国补政策行之有效，股权回购有望增厚业绩

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 TCL 科技（000100） 证券研究报告 2025 年 03 月 12 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.66 元 目标价格 5.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 18,779.08 流通 A 股股本(百万股) 18,098.13 A 股总市值(百万元) 87,510.52 流通 A 股市值(百万元) 84,337.28 每股净资产(元) 2.82 资产负债率(%) 65.31 一年内最高/最低(元) 5.83/3.56 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《TCL 科技-季报点评:面板有望见底，看 好 盈 利 中 枢 提升 和 新 能 源空 间 》 2021-11-08 2 《TCL 科技-季报点评:TCL 华星&中环业绩环比再增长，面板龙头步入收获期》 2021-05-09 3 《TCL 科技-年报点评报告:20Q4 拐点确立，华星量价齐升，新能源赛道打开 空间》 2021-03-11 股价走势 国补政策行之有效，股权回购有望增厚业绩 概况：全球半导体显示 +光伏硅片双龙头，TV 面板盈利能力领先 TCL 创立于 1981 年，2019 年完成资产重组并拆分为 TCL 科技和 TCL 实业。目前 TCL 科技以半导体显示业务、新能源光伏及半导体材料业务为两大核心主业。子公司 TCL 华星是全球半导体显示龙头之一，TV 面板出货面积市占率全球排名第二， LTPS 笔电全球排名第二；子公司 TCL 中环是新能源光伏行业领军者，光伏硅片 综合市占率行业第一。TCL 科技盈利能力强劲，2024 上半年 TCL 科技实现营业收入 802.24 亿元，归属于上市公司股东净利润 9.95 亿元，同比增长 192.28%。其中，半导体显示业务盈利能力修复，实现营业收入 498.77 亿元，同比增长 40.39%；净利润 26.96 亿元，同比改善 61.45 亿元。新能源光伏业务受产业链价格整体波动下行影响，短期盈利承压。 积极以现金为主的方式推进高世代线股权回购，公司利润有望持续增厚。 在国家战略鼓励上市公司通过并购重组实现高质量发展的背景下，TCL 科技积极顺应政策导向，拟向重大产业基金发行股份及支付现金购买其持有的深圳华星半导体 21.5311%股权。此次交易总价为 1,156,209.33 万元，其中现金对价金额为 720,268.22 万元，发行股份对价为 435,941.11 万元。交易完成后，TCL 科技对深圳华星半导体的持股比例将提升至 84.2105%，优化半导体显示业务布局，进一步巩固其在半导体显示行业的领先地位，为未来业绩增长提供有力支撑，提升股东回报。 大尺寸领域，以旧换新的国补政策刺激国内高端 TV 需求反弹，公司发挥高世代线优势竞争力进一步增强。从行业来看： 电视面板大尺寸化趋势延续，拉动显示面积需求稳步增长。2023 年全球 TV 面板平均尺寸已高达 51 寸，同比增加 3 寸；2024H1 全球 TV 面板出货量 124.4M，同比增长 1%；出货面积 90.7M ㎡，同比增长 7%。看好国补拉动电视需求量价齐升 。2024 年 8 月份中国政府宣布新一轮以旧换新补贴计划，拨款 3000 亿元分四个阶段全部用于家电补贴，在补贴政策刺激下，国庆期间 TV 销量同比增长两位数，中国市场渐成为市场淡季的稳定器。10 月面板价格全面回升，四季度 TV 面板价格保持平稳。2025 年家电补贴政策延续，看好顺周期下公司面板业务业绩弹性 ，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加 150 万至 200万台。从公司来看：随着中国台企日企接连退出，大陆面板控产能力进一步增强。 TCL 华星 2024 年 H1 出货 24.4M，同比增长 3%；出货面积 20.3M ㎡，同比增长 10%，稳占全球 TV 面板市场份额前二，随着公司对 LGD 显示收购完成，LGD 显示产线将与 TCL 华星广州 t9产线组成“双子星”工厂，公司竞争力将进一步增强。 中尺寸领域，中尺寸面板行业受益于硬件创新和换机需求带动增长，公司加快打造业务增长新动能。从行业来看： 中尺寸面板受益于硬件产品创新和换机需求的带动销量恢复增长，2024 年全球显示器面板/笔记本电脑预计出货 1.49 亿片/ 1.72 亿台，同比增加 0.8%/ 3.6%。汽车智能化推动的中控显示屏、仪表盘等各类面板的需求增加助力中尺寸面板出货持续改善。从公司来看： TCL 华星把握细分应用增长机遇，加快与 IT 及车载等新业务客户的深度合作，定位于中尺寸产品的 t9 产线实现量产出货，其中公司 2023 年在显示器面板市占率已提升至 16.8%，超越友达成为第三。 小尺寸领域， OLED 面板市场恢复趋势明显， TCL 华星以 LTPS 和柔性 OLED 产线持续锚定高端市场。从行业来看：2022 年后智能手机面板市场复苏趋势明显，23 全年出货 21.14 亿片，同比增长 18.1%。2023 年，尽管智能手机终端市场表现疲弱，但面板“库存走低”及价格处于低位预期，助推代理商及终端厂采购积极。从公司来看：TCL 华星在柔性 OLED 的折叠、LTPO、Pol-Less、FIAA 极窄边框等新技术上持续布局，OLED 高端产品占比快速提升。23 年公司柔性 OLED 业务收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。 新能源光伏领域，光伏制造行业产能出清，公司作为龙头有望率先回暖受益。从行业来看：2023 年全球光伏终端装机 395GW，环比增长 72%，其中中国装机约 216.9GW，海外约 178GW，光伏新能源产业继续保持高速增长，但光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧。但全球新能源市场仍有较大增长空间，本轮洗牌有助于行业长期的格局优化和盈利修复。从公司来看：TCL 中环坚持技术创新，巩固 G12 及 N 型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。面对经营挑战，公司坚守极致成本效率的经营底线，加速推动组织变革和管理优化等结构性变革，公司作为行业龙头有望率先回暖受益。 投资建议：伴随大尺寸行业格局进一步优化，叠加中小尺寸新型显示技术和产品应用迎来增长机遇，我们预计 2024-2026 年公司分别能实现 1694.57/1956.04/2172.38 亿元营收，公司归母净利润在 24/25/26 年预计能达到 16.88/70.61/110.15 亿元。估值方面，我们选取京东方 A 和深天马 A 为可比公司，对应 2025 年平均 PB 倍数为 0.96 倍，考虑国补 政策带来大尺寸需求量价齐升，公司中尺寸业务战略将进一步突破，带来新的增长动能，我们给予高于可比公司 2025 年 PB 平均值的 1.9 倍 PB，目标价 5.93 元，首次覆盖，给予“买入”评