国内摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆鑫通用（603766） 证券研究报告 2025 年 02 月 14 日 投资评级 行业 汽车/摩托车及其他 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.23 元 目标价格 11.55 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,053.54 流通 A 股股本(百万股) 2,053.54 A 股总市值(百万元) 21,007.73 流通 A 股市值(百万元) 21,007.73 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(%) 39.45 一年内最高/最低(元) 10.86/4.55 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《隆鑫通用-年报点评报告:主营业务稳健增长，新兴业务转型效果显著》 2018-04-04 2 《隆鑫通用-季报点评:业绩稳步增长，看 好 植 保 无 人 机 战 略 布 局 》 2017-10-26 3 《隆鑫通用-公司点评:增资山东丽驰， 进军新能源物流车市场》 2017-10-17 股价走势 国内摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击 1）隆鑫通用：国内摩托车领军者，自主高端品牌“无极”持续进击。隆鑫通用创建于 1993年，总部设立于重庆，为国内摩托车领军企业，两轮摩托车主要包含 50cc-900cc 仿赛、复古巡航、街车、越野、弯梁车、踏板车及电动两轮摩托车等产品，2023 年公司摩托车产销量排名国内前二，出口创汇位居行业榜首。公司的高端自主品牌“无极”呈现加速增长态势，产品矩阵不断丰富，巡航车型 CU525、四缸仿赛 RR660S 等爆款车型位居人气榜前列。 “无极”24H1 实现销售收入 15.20 亿元，同比+132%，实现翻倍以上的高速成长，逐渐迈向国内新晋一线休闲玩乐摩托品牌。 2）国内市场：大排量休闲玩乐车型 0→1 加速兴起，五年 CAGR 达 30%+。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车绝大部分排量为 150cc 及以下，主要用于短途出行，国内通路车市场逐渐趋于稳定。而大排量休闲玩乐车为摩托车中的细分赛道，附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在 250cc 以上。2019 年开始国内大排量摩托车加速兴起，19-24 年间250cc 以上销量 CAGR 达 33.67%，24 年大排量出口与内销渗透率提升至 3.3%、4.5%。需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒 app 用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。隆鑫的高端自主品牌无极逐渐成为新晋一线休闲玩乐摩托品牌，随着产品矩阵的丰富与渠道的扩张，具备较强成长性。 3）海外摩托车市场：出口空间广阔，国产品牌出海加速。2023 年全球摩托车市场容量约 5400万辆，出海空间广阔，国产品牌出海加速。拉美市场，隆鑫的优势显著，23 年拉美摩托车整体市场容量为 622 万辆，其中巴西 157 万辆、墨西哥 100 万辆以上、哥伦比亚 68 万辆、拉美小国家众多，市场较为分散；日系品牌的话语权较强，本田与雅马哈合计占到 54%份额，而隆鑫的出海产品竞争力较强，有望持续抢占拉美市场。欧洲市场，是大排量摩托车的主要消费区域，市场容量在 200 万台以上，目前主要由日系与欧系品牌主导，市场集中度偏低，中国品牌已经逐渐登陆欧洲市场，目前国产品牌在英德法意西的合计份额分别为 2%、5%、3%、11%、6%，未来有望持续提升影响力。目前无极在欧洲市场渠道数量近 700 家，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 4）股权整合后，与宗申集团有望协同互补，迈向中国摩托车榜首。2024 年 12 月，隆鑫的股权重整顺利落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实控人变更为左宗申先生（宗申集团董事长）。隆鑫通用与宗申集团为两大摩托车巨头，2024 年二者摩托车销量分别为 180.3、154.2万辆，分列国内的第二、三名，合计销量达到 334.5 万辆，在二者管理经营取得协同后，规模将远超目前国内销量榜首大长江（24 年销量 194 万辆），将成为国内规模最大的摩托车势力。且从产品端来看，两家的多个自主品牌无极、赛科龙、宗申、茵未、森蓝将形成多元化产品矩阵，进一步覆盖国内海外多个市场、通路车与高端大排量等多类产品。 5）盈利预测与估值模型：首次覆盖给予“买入”评级。预计隆鑫通用 2024-2026 年分别实现归母净利润 11.53、13.96、16.38 亿元，PE 分别为 18、15、12 倍。隆鑫通用海内外业务均具备较强成长逻辑，我们给予隆鑫通用 25 年 17 倍 PE，对应 25 年目标市值 237 亿元，目标价11.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率变动、宏观经济变化风险、市场风险等风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,410.17 13,066.48 15,857.57 18,052.98 20,315.72 增长率(%) (4.96) 5.29 21.36 13.84 12.53 EBITDA(百万元) 2,201.83 2,215.09 1,712.07 2,009.23 2,321.34 归属母公司净利润(百万元) 527.32 583.42 1,153.01 1,395.67 1,638.45 增长率(%) 37.04 10.64 97.63 21.05 17.40 EPS(元/股) 0.26 0.28 0.56 0.68 0.80 市盈率(P/E) 39.84 36.01 18.22 15.05 12.82 市净率(P/B) 2.69 2.55 2.34 2.12 1.92 市销率(P/S) 1.69 1.61 1.32 1.16 1.03 EV/EBITDA 2.75 2.13 8.53 6.45 5.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%12%31%50%69%88%107%126%2024-022024-062024-10隆鑫通用沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 隆鑫通用：摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击 ................................................ 5 1.1. 发展历程：聚焦“摩托车+通机”，老牌摩企不断突破舒适圈 .................................... 5 1.2. 主营业务：产品矩阵多元，自主高端摩托车品牌“无极”加速成长 ........................ 5 1.3. 股权