公用事业2025年第7周周报：大唐与国能集团同日换帅 电价新政利好运营商

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邹佩轩SAC：S1350524070004zoupeixuan01@huayuanstock.com戴映炘SAC：S1350524080002daiyingxin@huayuanstock.com联系人板块表现：大唐与国能集团同日换帅 电价新政利好运营商——公用事业 2025 年第 7 周周报（20250216）投资要点：一、大唐集团、国家能源集团同日换帅，期待行业继续高质量发展。2 月 14 日，大唐集团、国家能源集团分别召开中层以上管理人员大会，中组部相关负责人宣布职务调整，大唐集团董事长、党组书记邹磊调任国家能源集团董事长、党组书记，中粮集团党组书记、董事长吕军接替邹磊，担任大唐集团党组书记、董事长。回顾 2024 年 10 月邹磊董事长在人民日报发布的署名文章《奋力谱写中国式现代化能源电力新篇章》，强调“依靠改革推动能源电力加快转型升级和绿色发展”，指出要推动能源消费更加绿色低碳、推动能源供给加快转型升级、推动能源科技创新体系不断完善、推动能源体制机制迸发活力、推动能源国际合作全方位加强。我们认为在能源系统转型不断深化的历史进程下，大型能源集团领导人充分参与领导行业改革历程，其调动有望推动行业高质量发展。二、机制电价政策市场存分歧 继续看好风电产业链价值体现2 月 9 日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（本章简称《通知》）。一周表现来看，不论 A 股电力运营、电力设备还是 H 股电力运营，基本全部跑输大盘，除市场风格原因外，我们认为市场对机制电价政策尚存在分歧，本周我们继续分析此政策，并继续看好风电产业链价值体现。（一）对于绿电运营：部分观点认为，新政策执行后部分项目将从标杆价转为机制电价竞价，将导致新项目收益率降低，因此解读为利空。我们则认为该政策显著利好绿电运营：绿电运营当前最大的问题是保障性利用小时数的持续下调和市场化电价的不确定性，而机制电价则同时解决了上述两个问题，有利于绿电运营估值提升。（二）绿电运营选择：风电优于光伏。绿电项目电量预计将由机制电量和市场电量两部分构成。在电力市场中风电电价明显高于光伏。光伏生存需求支撑现货市场最低均价，进而保障风电更高收益率，因此新政策下风电运营优于光伏运营。（三）上游制造端：市场化机制更有利于头部设备商格局优化和利润提升，当下更看好风电制造商，建议持续关注储能行业发展。（1）非市场化电价保护了技术落后厂商，不利于行业壁垒形成。市场化电价则有利于技术落后厂商的出清，这对于上游制造端龙头企业是长期利好。（2）运营端压制制造端价格的一大原因在于不确定的收益率：这让绿电运营在做投资决策时会更倾向于压低制造端价格、提高项目收益的收益下限。而《通知》强调机制电价执行期限，按照同类项目回收初始投资的平均期限确定，这更有利于运营商选择价高质优的设备。（四）电力交易：交易规模持续扩大、交易效益重要性提升、交易完整性和复杂度提高都有利于电力交易开展，分布式入市则带动聚合商模式发展。风险提示：政策推进不及预期、新能源投资放缓、用电量增长不及预期等2025 年 02 月 17 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页内容目录1. 大唐集团、国家能源集团同日换帅 期待行业继续高质量发展.....................................42. 机制电价政策市场存分歧 继续看好风电产业链价值体现............................................ 73. 盈利预测与估值.......................................................................................................... 114. 风险提示.....................................................................................................................13源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页图表目录图表 1： “五大六小”发电集团领导人履历梳理..............................................................4图表 2： 申万电力三级行业指数一周涨跌幅（2025/2/10-2025/2/14）...........................8图表 3： 申万电力设备二级行业指数一周涨跌幅（2025/2/10-2025/2/14）....................8图表 4： 山西省 2023 年 3 月——2024 年 12 月电力现货价格情况（元/MWh）............ 9图表 5： 甘肃省 2023 年 3 月——2024 年 12 月电力现货价格情况（元/MWh）............ 9图表 6： 公用事业重点公司估值表（元，元/股）...........................................................11图表 7： 电力设备重点公司估值表（元，元/股）...........................................................12源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 14页1.大唐集团、国家能源集团同日换帅 期待行业继续高质量发展2 月 14 日，大唐集团、国家能源集团分别召开中层以上管理人员大会，中组部相关负责人宣布职务调整，大唐集团董事长、党组书记邹磊调任国家能源集团董事长、党组书记，中粮集团党组书记、董事长吕军接替邹磊，担任大唐集团党组书记、董事长。就集团规模及装机结构来看，1）国家能源集团发电装机规模在五大电力集团中排列第一，发电量约占全国 1/8；根据公司官网，截至 2024 年底，国家能源集团总装机容量约 3.5 亿千瓦，其中可再生能源总装机量突破 1.4 亿千瓦，占其电力总装机比重超过 40%。2）截至 2024年底，大唐集团总装机规模突破 2 亿千瓦，清洁能源装机占比达到约 47%。回顾 2024 年 10 月邹磊董事长在人民日报发布的署名文章《奋力谱写中国式现代化能源电力新篇章》，强调“依靠改革推动能源电力加快转型升级和绿色发展”，指出要推动能源消费更加绿色低碳、推动能源供给加快转型升级、推动能源科技创新体系不断完善、推动能源体制机制迸发活力、推动能源国际合作全方位加强。我们认为在能源系统转型不断深