有色金属行业专题研究:锑价上行原因分析与持续性展望
行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属 证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《有色金属-行业研究周报:鸽派政策押注加强,金价再上涨》 2025-01-26 2 《有色金属-行业深度研究:有色资源品 的 投 资逻 辑发 生 了哪 些 变化 ? 》 2024-07-09 3 《有色金属-行业深度研究:金属&新 材料行业研究框架》 2024-06-30 行业走势图 锑价上行原因分析与持续性展望 2025 年开年以来锑价持续上涨突破历史新高,截至 2025 年 3 月 3 日,中国有色金属协会锑业分会对于 99.65%纯度的锑锭平均报价达到 16.5 万元/吨,较上一个报价日上涨 7000 元/吨,较 1 月 2 日的 14.3 万元/吨上涨 15.4%。 复盘 2024 年,锑价由供给侧推动上涨,受需求侧压制回调 24H1 锑价上行:主因 5 月环保督察进驻湖南,矿山生产受影响;俄罗斯进口阶段性受阻;上半年光伏、家电终端高景气+贸易商炒作等多重因素催化,上半年锑价出现大幅上行。 24H2 锑价下行:7 月起光伏玻璃开始去产能,需求边际弱化;9 月中旬锑加入出口管制,出口需求缺位,锑价出现回落。 24 年定价因子重现,向利好锑价的方向持续深化 供给侧:高内外价差导致进口供给缺位。2024 年 8 月,商务部、海关总署公告对锑等物项实行出口管制。管制发布后,中国 10 月出口量降至冰点,海外的供给缺失随即带来海内外价差由 2.8 万/吨显著扩大至 21.1 万/吨。随着外盘价格显著高于内盘价格,我国锑矿进口快速回落。12 月锑矿进口仅466 金属吨(1-8 月均值为 1437 吨)。随着内外盘价差的进一步扩大,我们预计进口量将进一步降低,国内进口原料也将愈发紧张。 需求侧:光伏抢装为光伏侧需求注入景气,出口需求亦逐步恢复。《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的推出直接催生了存量项目“抢并网”与增量项目“抢备案”两种抢装逻辑。从高频数据看,目前光伏玻璃产能利用率、库存等数据出现了积极的拐点,光伏侧的回暖有望支撑锑需求上行。此外,出口量也较去年 9 月的冰点逐步修复至 12月的 1700 吨,达到正常出口量的 64%,出口需求的恢复有望支撑锑价上行。 看好锑价上行持续度,行业公司有望充分受益 综上分析: (1)去年 4、5 月支撑锑价上行的供给侧扰动再次出现,且随着内外盘价差的持续扩大正不断深化,进口原料的缺位或将持续更长时间。 (2)去年 7 月、9 月导致锑需求走弱的因子出现了反转,光伏抢装潮的到来逆转了去年光伏去产能的颓势,且此种景气度有望至少持续至 6 月;出口的修复则逆转了去年出口需求缺位的尴尬。 整体而言,今年锑的供需与去年相比,向着更难解的供给扰动与更有希望的需求景气演绎。我们认为,这样的供需边际变化有望推动锑价持续上行,不断刷新历史新高。建议关注锑板块公司:华锡有色,湖南黄金,华钰矿业。 风险提示:供给大幅增长的风险,需求不及预期的风险,金属价格大幅波动 的风险。 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-032024-072024-11有色金属沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2024 年锑价影响因素复盘.................................................................................................................. 3 2. 正向定价因素持续深化,负面定价因素出现反转 ...................................................................... 3 2.1. 供给端:高内外盘价差带来的进口缺位 ............................................................................. 3 2.2. 需求侧:光伏&阻燃等存量需求预期向好,出口需求逐步恢复 .................................. 5 2.2.1. 光伏抢装为光伏侧需求注入景气 ............................................................................... 5 2.2.2. 阻燃需求有望触底回暖 ................................................................................................. 6 2.2.3. 出口需求亦在加速恢复 ................................................................................................. 7 2.3. 供需共振,锑价有望持续上行 ............................................................................................... 7 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1:2024 年锑价复盘(单位:元/吨)............................................................................................ 3 图 2:我国锑出口以氧化锑为主(单位:金属吨) ......................................................................... 4 图 3:锑出口管制后,内外盘价格快速扩大(左轴:内、外盘锑价均值;右轴:内外盘价差)....................................................................................................................................
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