电子制造行业小米系列一：硬件公司or互联网公司？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子制造证券研究报告 2018 年 05 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 张昕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090002 zhangxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子制造-行业研究周报:电子板块一季报扣除汇兑损失高增长，二季度有望持续向好》 2018-05-06 2 《电子制造-行业点评:一周半导体动向：2018Q1 板块总结》 2018-05-06 3 《电子制造-行业研究周报:苹果二季报符合预期，拐点显现板块回暖》 2018-05-02 行业走势图 小米系列一：硬件公司 or 互联网公司？ 初看小米：触底回升，IoT 带来想象空间 小米是一家以智能手机为基础，通过智能硬件和生活消费品延伸产业链，构建强消费者黏性网络的公司。硬件业务增长是小米实现互联网扩张的基础，没有大量的硬件基础，大数据搜集无从谈起，消费者黏性并无法与目前的巨头如阿里、腾讯，甚至头条、美团相抗衡，因而互联网平台属性则难以稳固。小米生态的最终形态是否能够成为一家互联网巨头，短至中期内，我们仍然需要观察其硬件业务的布局，一旦成型为生态网络高估值方得以稳定。 小米的硬件属性 智能手机的未来重点在于：稳固国内销量，提升品牌形象+全球化性价比。由于国内市场已经进入存量替代的平稳期，小米未来国内智能手机业务增长的重点或将转向机型的更迭，均价提升的布局已在进一步优化中。在海外新兴市场中，智能手机渗透率相较全球平均水平和非新兴市场水平仍有较大差距，高性价比智能手机是其综合最优的选择，预期新兴市场出货量的增长有望成为小米智能手机业务的重要增长引擎。 IoT 及生活消费品的重点在于：如何在消费升级与理性化结合的大背景中，形成指数级销售，提升渗透率，长期上形成智能家居&可穿戴设备的强势地位。真正形成 IoT 网络的核心在于能否连接众多硬件，从目前来看，我们认为小米是目前来看最可能打造物联网生态的公司。小米通过投资超过 90 家智能硬件及生活消费品企业打造生态链。IoT 及生活消费品板块是小米中期内最具备高成长属性的业务，其通过投资生态链企业保持小米品牌的热度、增加收入和现金流的同时，更重要的是持续扩大品类，通过爆款增加连接设备数，为未来的潜在互联网增值服务收入提供基础。 小米的互联网属性：未来的期待 形成网络运营的好处在于网络的强黏性可跨越周期的波动，所以基于网络的用户价值决定了公司的价值，甚至最后的胜局。截至 17 年末，MIUI 的 MAU数为 1.71 亿人，18Q1 末该数据约为 1.9 亿人，保持稳步上升。不同于赚取硬件利润的公司，小米把硬件产品用接近成本价的方式销售（不超过 5%净利水平），旨在架构一个万物互联的平台，未来在上面做增值服务；也就意味着目前更多基于智能手机所阐述的互联网服务收入，并没有显示出小米互联网的潜力，小米未来的互联网收入在于物联网大平台的服务收入，而物联网大平台的服务收入和利润长期上是基于硬件的量变所引起的质变。 综上，短期上市场或将更多以硬件角度看待，而长期上我们认为小米有机会与实力成为真正的下一代互联网巨头。 风险提示：智能手机需求持续下滑，智能硬件布局拉低利润率，过会风险 -2%3%8%13%18%23%28%2017-052017-092018-01电子制造 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 初看小米：触底回升，IoT 带来想象空间 ............................................................................... 4 2. 小米的硬件属性 ............................................................................................................................ 5 2.1. 智能手机：国内稳固份额提升单价，海外抢占市场 ......................................................... 5 2.1.1. 国内市场：站稳脚跟，中高端机型品牌形象重塑 .................................................. 6 2.1.2. 海外市场：高性价比抢夺新兴市场 .............................................................................. 7 2.2. IoT 及消费类产品：推出爆品、扩大品类，增强黏性 ....................................................... 9 2.2.1. 真正形成 IoT 网络的核心在于能否连接众多硬件................................................. 10 2.2.2. 小米生态链的智能硬件网络：扩大品类，打造爆款 ........................................... 11 3. 小米的互联网属性：未来的期待 ............................................................................................. 12 4. 总结 ............................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：小米收入及同比增速 .......................................................................................................................... 4 图 2：小米 Non-IFRS 净利润及同比增速 ................................................................................................ 4 图 3：小米各业务收入（亿元） ...............................................................................