汽车行业深度报告：人形机器人重塑汽零估值，2025进入量产元年

证券研究报告·行业深度报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业深度报告 人形机器人重塑汽零估值，2025 进入量产元年 2025 年 03 月 07 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《汽车周观点：2 月第 3 周乘用车同比+42.3%，继续看好汽车板块》 2025-03-04 《重卡行业 1 月跟踪月报：春节扰动不改内需向好》 2025-02-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 人形机器人板块行情复盘：从交易产业进展/高壁垒逐步聚焦确定 2021 年 8 月特斯拉在 AI Day 上首次发布人形机器人 Optimus 概念，我们构建特斯拉机器人板块指数+华为机器人板块指数，复盘特斯拉机器人板块行情来看，分为四个阶段：1）2022.2-2023.1 概念阶段，交易 0-1 相关性；2023.1-2023.12 卡位阶段，趋势确认，交易产业进展/高壁垒；2024.10-2025.2 T 链聚焦阶段，具身智能主机厂发散，产业进展为核心催化因素，带动板块轮动。人形机器人与新能源汽车发展阶段类似，新能源汽车渗透率及汽车零部件 PE-TTM 复盘来看，新能源汽车渗透率<5%，零部件 PE（TTM）≈30-50X，2025 年进入人形机器人量产元年，建议关注减速器、灵巧手等核心环节。 ◼ 人形机器人潜在发展空间广阔，多方玩家入局 AI 赋能人形机器人，机器人远期将具备最强的泛化能力，能够链接人类生活中的各个场景和现有工具，增强规模效应，来使得成本最低。基于对人形机器人产业前景的看好，车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局，各方玩家均有独到优势，其中车企的优势在于车端智驾能力迁移+工厂应用场景优势+强大供应链支持。马斯克 2027 年目标 100万台人形机器人，据测算，人形机器人年销量 400-500 万台阶段处在 B端全面应用，开始向 C 端渗透阶段，处于行业爆发前期，特斯拉、华为、小米等企业的入局加速产业落地。 ◼ 人形机器人供应链与汽零高度协调，重塑板块估值 优质汽零行业公司向机器人延伸，三花智控、拓普集团等特斯拉汽车供应链中的核心玩家通过能力迁移和延伸，布局人形机器人执行器总成赛道，有望打开新的成长空间。 ◼ 投资建议 2025 年人形机器人板块进入量产元年，T/HW/NV 等多条主线共振，特斯拉人形机器人供应链进入确定性交易阶段，核心环节如下： 1、高价值量、高确定性的 Tier 1 环节（执行器、灵巧手），绑定人形机器人头部玩家，推荐【拓普集团】、【三花智控】、【鸣志电器】、【双环传动】、【瑞鹄模具】； 2、格局好、高壁垒、需国产化降本的 Tier 2 环节（谐波减速器、丝杠、力矩传感器），个股弹性大，推荐【绿的谐波】 、【中大力德】 、【恒力液压】 、【北特科技】 、【双林股份】 、【豪能股份】，建议关注【震裕科技】 、【贝斯特】等； 3、技术升级、变化较大的环节（灵巧手、传感器）：建议关注【柯力传感】 、【安培龙】 、【兆威机电】 、【凌云股份】 、【恒帅股份】等； 4、轻量化材料升级，推荐【旭升集团】、【爱柯迪】，建议关注【肇民科技】。段，处于行业爆发前期，特斯拉、华为、小米等企业的入局加速产业落地。 ◼ 风险提示：人形机器人进展不及预期，技术迭代的风险，零部件前期投入带来的盈利风险 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/3/72024/7/62024/11/42025/3/5汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 人形机器人板块行情复盘 ...................................................................................................................... 5 1.1. 特斯拉机器人及其部件指数复盘：从交易产业进展逐步聚焦确定性 .................................... 6 1.2. 华为机器人指数复盘：积极布局，发散阶段 ............................................................................ 7 1.3. 机器人板块估值定价： ................................................................................................................ 8 2. 人形机器人行业风起，潜在发展空间广阔 .......................................................................................... 9 2.1. AI 赋能人形机器人，机器人远期将具备最强的泛化能力 ........................................................ 9 2.2. 人形机器人潜在发展空间广阔，2025 年人形机器人进入量产元年 ..................................... 11 3. 本体：海外特斯拉持续创新引领+国内大量玩家跟随入局多方玩家入局 ...................................... 14 3.1. 特斯拉：从概念机到实体，人形机器人持续迭代 .................................................................. 16 3.2. 优必选 .......................................................................................................................................... 17 3.3. 智元机器人 .................................................................................................................................. 17 3.4. 傅利叶 .......................................................................................................................................... 18 3.5. 小鹏 .......................