FA 装备技术和注塑工艺等方面取得多项技术突破，持续增强新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配等关联技术，其中高强韧铝合金材料压铸、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术应用项目增多，镁合金注射成型新技术量产应用。3500 吨压铸机进入试产，并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。公司客户优质并不断扩展，涵盖国际知名汽车一级供应商及全球整车厂客户，持续获得采埃孚、联电、博世、博格华纳、纬湃、伟创力、亿纬锂能、比亚迪等新项目定点，预计精密压铸业务将继续保持较高增长。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司实现收入 94.39、120.53、148.36 亿元，实现归母净利润 6.47/8.46/10.74 亿元，EPS 分别为 1.23、1.61、2.05 元/股。由于公司处于智能汽车高景气度赛道，同时具有良好的客户结构，具备较高的成长性，因此，给予公司 25 年 PE 25 倍，对应目标价 40.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品落地不及预期；下游客户销量不及预期；客户开拓不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,637.93 7,136.86 9,438.58 12,053.09 14,835.66 增长率(%) 25.61 26.59 32.25 27.70 23.09 EBITDA(百万元) 1,056.33 1,421.72 1,022.77 1,226.60 1,496.98 归属母公司净利润(百万元) 380.46 464.82 647.26 845.91 1,073.64 增长率(%) 27.40 22.17 39.25 30.69 26.92 EPS(元/股) 0.72 0.89 1.23 1.61 2.05 市盈率(P/E) 48.49 39.69 28.50 21.81 17.18 市净率(P/B) 4.40 3.09 2.89 2.66 2.42 市销率(P/S) 3.27 2.59 1.95 1.53 1.24 EV/EBITDA 14.19 11.69 16.13 13.89 10.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-2%8%17%26%35%44%2024-032024-072024-112025-03华阳集团沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华阳集团：汽车电子平台型厂商 ..................................................................................................... 3 1.1. 发展历程：前瞻性布局汽车电子........................................................................................... 3 1.2. 股权结构：股权架构稳定 ........................................................................................................ 3 1.3. 客户结构：拥有优质的客户结构........................................................................................... 4 1.4. 财务分析：业务增长稳健，规模效应凸显......................................................................... 5 2. 汽车电子：丰富的产品矩阵带来高成长性.................................................................................... 6 2.1. 存量升级：AR-HUD 处于快速渗透发展期.............................