产品+客户的横纵联合，不断拓展公司业绩边界

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科博达（603786） 证券研究报告 2025 年 03 月 09 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 62.5 元 目标价格 66 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 403.89 流通 A 股股本(百万股) 402.39 A 股总市值(百万元) 25,243.14 流通 A 股市值(百万元) 25,149.26 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 24.52 一年内最高/最低(元) 77.58/42.81 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科博达-季报点评:业绩持续修复，域 控 制 器 有 望 打开 长 期 成 长空 间 》 2022-10-29 2 《科博达-首次覆盖报告:多元化产品齐 发 力 ， 灯 控 龙头 成 长 空 间打 开 》 2022-03-23 3 《科博达-半年报点评:20Q2 业绩符合 预期 项目落地可期》 2020-08-20 股价走势 产品+客户的横纵联合，不断拓展公司业绩边界 灯控起家，产品矩阵丰富。科博达在 2003 年成立之初即专注于汽车电子产品，并主要将产品聚焦于汽车照明控制系统，早期，公司主力产品为HID-400 电子镇流器和 HID-600 电子镇流器，之后凭借丰富的技术积累和良好的客户合作关系，公司先后将产品线扩展至无汞 HID 灯镇流器、LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器，形成了丰富的产品矩阵。 深度绑定大众，单车 ASP 将持续提升。科博达自 2004 年进入大众产业链，2007 年开展与奥迪的汽车照明控制系统产品项目合作，深度参与其近几代灯控产品的研发，至 2021 年已向一汽大众、上汽大众和大众集团提供照明控系统制产品、电机控制系统产品和线束产品，德国大众、一汽集团、上汽大众三家公司在 2022 年度前三季度贡献公司总营收的近 7 成。2022 年公司获得了大众的尾灯控制器定点，目前已实现灯控产品在大众体系的全面布局。 聚焦域控制器产品，提高产品价值量。公司初始产品以照明控制器及其相关产品为主，单个产品价值量相对偏低。通过多年技术沉淀，在现有技术基础上不断进行前瞻技术研发，持续优化产品结构并向高价值领域扩展。根据公司公告，2024 年公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。经过多年的研发投入和技术积累，公司在与控制等关键领域已形成先发优势，后续将加大力度向丰田、大众集团、Stellantis、通用、福特、奔驰、宝马等全球大客户推广科博达的新产品、新技术。除理想外，目前公司给前十大客户配套的单车价值量还处于较低水平，随着产品拓展及单个产品价值量提升，这些客户配套车型的单车价值量具有较大的提升空间，域控制器将成为公司未来业务增量的有力支撑产品。 盈利预测与投资建议：公司深度绑定大众供应链体系，并不断拓展自身产品品类，通过提供多产品提高单车 ASP，同时借助座舱、智驾等新产品拓展其 他客 户 ，不 断提 高公 司 成长 边界 。 预计 24-26 年 公司 实现 收入60.22/77.88/99.72 亿元，实现归母净利润 8.60/10.67/13.28 亿元，EPS 分别为 2.13/2.64/3.29 元/股，给予公司 25 年 PE 25X，对应目标价 66 元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：海外市场推进不及预期；单一大客户风险；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,383.92 4,625.12 6,022.46 7,787.52 9,972.21 增长率(%) 20.57 36.68 30.21 29.31 28.05 EBITDA(百万元) 1,095.17 1,339.38 1,213.43 1,468.84 1,774.60 归属母公司净利润(百万元) 450.25 609.00 860.11 1,067.35 1,328.04 增长率(%) 15.78 35.26 41.23 24.09 24.42 EPS(元/股) 1.11 1.51 2.13 2.64 3.29 市盈率(P/E) 56.07 41.45 29.35 23.65 19.01 市净率(P/B) 6.07 5.42 4.85 4.33 3.80 市销率(P/S) 7.46 5.46 4.19 3.24 2.53 EV/EBITDA 23.43 20.81 20.34 16.91 13.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2024-032024-072024-11科博达沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 科博达：耕耘汽车电子二十余年，营收利润实现高增 ............................................................. 3 1.1. 发展历程：灯控起家，融入全球产业链 ............................................................................. 3 1.2. 股权结构：股权结构相对集中 ............................................................................................... 3 1.3. 客户结构：覆盖国内外知名品牌，坚持全球化战略 ....................................................... 4 1.4. 财务分析：营收维持高增长，费用管控良好 .................................................................... 4 2. 汽车电子市场具备较大的潜力 .......................................................................................................... 6 2.1. 车用 LED 潜力较大，智驾+车灯深度融合.......................................................................... 6 2.2. 域控赛道竞争激烈，成为 Tier1 厂商必争之地.................................................................. 7 3. 纵深产品矩阵+横向拓展客户，构