建筑行业2020年年度策略报告：一改故辙，也有烂漫花开

证券研究报告 （优于大市，维持） 《一改故辙，也有烂漫花开》 —建筑行业2020年年度策略 杜市伟 SAC执业证书编号：S0850516080010 2019年11月15日 23318494/43348/20191115 10:41概要 1.历史难再现，但悲观预期有望修复 2.央企：基本面向好，融资优势明显，估值偏低 3.设计：行业景气度有一定压力，龙头业绩估值匹配度高 4.装饰：存量阶段，集中度提升加速 5.国际工程和钢结构订单较好，园林依然处于报表修复期间 6.投资建议及风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23318494/43348/20191115 10:411.1 回顾：板块明显跑输大盘，机构持仓低 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19Q3建筑行情回顾 —涨跌幅位列倒数（市场排列28/29) —机构持仓低（Q3末建筑持仓1.10%，标配2.48%） 图 2019年以来建筑涨跌幅排列倒数第二 资料来源：wind，海通证券研究所。注：截止2019年10月31日收盘 图 2019年以来建筑持续跑输大盘 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2018-12-282019-01-092019-01-172019-01-252019-02-112019-02-192019-02-272019-03-072019-03-152019-03-252019-04-022019-04-112019-04-192019-04-292019-05-102019-05-202019-05-282019-06-052019-06-142019-06-242019-07-022019-07-102019-07-182019-07-262019-08-052019-08-132019-08-212019-08-292019-09-062019-09-172019-09-252019-10-102019-10-18建筑(中信) 沪深300 23318494/43348/20191115 10:414 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1）建筑商业模式与企业报表质量偏好下降。 2）基建政策到行业、企业基本面传导逻辑未被证实。2018年7月基建政策转为宽松，但基建增速、基建相关公司订单和业绩并无明显体现。 3）政策定力强，基建弹性不足，并具有阶段性。 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02014年 2015年 2016年 2017年 2018年 CS建筑 全部A股 图 板块与全A经营现金流净额/经营收益（%） 回顾：三个原因 资料来源：wind，海通证券研究所 23318494/43348/20191115 10:41 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年6月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》 深层政策逻辑—地方政府债务管理闭环管理体系形成后的政策调节工具， 包括：强化限额管理和预算管理，部署发行地方政府债券臵换存量债务、完善地方政府专项债券制度、开展债务风险评估和预警、建立应急处臵机制、实行分类违约处臵、推进政府债务信息公开、构建常态化监督机制、依法查处问责违法违规融资担保行为。 资料来源：中国政府网，海通证券研究所 1.2展望：悲观预期有望修复 1）政策面向上：逆周期调节升温，专项债闭环管理体系形成 23318494/43348/20191115 10:416 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基建历史上具有明显的逆周期特征，逐步衰减 本轮2018年前9月基建投资同增+0.26%，见底；2019年前8月+3.19%，弱复苏 资料来源：wind，海通证券研究所 图：固定资产投资完成额累计同比增速（%） 1.2展望：悲观预期有望修复 23318494/43348/20191115 10:417 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年7月以来，基建弱复苏 2018年7月财政政策更积极；7月提加大基建补短板力度；12月债务额度提前发放 2019年一季度经济和多个行业数据向好（建筑相对优势降低） 2019年3月社融放量 2019年5月《政府投资条例》（预计产生长期重要影响） 2019年6月专项债做资本金 2019年8月 不把地产作为短期经济刺激手段（显示政策定力，于地产，也于基建） 2019年9月加大逆周期调节力度、扩大专项债应用范围、地方债资金10月底到项目等。 1.2展望：悲观预期有望修复 23318494/43348/20191115 10:41-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07中央本级财政支出累计同比增速（%） 地方财政支出累计同比增速（%） 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07公共财政支出累计同比增速（%） 公共财政收入累计同比增速（%） 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图 近段时间公共财政支出加速 图 中央和地方财政支出增速与往年相当 资金约束有所改善，但难大幅突破 1.2展望：悲观预期有望修复 财政支出加速：2019年1-9月公共财政支出同比增长9.38%；其中中央本级同增9.23%、地方本级同增9.41%. 23318494/43348/20191115 10:419 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图2019年前9月地方债新增3.07万亿元 图 2019年专项债发行加速 2019年地方债务额度提前发放，2019年1-9月地方债净融资额3.07万亿元，同减少5.73%；专项债净融资额2.05万亿元，同增63.57%。 -20000200040006000800010000120002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11201