AI周观察：博通业绩反映ASIC高景气度，Manus引发Agent热潮

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 甲骨文即将发布 FY25Q3 财报。上季度，甲骨文的云服务及授权业务表现稳健，尤其是 IaaS 业务受 GPU 需求强劲驱动，显示出市场高景气度和合同积压的显著提升。然而，尽管营收增速受 AI 需求支撑，但由于数据中心高额投入，盈利能力受到一定侵蚀，Non-GAAP EPS 略低于预期。 - 尽管美满电子与博通财报均超预期，但美满电子因数据中心业务增速大幅回落（由 98%降至 78%）及定制硅指引模糊而盘后股价下跌近 20%，而博通凭借强劲的 AI 订单和明确的 ASIC 业务展望盘后上涨近 6%。我们认为，市场短期波动主要反映了投资者对未来 ASIC 收入预期过高的担忧，而长期来看，低成本高密度的 ASIC 芯片将受益于大规模推理服务的部署。 - 聊天助手类应用中，腾讯元宝和豆包周环比增速超过 10%，处于一梯队增速，而海外头部应用增长平稳。模型方面，阿里巴巴 Qwen-QwQ 开源，强化了端侧部署的模型的能力，Inception Labs 的 Mercury 凭借 Diffusion LLM架构大幅提升生成速度，谷歌 Gemini 助手增强了实时交互体验，Monica.im 团队推出的 AI 代理 Manus 具备自主完成复杂任务的能力，开源的 OpenManus 快速复刻，热度上升也很快。视频生成应用活跃度显著提升，Sora 周环比增速高达 56%。国内厂商持续发力多模态，腾讯开源图像转视频框架 HunyuanVideo-I2V，智谱 AI 开源文生图模型 CogView4，首次在开源模型中实现汉字生成。 - 我们认为随着 AI 推动海外私有云服务扩展，越来越多的企业选择将数据上传至云服务器上通过 AI 分析处理，随之而来就是企业对于数据安全的需求。零信任架构与 AI 分析、预测、防御等将会充当网络安全的主要手段，看好网络安全公司未来收入继续增长。 - 我们认为在推出支持毫米波频段的基带芯片后，苹果 C1 芯片在美国等民用 5G 频段属于毫米波频段的国家中将有机会进一步取代高通基带芯片。苹果本周突然发布新版 Mac Studio 最高搭配新发布的 M3 Ultra 处理器，最高搭载 512GB 高带宽架构的内存超出预期，512G 混合内存意味着单机及可推理 4 bit 量化的满血版 671B DeepSeek-R1/V3 模型，双机互联即可推理原版 FP8 满血版 DeepSeekV3。苹果在 AI PC 的领先优势依然非常巨大。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................ 3 财报前瞻........................................................................................ 4 关注甲骨文 IaaS 收入和利润率................................................................. 4 美满&博通绩后市场反映体现市场对 ASIC 赛道的高度预期.............................................. 4 Zscaler 与 Crowd Strike2024 年四季度表现良好 ..................................................... 5 苹果继续推动自研芯片............................................................................ 6 AI 模型与应用动态 ............................................................................... 7 通义 QwQ 开源增强端侧模型能力，manus 引发 agent 热潮 .......................................... 7 风险提示........................................................................................ 9 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表1：2025/03/03-2025/03/07 海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 财报前瞻 关注甲骨文 IaaS 收入和利润率 甲骨文将于美东时间周一（3 月 10 日）盘后发布 FY25Q3 财报，上个季度，公司实现营业收入 141 亿美金，同比增长 8.64%，环比增长 5.65%，公司云服务和授权业务实现营业收入 108 亿美金，同比增长 12%，公司额外披露云服务（IaaS+SaaS）总体营收为 59 亿美金，固定货币口径下同比增长 24%，公司表示 GPU 需求强劲，季度消耗量增长 336%，驱动 IaaS实现营业收入 24 亿美金，固定货币口径下同比增长 52%，待履行合约（RPO，Remaining Performance Obligation）达到 970 亿美金，同比增长 50%，体现出 GPU 需求的高景气度。 图表2：甲骨文营业收入 图表3：FY25Q2 甲骨文 IaaS 业务维持高增速 来源：Reuters、国金证券研究所 来源：Reuters、国金证券研究所 上个季度公司 Non-GAAP EPS 为 1.47 美金，低于市场预期的 1.48，体现出尽管公司营收增速受 AI 需求驱动仍维持在 10%左右的水平，但盈利能力正受到数据中心高额投入成本的侵蚀。 图表4：甲骨文 FY25Q2 Non-GAAP EPS 低于预期 图表5：甲骨文 Non-GAAP 净利润 来源：Reuters、国金证券研究所 来源：Reuters、国金证券研究所 上季度公司展望三季度公司营收固定货币下同比增长 9%到 11%，高于市场预期的 8%，经调整 EPS 位于 1.5 到 1.54 之间，低于市场预期的 1.57。本季度建议关注公司 IaaS 业务和盈利能力。 美满&博通绩后市场反映体现市场对 ASIC 赛道的高度预期 上周美满电子和博通相继发布财报，本季度美满电子实现营业收入 18.17 亿美金，同比增长 27.40%，环比增长 19.87%，超过市场预期的 17.95 亿美金，博通实现营业收入 149.16亿美金，同比增长 24.71%，环比增长 6.13%，超过市场预期的 146.10 亿美金，两家 Top-Line 业绩增速均