公用事业2025年第8周周报（20250223）：煤价超预期下跌IEA预测2025天然气供需紧平衡

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com联系人板块表现：煤价超预期下跌 IEA 预测 2025 天然气供需紧平衡——公用事业 2025 年第 8 周周报（20250223）投资要点：电力：煤价超预期下跌 火电或迎做多窗口年初以来动力煤价格超预期下跌，秦皇岛 5500 大卡动力末煤价格跌破 720 元。我国动力煤价格 2024 年 11 月中旬开始下跌，年底至今年年初出现加速态势，2025 年 2 月 21 日秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价达到 719 元/吨，而 2024 年同期数据为 939 元/吨，同比跌幅达到23.4%，绝对值降低 220 元/吨，大幅超过市场预期。定性分析，即下游用煤需求严重低于预期。从北方主流港口库存来看，同比口径下，截至 2025 年 2 月 17 日，库存较 2024 年同期增加 42%，达到近年来历史同期最高点，绝对值甚至接近往年迎峰度夏期间。预计 2024 年新能源新增装机对电煤需求有一定影响，非电需求或与房地产新开工情况滞后等因素有关，煤价后续走势需看两会后增量政策。2024 年底我国进行了大量的新能源抢装，全年风电新增装机 7982 万千瓦，光伏新增装机 2.78 亿千瓦，对应发电量约 5000 亿千瓦时量级。然而在用电量方面，2024 年我国全社会用电量 98521 亿千瓦时,同比增长 6.8%，2025 年全社会用电量增速按照 5%假设，每年用电增量也在 5000 亿量级，与新增可再生能源发电量相当。结合目前山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区煤炭产量增速相对有限，因此虽然新能源新增装机可能对电煤需求产生一定影响，但是我们预计相对有限，电煤需求仍然存在韧性。由此推断，煤价超预期下跌的最大可能性来自非电需求低于预期。从房地产新开工面积同比增速来看，2024 年在低基数上再次下降 23%，2024 年新开工面积绝对值为 7.39 亿平方米，仅约 2020 年的 1/3。预计在地方政府化债、房地产企业债务问题尚未完全解决之前，房地产开工面积企稳需要一定时间，2025 年初可能存在惯性下滑，对非电煤炭产生影响。因此，展望未来，预计 2 月下旬至 3 月，气温回升导致供暖用煤需求减少，而非电需求在元宵节后陆续开工，复工情况存在一定不确定性，煤价可能继续弱势运行。但是展望更长期的走势，由于煤炭的供给端相对刚性，需求侧仍然是主要因素，需关注两会增量政策。从投资的角度看，在煤价超预期下跌背景下，火电可能迎来做多窗口。2024 年底以来，由于2025 年电力中长期交易结果普遍低于预期，市场开始质疑火电投资价值，因为火电板块股价整体处于低位。在煤价超预期下跌情况下，我们认为火电可能迎来做多窗口，推荐业绩弹性较大的华电国际，A 股综合质地较高的申能股份、皖能电力以及港股华润电力。燃气：IEA 预测 2025 天然气供需紧平衡近期，国际能源署 IEA 发布 2025Q1 天然气报告，预测 2025 年全球天然气处于脆弱平衡，主因全球天然气液化产能增速放缓及需求增长所致。具体数据来看，2024 年全球天然气消费量增长 1150 亿立方米，同比增长 2.8%，高于2010-2020 年间平均增速 2%，2024 增长驱动主要源于亚太地区（增量占全球增量比例 45%）。然而，供应侧来看，全球天然气液化产能仅增长 2.5%，低于 2016-2020 年平均增速 8%，原因包括项目延迟以及部分国家(安哥拉、埃及、特立尼达和多巴哥)原料气供应不足等。展望 2025，IEA 预测全球天然气消费量同比增长 1.9%，达到 4.292 万亿立方米；产量达到4.281 万亿立方米，同比增长 2.17%，整体仍处于脆弱平衡之中。关键变量包括 1)以北美地区液化产能投产带动的液化产能增长 5%；2）俄罗斯宣布 2024 年 12 月后停止经由乌克兰管线向欧洲供气，预计俄罗斯输向欧洲气量减少约 150 亿立方米，考虑 2025 年初欧洲天然气库存水平下降导致潜在 2025 夏季补库需求，或导致欧洲增加 LNG 进口，带动全球天然气平衡趋紧。考虑液化产能对全球供应平衡形势影响较大，梳理在运及在建全球液化项目情况：当前在运液化总产能约 4.72 亿吨/年；2024-2028 年在建项目产能约 1.93 亿吨/年。风险提示：用电量增长不及预期，煤炭进口量超预期，天然气价格波动超预期。2025 年 02 月 24 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页内容目录1. 煤价超预期下跌 火电或迎做多窗口............................................................................. 42. 燃气：IEA 预测 2025 年全球天然气供需处于脆弱平衡................................................63. 盈利预测与估值.......................................................................................................... 114. 风险提示..................................................................................................................... 13源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页图表目录图表 1： 秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价（元/吨）...................................................4图表 2： 主流港口动力煤库存情况（万吨）.....................................................................5图表 3： 我国房地产新开工面积情况（亿平方米）..........................................................6图表 4： 我国房地产新开工面积累计同比.........................................................................6图表 5： 2021-2025E 全球天然气消费量及产量（十亿立方米）.................................... 6图表 6： 2019-2025 年全球关键