建筑装饰行业建筑央企2019年三季报汇总分析：订单、营收持续提速，资产减值占收入比下降

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019 年 11 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《建筑装饰-行业专题研究;营收增速创近五年新高，资产负债结构趋于优化——建筑央企 2019 年半年报汇总分析》2019*09-09 2 《建筑装饰-行业专题研究:营收稳健增长凸显经营稳定性，资产负债结构持续优化——建筑央企 2018 年年报及一季报汇总分析》2019-05-08 行业走势图 订单、营收持续提速，资产减值占收入比下降——建筑央企 2019 年三季报汇总分析 政策环境利好，海内外订单同比增速持续提速 受益于基建补短板政策，2019Q3 大建筑央企订单实现稳定增长，累计新签合同总额为 5.77 万亿，较去年同期增长 12.92%，单季环比上升 4.94 个百分点。订单增速方面，2019Q3 大建筑央企新签订单增速普遍较高，除中国建筑、中国化学和中国电建外，其他 5 家央企均实现了加速增长。受益于“一带一路”国际合作高峰论坛与基建补短板力度逐渐加强，多数企业均实现了海内外订单加速增长。上半年基建投资增速疲弱，随着三季度专项债要求形成实物工作量并提前下达，固定资产投资获得资金支持；国常会提出构建高标准自贸区网络、“一带一路”自贸区，央企具有政策率先受益性，未来大建筑央企订单有望保持稳定增长。 大部分央企营收加速增长，行业毛利率小幅下降 2019Q3 建筑央企整体营收较去年同期增长 16.62%，增速较上年同期增长 8.2个百分点，收入增速达到近五年最大值。除中国化学基数较大之外，其他各央企均实现营收加速增长。对比非央企建筑企业，大建筑央企营收增长波动率远低于非央企，总体经营稳健性高。19Q3 大建筑央企行业整体毛利率为10.90%，较去年同期下降 0.20 个百分点。除中国电建、中国中铁和中国化学实现毛利率小幅上升以外，其他各大央企毛利率均有不同程度的下降。前三季度大建筑央企整体毛利率表现不佳，或因增长较快的房建业务毛利率低。在逆周期调节力度加大环境下，未来毛利率有望回升。 费用率管控显成效，资产减值占收入比下降显著 2019Q3 大建筑央企行业整体期间费用率为 5.60%，较去年同期下降 0.11 个百分点。行业总体费用率管控成效显露。其中销售费用率与上年同期基本持平，大多数央企财务费用率有所下降，主要系于投资类项目利息收入增加所致。从个股来看，除中国建筑、中国电建和中国中冶小幅上升以外，其它 5家央企均实现不同程度的下降。其中，中国电建上升最多，达 0.6 个百分点；葛洲坝下降 0.60 个百分点至 9.8%，降幅最大。资产减值损失占收入比重下降，行业项目回款能力较强，计提损失同比减少。2019Q3 大建筑央企整体归母净利润增速为 11.12%，同比上升 0.19 个百分点。随着基建板块复苏，预计未来大建筑央企净利润增速或能继续实现稳步提升。 资产负债率小幅上升，经营现金流出同比较多 2019Q3 大建筑央企板块行业整体资产负债率为 76.70%，同比上升 0.02 个百分点。大建筑央企应国资委去杠杆的要求，加速利用资产证券化、债转股等方式实现资产负债率的稳定，优化资本结构。2019Q3 行业总资产周转率变化较小，上升 1.8 个百分点；应收账款周转天数下降，2019Q3 大建筑央企板块行业总资产周转率变化幅度较为稳定，行业总资产周转率为 0.46， 较2018Q3 上升了 1.8 个百分点。其中中国中冶的总资产周转率上升 8.98 个百分点至 0.51，主要系于存货周转天数加快所致，中国化学、中国中铁、中国建筑和中国铁建小幅上涨；葛洲坝下降 1.35 个百分点至 0.32，营运能力不断增强。一季度应国资委清缴民营企业欠款及新签订单的垫支，经营活动现金流不佳，预期短期内好转可能性较低。 投资建议 2019 前三季度基建补短板政策的利好下，大建筑央企的国内订单加速增长；一带一路政策的深入发展，海外订单持续增加。前三季度大部分央企营收加速增长，行业营收增速为近五年最高，融资方式多元化，资本结构趋于稳定。由于向民企大量支付分包和材料款致经营现金流流出较多，现金流压力可能会持续。目前，大建筑央企估值处于较低水平，伴随着央行逆周期调节，专项债的提前下达，一带一路政策的继续深入发展，未来业绩或有提升。综上，我们维持“强于大市”的评级。 风险提示：项目推进不及预期，固定资产投资增速下滑 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-112019-032019-07建筑装饰沪深300 23228321/43348/20191110 09:55 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政策环境利好，海内外订单同比增速持续提速 ...................................................................... 4 2. 大部分央企营收加速增长，行业毛利率小幅下降 .................................................................. 5 2.1. 营收增速继续增长，大建筑央企经营稳定性较强 .............................................................. 5 2.2. 央企毛利率同比下降，政策利好未来有望提高 .................................................................. 6 3. 费用率管控显成效，资产减值占收入比下降显著 .................................................................. 8 3.1. 财务费用率下降显著，行业期间费用率小幅下降 .............................................................. 8 3.2. 资产减值损失占营收比重降低，有望继续保持 .................................................................. 9 3.3. 归母净利率同比下降，未来有望获得提高 ............................................................................ 9 4. 资产负债率小幅上升，经营现金流出同比较多 ........