2025年2月游戏行业月度报告：政策密集落地，AI游戏未来可期

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 04 日 推荐（维持） 2025 年 2 月游戏行业月度报告 TMT 及中小盘/传媒 2 月 21 日，国家新闻出版署发放国产版号 110 款、进口版号 3 款，发放数量和频率保持稳定。目前游戏公司估值合理偏低（15-20 倍），结合近期多地游戏支持政策密集落地，以及 AI 游戏落地进展不断，未来拔估值空间仍然较大。 ❑ 多地游戏支持政策频繁出台，AI 游戏落地进展不断。政策层面来看，近期上海等地密集出台游戏行业支持性政策或征集意见（上海：ICP 证前置审查、小程序游戏及网络游戏测试平台可提交上海报备申请；杭州：公开征求《浙江省商务厅浙江省委宣传部等 17 部门关于支持浙产游戏出海的若干措施（征求意见稿）》意见）；AI 游戏进展来看，近期多家游戏公司官宣 AI 游戏、AI玩法、AI 产业投资方面的进展，预计最终落地速度较快，25 年 3 月 17~21日即将召开的 GDC2025 全球游戏开发者大会，也将发布 AI 游戏的相关内容。 ❑ 2025 年 2 月发放国产版号 110 款、进口版号 3 款，发放数量和频率保持稳定。2024 年以来，国产版号已经实现每月稳定发放，2024 全年共计发放 1306 款；进口版号共发放 7 次，共计 111 款。版号发放数量相较于 2023 年显著增多，发放频率密集、节奏稳定，有望提振游戏行业市场信心。 ❑ 游戏公司估值仍然偏低。按照 Wind 一致预测的 25 年归母净利润与 3 月 3 日收盘价计算，A 股游戏龙头公司 25 年估值仍然较低，如三七互娱 11.7 倍、恺英网络 16.3 倍、吉比特 15.0 倍、姚记科技 15.5 倍。我们继续看好【腾讯控股】手握众多明星产品，持续释放利润；【恺英网络】公司积极回购注销，25 年产品发布会新品丰富；【巨人网络】《原始征途》正式版上线有望带来业绩增量，在手储备产品丰富；游戏出海方面，龙头【ST 华通】手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，25 年有望持续爆发贡献业绩增量；【神州泰岳】长线 SLG 流水稳定，新 SLG 游戏海外已发，ICT 业务迎来重估；游戏出海业务占比高的【宝通科技】（布局机器人）、【掌趣科技】等;【吉比特】重点产品《问剑长生》已公测，产品数据表现优异，有望带来业绩增量；【心动公司】旗下自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀；【哔哩哔哩】游戏业务亮眼，《三国：谋定天下》新版本更新表现优秀；新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头【姚记科技】；【完美世界】《诛仙世界》12 月公测首月流水预计超 4 亿，《异环》官宣将于 25 年底至 26 年初上线；头部游戏出海公司【三七互娱】，前瞻布局小游戏赛道拳头爆款产品不断，以及新品周期密集的【电魂网络】等。 ❑ 风险提示：游戏上线时间不及预期；流水不及预期；AI 进展不及预期等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 恺英网络 002517.SZ 34.4 0.68 0.83 19.4 5.7 强烈推荐 巨人网络 002558.SZ 29.4 0.56 0.74 20.4 2.4 强烈推荐 姚记科技 002605.SZ 11.3 1.36 1.44 18.8 3.4 强烈推荐 神州泰岳 300002.SZ 27.3 0.45 0.73 19.1 4.0 强烈推荐 吉比特 603444.SH 16.3 15.62 12.13 18.6 3.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 152 3.0 总市值（十亿元） 1604.9 1.9 流通市值（十亿元） 1467.0 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.3 47.9 23.0 相对表现 3.4 30.8 12.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《传媒互联网行业周报—游戏板块估值有望修复，关注影视院线公司一季报业绩》2025-02-28 2、《互联网行业周报—腾讯文档等陆续接入 DeepSeek，字节推出全新视频生成工具》2025-02-27 3、《游戏行业 2 月版号点评—新发国产、进口版号 110+3 款，上市公司重点产品过审》2025-02-22 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 魏连昆 研究助理 weiliankun@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)传媒沪深300政策密集落地，AI 游戏未来可期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 2025 年 2 月游戏行业回顾......................................................................... 3 1.1 游戏行业表现 ............................................................................................... 3 1.2 行业个股表现 ............................................................................................... 3 1.3 公司估值情况 ............................................................................................... 4 二、游戏过审及上线情况 .................................................................................... 5 2.1 游戏版号发放情况 ........................................................................................ 5 2.2 重点游戏上线及流水情况 ............................................................................. 6 2.3 重点公司产品汇总情况 ................................................................................ 7 三、重点游戏榜单及流水数据 .......................................................................... 14 四、2