投资策略研究＊专题报告：科技引领“中国资产”价值重估进度加快-长城证券

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 02 月 27 日 投资策略研究 科技引领“中国资产”价值重估进度加快 中 国资产价值重估进度加快： 2025 年 2 月份以来，美元指数持续回落，人民币汇率有所升值，创造了有利的外部环境，资金净流入中国以 AI 为代表的科技成长核心资产，港股、中概股、A 股相关科技板块的估值均有一定程度的提升。再加上当前 M2-M1 同比仍处于相对较高的位置，民营经济座谈会提振市场信心，Deepseek 等事件持续催化出现扩散效应，“中国资产”价值重估进度加快，“春季躁动”行情持续演绎。 本 轮“中国资产”价值重估行情由 AI核 心资产引领： （1） DeepSeek 在训练环节的创新优化符合 AI 产业发展方向，中国 AI 产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期 A/H 股相对全球股市重要的Alpha 线索。有两个关键点，一个是 DeepSeek 展现出的科研实力有理由让全球资本对整个中国科技、尤其是软科技进行重估，第二个是低成本推动的应用领域恰恰是国内科技公司的主战场。 （2）短期看，A 股 TMT 的板块可能会迎来类似于美股的切换，也就是算力与应用之间的高低切，之前跌幅较大、端侧及应用相关、机构持仓轻的行业更受益，如计算机/传媒等；而之前涨幅高、机构持仓拥挤、短期逻辑受影响的算力及硬件环节或出现股价波动，但是 ASIC 可能会是一个例外，因为它是直接受益于 AI 应用发展加速的逻辑的。 （3）中长期来看的话，伴随应用的落地算力用量仍然会有一个较大的增长空间，如果算力短期出现超调的话依然具备非常好的配置价值。 中 国 AI核 心资产距离过热仍有上行空间： 从 A 股、港股、美股主要指数市盈率历史分位值的情况来看，中国、港股主要 指数的 估值相较 美股仍 存在上 行空间， 创业板 指市盈 率历史 分位值为18.50%，恒生科技指数为 57.70%，均低于美国主要股指。PE 来看，多数成长行业未触及最高点水平，均具备继续上升的空间。 那么当前如何判断中国科技是否还有空间？我们认为一个重要的指标就是头部中概的估值修复空间。对比腾讯及阿里与美国 M7 中偏软件的四家的估值，可以看到不论是静态市盈率还是动态市盈率，当前腾讯阿里的估值相对于美股软件巨头仍有较大的空间。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王 小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 分析师 丁 皓晨 执业证书编号：S1070524070001 邮箱：dinghaochen@cgws.com 分析师 简 宇涵 执业证书编号：S1070524080001 邮箱：jianyuhan@cgws.com 分析师 王 正洁 执业证书编号：S1070524070004 邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《中美对弈下产业链的忧与解》2025-02-21 2、《商品波动率修复正当时》2025-02-18 3、《以民营经济激发“科含量”迅速提升》2025-02-18 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、“中国资产”价值重估进度加快........................................................................................................................ 3 2、科技引领的“重估中国”演绎到哪里了？ ........................................................................................................ 5 3、“重估中国”重点推荐：科技引领资产价值重估 ............................................................................................. 10 4、风险提示 ....................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 美元指数 ............................................................................................................................................... 3 图表 2： 美元兑人民币中间价 .............................................................................................................................. 3 图表 3： 美国国债收益率、实际国债收益率（%） .............................................................................................. 3 图表 4： 美国 CPI、核心 CPI（%） ..................................................................................................................... 3 图表 5： M2 同比-M1 同比（%）......................................................................................................................... 4 图表 6： “重估中国”行情正在上演 ................................................................................................................... 6 图表 7： A 股、港股、美股主要指数市盈率历史分位值（2006 年以来）（2025.2.21） ......................................... 7 图表 8： A 股主要行业市盈率情况（