有色金属大宗金属周报：俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待缺铝逻辑兑现

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待缺铝逻辑兑现——有色金属 大宗金属周报（2025/2/24-2025/2/28）投资要点：铜：静待美国关税落地和非农数据等宏观催化，铜价短期宽幅震荡。本周沪铜跌 0.23%至 7.68万元/吨。本周三特朗普下令对铜关税展开调查，以重建美国的铜生产，铜关税扰动再现，但铜价已对关税较为钝化，仍震荡运行。基本面方面，1）供给端，输电系统故障导致智利大规模停电，全球最大铜矿 Escondida 矿场运营受到干扰，为维持生产，矿场不得不启用备用发电机。同时需关注刚果金战乱对铜供给的潜在扰动。2）需求端，铜节后下游开工率逐步回升，库存持续累积，本周铜杆开工率 73.66%，环比降低 0.59pct，smm 电解铜社会库存 37.61 万吨，环比提升 5.17%，沪铜库存 26.83 万吨，环比提升 3.17%。当前仍处于铜消费淡季，基本面较为疲弱，铜价波动主要由宏观因素驱动，3 月美国宏观数据较多，预计铜价波动性也将放大，下周重点关注美国非农数据及美国关税落地催化，铜价短期看宽幅震荡。铜权益板块配置方面，铜板块最好配置时点是基本面与宏观的共振，目前或需等待二季度的需求好转。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。铝：俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待后续缺铝逻辑兑现。1）氧化铝：出口需求及交仓需求增加，氧化铝价格短期止跌，供需格局仍维持过剩，预计价格仍有下跌空间。本周氧化铝价格涨 0.44%至 3390 元/吨。近期氧化铝出口需求及交仓需求增加，氧化铝价格短期止跌。但氧化铝运行产能仍旧维持高位，电解铝需求增量有限，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2）电解铝：俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待后续缺铝逻辑兑现驱动铝价上涨。本周沪铝跌 1.08%至2.07 万元/吨。本周氧化铝价格止跌叠加铝价下跌，电解铝盈利收窄。本周电解铝毛利为 4213元/吨，环比下跌 5.37%。节后电解铝库存累积，现货库存 87.40 万吨，环比增长 3.19%，沪铝库存 23.45 万吨，环比增加 0.7%。2 月 24 日，俄罗斯总统普京表示俄计划恢复对美出口铝制品，出口量为 200 万吨。俄铝恢复对美出口将减少对中国的进口量，或将拉大国内铝缺口。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：电投能源、云铝股份、天山铝业、神火股份、中国铝业、中孚实业、焦作万方。锂：节后供给回升，碳酸锂周度产量创新高，库存持续累积，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌 1.25%至 7.52 万元/吨。供给端，节后冶炼厂逐步开工复产，周度产量回升创历史新高，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.85 万吨，环比增长 7.5%。SMM 周度库存 11.55 万吨，环比增长 2.6%。需求端，节后下游排产回升，但三元需求与去年同期相比仍走弱。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 03 月 02 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 工业金属 ......................................................................................................... 72.1. 铜 ................................................................................................................82.2. 铝 ................................................................................................................92.3. 铅锌 ...........................................................................................................102.4. 锡镍 ...........................................................................................................123. 能源金属 .............................................................................