直营快运龙头，网络融合成长可期

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 物流非金融|公司深度报告hyzqdatemark投资评级： 买入（维持）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 02 月 13 日收盘价（元）14.11一 年 内 最 高 / 最 低（元）17.36/11.95总市值（百万元）14,490.34流通市值（百万元）14,490.34总股本（百万股）1,026.96资产负债率（%）51.65每股净资产（元/股）7.85资料来源：聚源数据德邦股份(603056.SH)——直营快运龙头，网络融合成长可期投资要点：全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，我们预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027 年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至 10.0%，对应规模达 1798.1 亿，2022-2027CAGR 约为 9.0%。全网快运中直营网络主要聚焦中高端细分赛道，企业承担从揽收、运输到派送的全环节流程，能够提供高履约的标准服务，大件电商线上渗透率提升及全网快运份额扩张下，预计 2027 年直营快运市场有望提升至 824 亿元，对应 2023-2027 年 CAGR约为 7.4%。2022 年京东收购德邦后，行业竞争格局由三龙头变为双寡头，格局稳定下竞争趋缓，行业价格逐步企稳，各家进入盈利修复期。德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦 1996 年创立，2001 年起进入公路汽运领域，以速度快价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。公司以直营模式经营，针对不同重量段不同运输距离等服务需求提供多元化产品矩阵，公司 2014-2023 年收入由 104.93 亿元提升至 362.79 亿元，CAGR 达 14.78%。2023年公司菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，其中末端及售后服务、信息规范等指标项排名稳居行业前列，品牌溢价明显。2022 年京东收购德邦后，双方通过业务引流及网络融合的方式实现共赢，2023 年因前置资源投入导致成本短期承压，2024年公司推进全面融合，优化干线路由规划，提升分拨中心及车队等物流资产效率，叠加公司精细化管理降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.5/10.7/13.9 亿元，增速 14.6%/25.4%/29.6%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 17x、14x、10x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024 年平均 PE 估值约为 11x。直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间，给予公司“买入”评级。风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；3）油价持续上涨加大运输成本压力。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）31,39236,27939,58043,84248,399同比增长率（%）0.10%15.57%9.10%10.77%10.39%归母净利润（百万元）6497468541,0711,388同比增长率（%）339.08%14.94%14.56%25.36%29.64%每股收益（元/股）0.630.730.831.041.35ROE（%）9.37%9.70%10.04%11.23%12.76%市盈率（P/E）22.3419.4316.9613.5310.44资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 02 月 14 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.5/10.7/13.9 亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 17x、14x、10x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，公司作为直营快运行业龙头，估值具备性价比，给予买入评级。关键假设1）收入：由于公司营收与宏观经济相关度高，未来随着经济的不断复苏，直营快运市场容量不断扩大，加之京东收购德邦有望产生协同效应，我们认为公司收入在预测期继续维持较高增速。2）成本：受益于快运行业的规模效应，加之公司不断深入挖掘各项精益管理举措，持续提升人员效率、资产效能，合理、有效控制成本费用，我们预测公司未来毛利率将企稳回升；3）费用：公司成本管控持续发力，公司持续推进科技赋能、流程优化，利用科技提升管理数智化水平，通过流程优化提高流程执行效率，促进管理效率不断提升，职能组织持续优化，我们预测公司未来各项费用率将保持较低水平。投资逻辑要点全网快运渗透率稳步提升，直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间。核心风险提示1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；3）油价持续上涨加大运输成本压力请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 直营快运龙头，盈利能力逐步修复...............................................................................62. 全网快运渗透率持续提升，格局改善静待需求复苏................................................... 103. 网络布局完善+品牌口碑+人才储备充裕+布局科技前沿，构筑德邦核心壁垒............ 143.1. 物流网络覆盖全面，拥有专业的物流服务能力.......................................................143.2. 直营模式经营，全流程管控力强，差异化服务提升品牌口碑................................. 153.3. 人才储备充裕，确保经营稳定.................................................................................163.4.