TCL智家：2024年业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 TCL 智家(002668) 目标价: 昨收盘:11.42 TCL 智家：2024 年业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.84/10.84 总市值/流通(亿元) 123.81/123.81 12 个月内最高/最低价(元) 14.11/7.49 相关研究报告 <<TCL 智家：2024Q3 扣非净利高增,享受冰箱出口行业红利>>--2024-10-31 <<TCL 智家：2024Q2 业绩超预期，海外冰冷贡献主动力>>--2024-08-08 <<奥马电器：2024Q1 业绩快速增长，运营效率有所提升>>--2024-04-28 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 3 月 7 日，TCL 智家发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 183.61 亿元（同比+20.96%），归母净利润 10.19 亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润 9.98 亿元（同比+39.79%）。单季度看，2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润 1.87 亿元（同比+42.58%）。 收入端：2024 年洗衣机增速领跑行业，海外整体高增。1）分产品看，2024 年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为 155.13/27.01 亿元，分别同比+19.45%/+33.19%。冰箱/洗衣机销量分别达到 1654/356 万台，同比+17%/+39%。其中，2024 年奥马冰箱年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的 85%，2025M1 二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业，2024年 TCL 品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三。 2）分地区看，2024 年公司海外/国内收入分别为 134.95/48.65 亿元，分别同比+31.82%/-1.55%，出口表现更优，其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长 100%+。 2024 年奥马冰箱收入快速增长，TCL 合肥家电净利率改善。分主体看，2024 年奥马冰箱营收 134.10 亿元（同比+22.7%），净利润 18.80 亿元（同比+22.7%），均实现快速增长，净利率 14.02%，同比持平；TCL 合肥家电营收 50.44 亿元（同比+15.5%），净利润 0.72 亿元（同比+30.2%），净利率 1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善。 利润端：2024Q4 费用率水平优化，运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q4 公司毛利率 21.99%（同比+3.25pct）。2）净利率：2024Q4 公司净利率 8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现。 投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同，看好 TCL 黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润为 11.56/12.90/14.19 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.19/1.31 元，当前股价对应 PE 为 10.71/9.60/8.72 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。 (20%)0%20%40%60%80%24/3/1124/5/2224/8/224/10/1324/12/2425/3/6TCL智家沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 TCL 智家：2024 年业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18,361 20,619 22,516 24,498 营业收入增长率(%) 20.96% 12.30% 9.20% 8.80% 归母净利（百万元） 1,019 1,156 1,290 1,419 净利润增长率(%) 29.58% 13.37% 11.65% 10.01% 摊薄每股收益（元） 0.94 1.07 1.19 1.31 市盈率（PE） 13.96 10.71 9.60 8.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 TCL 智家：2024 年业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,415 2,502 2,610 3,107 4,121 营业收入 15,180 18,361 20,619 22,516 24,498 应收和预付款项 3,610 4,289 4,816 5,259 5,721 营业成本 11,627 14,133 15,784 17,198 18,677 存货 1,541 1,773 1,980 2,157 2,343 营业税金及附加 69 85 96 104 114 其他流动资产 2,121 2,953 4,427 5,893 7,360 销售费用 576 640 711 781 857 流动资产合计 9,687 11,517 13,833 16,416 19,546 管理费用 643 720 790 851 921 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -103 -155 -42 -36 -46 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -62 -67 5 7 9 固定资产 1,972 2,268 2,679 3,351 3,733 投资收益 -23 63 0 0 0 在建工程 116 314 345 276 276 公允价值变动 13 12 0 0 0 无形资产开发支出 269 266 322 391 445 营业利润 1,787 2,246 2,575 2,854 3,151 长期