电力设备|2025风电年度策略：核心在需求超预期和重回通胀的环节

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备|2025风电年度策略强于大市强于大市维持2025年02月18日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 杨志芳 SAC执业证书编号：S1110524120004——核心在需求超预期和重回通胀的环节行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要量：国内风电需求有预期差，风电收益率优势愈发明显，业主在风光开发上开始向风电倾斜；海外风电市场打开，国内外风电需求空间打开，重视本轮风电需求的持续性回暖。✓ 国内陆风：需求超预期，24年国内风机招标量197.3GW（同比+85%），预计25年陆风新增装机量95GW（同比+30%）。关于中长期需求，新能源入市趋势下风电收益率更高（23年各省风电现货价比光伏高0.06-0.13元/度），风电需求预计将迎来持续性回暖，预计26年陆风新增装机100GW+；✓ 国内海风：成长性趋势明确，预计25-26年海风装机12/18GW，同比+71%/+50%；各省海风竞配持续落地，23-24年新增竞配51.2GW，国管海域及深远海开发加速推进打开增长空间；✓ 海外：亚非拉陆风+欧洲日韩海风贡献需求新增量，风电铸锻件、塔筒、海缆出口优势明显，风电整机出口取得突破。根据GWEC预测，亚非拉陆风2024-2028年均装机22GW，CAGR11%；欧洲2024-2028年海风年均装机8.5GW，CAGR 41%，日韩海风加速推进。价：需求高增下，供给格局向好，风机价格拐点出现，带动风机及零部件盈利修复；海外产能不足，价格弹性及盈利弹性优于国内，行业通胀下，风电设备企业业绩迎来持续修复。✓ 国内陆风：陆风风机价格拐点已现。前期国内风电企业竞争激烈，价格相对底部，风机出现亏损；国电投率先改变风机最低价中标规则，招标规则修改后7MW以下机型价格较之前提升16%，7MW以上机型价格较之前提升6%，业主更加注重风机质量，预计后续其他业主会陆续在招标规则上做出调整，风机价格有望企稳回升。✓ 国内海风：需求不足仍为主要矛盾，2025年预计行业开工景气度提升，预计价格有望迎来回暖。✓ 海外：海外风电产业链供需缺口大，国内风电设备出口优势明显，海外价格明显高于国内，盈利弹性大；欧洲日韩海风开发加速，风机、管桩、海缆价格及盈利能力明显高于国内，亚非拉陆风随着欧美主机厂的主动退出，国内整机商订单高增，释放业绩弹性。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要投资建议：看好风电板块高成长性，需求改善下盈利回暖，兼具“成长”和“价值”投资属性。中长期看风电场收益率优势明显，后续风电板块成长性是可预见且可持续的，中长期需求有望超预期，供给格局有望优化。短期看预计Q1出货改善将进一步催化板块，看好风电板块性机会，行业估值迎来整体提升。看好以下三条主线：1）两海：“两海”依旧是兑现的主线，持续看好能够受益于国内海风高增速&出口提升量利弹性的标的。但同时需要重视的是：深远海，是风电内部真正0-1，低渗透和高估值的方向，其中优选壁垒较高的海缆板块，建议关注东方电缆；塔筒板块受益于国内外海风行业开工，或将迎来量价齐升，建议关注大金重工、海力风电、天顺风能；2）风机：需求超预期+困境反转，在风电行业需求超预期的背景下，当前风机行业逻辑发生重要变化，边际改善较大：价格端企稳回升、盈利端持续修复、整机出口订单高增，实现重大突破。风机进入长期盈利修复阶段，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；3）零部件：关注后续业绩弹性释放，看好有价格弹性和业绩有第二增长曲线的零部件环节，建议关注新强联、日月股份、时代新材（与新材料组、化工组联合覆盖）；风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。复盘及需求：国内风电需求超预期，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量45 整体来看，2024年初以来风电板块持续调整，到2024年10月下旬板块大涨，一方面由于风电招标高增，奠定2025年装机基础，另一方面由于风机价格有望走出底部，北京国际风能大会期间风机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，重点解决低价恶性竞争等问题。 2024年全年风机、塔筒、海缆及零部件涨跌幅分别为17%、-24%、23.2%、-13%，海缆、风机板块跑赢沪深300，零部件及塔筒板块跑输沪深300，其中2024年5-7月海缆板块大幅跑赢沪深300；2024年11月下旬开始风机板块大幅跑赢沪深300，到12月底前有所回调。2024年风电复盘：海缆、风机板块跑赢沪深300资料来源：Wind、天风证券研究所注：风机板块标的包括金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；塔筒板块标的包括天顺风能、泰胜风能、海力风电、天能重工；海缆板块标的包括东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；零部件板块包括金雷股份、日月股份、新强联、振江股份、广大特材、通裕重工、吉鑫科技图：风电细分板块股价表现-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02沪深300风机塔筒海缆零部件6全球需求：国内风电需求超预期，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量 国内：2024年招标高增奠定25年国内装机景气度，预计2025年陆风新增装机95GW，同比+30%，海风新增装机12GW，同比+71%。 陆风出口：亚非拉市场2024-2028年陆风新增装机CAGR11%。根据GWEC预测，预计2024-2028年亚非拉陆风新增装机分别为18/20/22/24/27GW。 海风出口：欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%。据GWEC预测，2024-2028年欧洲海风新增装机分别为3.6/5.5/8.6/10.7/14.2GW。6表：2015-2028E全球风电新增装机及预测（GW）资料来源：GWEC、风芒能源公众号，天风证券研究所2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2024-2028CAGR全球风电新增装机（GW）63.154.152.350.760.895.393.677.6116.612917019721523716%全球风电新增装机yoy-14%-3%-3%20%57%-2%-17%50%11%32%16%9%10%中国风电新增装机（GW）29.618.719.521.025.772.147.637.675.78010712313414516%中国风电新增装机占全球比例47%35%37%41%42%76%51%48%65%62%63%62%62%61%海外风电新增装机（GW）33.5 35.4 32.8 29.7 35.1 23.1 46.0 40.0 40.9 496374819217%海外风电新增装