油气开采行业专题研究：美国能源股IPO—从VG看全球LNG行业发展

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 油气开采 证券研究报告 2025 年 02 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 朱韬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080002 zhutaoyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《油气开采-行业专题研究:中国石油2021 年业绩创七年最佳》 2022-01-13 2 《油气开采-行业专题研究:原油专题：价格对基本面的反作用开启了吗？》 2021-07-10 3 《油气开采-行业专题研究:专题：景气向上游传导，重申石化上游配置价 值》 2021-06-17 行业走势图 美国能源股 IPO——从 VG 看全球 LNG 行业发展 于 2025 年 1 月 13 日，美国天然气码头公司 Venture Global（VG）发布 IPO。该公司第一个天然气码头（Calcasieu Pass）于 2022 年 5 月在美国正式商业运行。从 LNG 贸易“新成员”的 IPO 报告中，我们可以发现什么？ 1. 美国在国际 LNG 贸易中地位逐步提高 出口量：截至 2023 年，美国出口 LNG 为 114.4 百万吨，超过卡塔尔达到世界第一。 新增量：2050 年全球 LNG 需求量会增长至 720 百万吨，跟 2023 年的 405百万吨相比，或将增长 315 百万吨，年复合增速为 2.2%。2025~2028 年期间，美国 LNG 码头也将进入投产大年，液化能力预计有望新增 47.7 百万吨以用于应对未来 LNG 的需求增量。 2. 为什么美气这么抢手？ 根据我们于 2025 年 1 月 10 日外发报告《美国天然气空间与时间上或存在错配》，我们认为 HH 有望长期维持在 2~3 美元/MMBTU 的历史中枢位置。在这个基础上，我们认为跟 HH 挂钩的长协跟油价相比依旧有价格优势。 3. 展望国际 LNG 未来格局 由于在 2029 年左右，LNG 的供给达峰，但是需求仍在增长；同时，LNG 液化站项目在实现生产方面也面临着一系列的挑战，即使是大型跨国公司也难以在最初预期的时间点投产，导致 LNG 建设是一个长期的事件。所以 VG认为未来 LNG 市场仍会出现供需缺口，2050 年缺口将达到 211 百万吨。 4. 投资建议 我们认为国际 LNG 价格在未来仍有可能继续维持在 10~15 美元/MMBTU 的位置；同时，由于 LNG 液化终端投产的拖延，美国天然气出口或将不及预期，HH 有望维持在一个较低的价格水平，那么 TTF-HH 的价差有望维持在较高水平。 新奥股份（与公用事业联合覆盖）：公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署 1016 万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源，未来贸易价差或有保障。 风险提示：1）LNG 投产加速导致国际气价大跌的风险；2）美国本土天然气供需紧张，导致本土气价大涨的风险；3）新奥股份长协执行时间延期的风险。 -5%0%5%10%15%20%25%2024-022024-062024-102025-02石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国在国际 LNG 贸易中地位逐步提高 .......................................................................................... 3 1.1. 2023 年美国天然气出口量成为世界第一............................................................................. 3 1.2. 美国新建 LNG 基础设施以应对全球需求增量................................................................... 3 2. 美气为何如何抢手？............................................................................................................................ 5 2.1. LNG 贸易的几种计价方式 ........................................................................................................ 5 2.1.1. 长协：为 LNG 贸易的主流形式 .................................................................................. 5 2.1.2. 现货：码头可能从价差中实现更高的利润 ............................................................. 6 2.2. 美气长协 V.S.油价长协 ............................................................................................................. 6 3. 展望 LNG 未来贸易格局 ..................................................................................................................... 7 4. 投资建议 .................................................................................................................................................. 8 4.1. 未来 LNG 市场供应缺口有可能被低估 ................................................................................ 8 4.2. 美国天然气出口未来或将受到限制 ...................................................................................... 8 4.3. 新奥股份（与公用事业联合覆盖）——长协锁定偏低的资源 ..................................... 9 5. 风险提示 ...........................................