有色金属行业专题研究：锑价上行原因分析与持续性展望

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属 证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《有色金属-行业研究周报:鸽派政策押注加强，金价再上涨》 2025-01-26 2 《有色金属-行业深度研究:有色资源品 的 投 资逻 辑发 生 了哪 些 变化 ？ 》 2024-07-09 3 《有色金属-行业深度研究:金属&新 材料行业研究框架》 2024-06-30 行业走势图 锑价上行原因分析与持续性展望 2025 年开年以来锑价持续上涨突破历史新高，截至 2025 年 3 月 3 日，中国有色金属协会锑业分会对于 99.65%纯度的锑锭平均报价达到 16.5 万元/吨，较上一个报价日上涨 7000 元/吨，较 1 月 2 日的 14.3 万元/吨上涨 15.4%。 复盘 2024 年，锑价由供给侧推动上涨，受需求侧压制回调 24H1 锑价上行：主因 5 月环保督察进驻湖南，矿山生产受影响；俄罗斯进口阶段性受阻；上半年光伏、家电终端高景气+贸易商炒作等多重因素催化，上半年锑价出现大幅上行。 24H2 锑价下行：7 月起光伏玻璃开始去产能，需求边际弱化；9 月中旬锑加入出口管制，出口需求缺位，锑价出现回落。 24 年定价因子重现，向利好锑价的方向持续深化 供给侧：高内外价差导致进口供给缺位。2024 年 8 月，商务部、海关总署公告对锑等物项实行出口管制。管制发布后，中国 10 月出口量降至冰点，海外的供给缺失随即带来海内外价差由 2.8 万/吨显著扩大至 21.1 万/吨。随着外盘价格显著高于内盘价格，我国锑矿进口快速回落。12 月锑矿进口仅466 金属吨（1-8 月均值为 1437 吨）。随着内外盘价差的进一步扩大，我们预计进口量将进一步降低，国内进口原料也将愈发紧张。 需求侧：光伏抢装为光伏侧需求注入景气，出口需求亦逐步恢复。《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的推出直接催生了存量项目“抢并网”与增量项目“抢备案”两种抢装逻辑。从高频数据看，目前光伏玻璃产能利用率、库存等数据出现了积极的拐点，光伏侧的回暖有望支撑锑需求上行。此外，出口量也较去年 9 月的冰点逐步修复至 12月的 1700 吨，达到正常出口量的 64%，出口需求的恢复有望支撑锑价上行。 看好锑价上行持续度，行业公司有望充分受益 综上分析： （1）去年 4、5 月支撑锑价上行的供给侧扰动再次出现，且随着内外盘价差的持续扩大正不断深化，进口原料的缺位或将持续更长时间。 （2）去年 7 月、9 月导致锑需求走弱的因子出现了反转，光伏抢装潮的到来逆转了去年光伏去产能的颓势，且此种景气度有望至少持续至 6 月；出口的修复则逆转了去年出口需求缺位的尴尬。 整体而言，今年锑的供需与去年相比，向着更难解的供给扰动与更有希望的需求景气演绎。我们认为，这样的供需边际变化有望推动锑价持续上行，不断刷新历史新高。建议关注锑板块公司：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业。 风险提示：供给大幅增长的风险，需求不及预期的风险，金属价格大幅波动 的风险。 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-032024-072024-11有色金属沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2024 年锑价影响因素复盘.................................................................................................................. 3 2. 正向定价因素持续深化，负面定价因素出现反转 ...................................................................... 3 2.1. 供给端：高内外盘价差带来的进口缺位 ............................................................................. 3 2.2. 需求侧：光伏&阻燃等存量需求预期向好，出口需求逐步恢复 .................................. 5 2.2.1. 光伏抢装为光伏侧需求注入景气 ............................................................................... 5 2.2.2. 阻燃需求有望触底回暖 ................................................................................................. 6 2.2.3. 出口需求亦在加速恢复 ................................................................................................. 7 2.3. 供需共振，锑价有望持续上行 ............................................................................................... 7 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：2024 年锑价复盘（单位：元/吨）............................................................................................ 3 图 2：我国锑出口以氧化锑为主（单位：金属吨） ......................................................................... 4 图 3：锑出口管制后，内外盘价格快速扩大（左轴：内、外盘锑价均值；右轴：内外盘价差）....................................................................................................................................