OLED材料+设备双龙头，乘产业东风展翅高飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥来德（688378） 证券研究报告 2025 年 02 月 13 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25.8 元 目标价格 31.61 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 208.15 流通 A 股股本(百万股) 201.22 A 股总市值(百万元) 5,370.22 流通 A 股市值(百万元) 5,191.37 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 19.33 一年内最高/最低(元) 41.60/13.16 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 OLED 材料+设备双龙头，乘产业东风展翅高飞 从材料到设备，奥来德专注于 OLED 产业多场景布局 吉林奥来德光电材料股份有限公司自 2005 年成立，始终深耕于有机发光材料的研发领域，是国内少数具备自主生产有机发光材料能力的领军企业。自 2012 年起，公司进一步拓展了业务范畴，开始涉足蒸发源设备的研发，逐步构建起集研发、生产和销售于一体的完整产业链。公司是国内少数在OLED 材料和 OLED 设备两个领域，深度围绕 OLED 产业布局的领先企业。 公司股权结构清晰，一致行动人持股比例高，公司通过子公司形式在材料和设备领域发展。创始人轩景泉为享受国务院特殊津贴的工学博士，管理和研发团队具有 OLED 材料和设备行业长期研究、管理经验。公司发展以研发为核心，2023 年研发人员占比为 24.3%，研发费用率为 19.7%，公司专利持续积累，截至 2024 年中报，公司累计获得专利 396 项。 奥来德作为国内 OLED 终端材料国产化供应商和 OLED 蒸发源设备龙头企业，自 2018 年以来收入水平站上新台阶，收入水平由 2017 年 0.41 亿元，快速增长至 2018 年的 2.62 亿元，随后在 2023 年达到 5.17 亿元，2018-2023年五年收入年化 CAGR 为 14.5%，2024 年前三季度实现营业收入 4.64 亿元，同比增长 11.9%。盈利能力方面，公司毛利率 2017 年以来保持在 50%以上。 OLED 产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益 OLED 作为新型显示技术，在触控反馈、柔性等方面优势突出，在解决发光效率、寿命等“短板”后，OLED 显示技术开启由小型尺寸向中尺寸发展新周期。截至 2023 年，OLED 在消费电子产品市场中的整体占比仅为 7.22%。近两年，随着苹果、华为等平板电脑向 OLED 技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载 OLED 娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出 OLED 触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。而为了应对中尺寸需求的发展，京东方等面板厂商公告了合计超过千亿的高世代线资本开支计划，又开启了OLED 新一轮资本开支周期。根据我们测算，我们预计到 2027 年，OLED 行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至 10%以上。 奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期 我们认为，奥来德作为国内 OLED 材料和设备的双龙头企业之一，将受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司 2025 年 PE 估值 23.79 倍，给予公司目标价 31.61 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；客户集中风险；蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 458.85 517.28 584.46 1,085.80 1,272.04 增长率(%) 13.03 12.73 12.99 85.78 17.15 EBITDA(百万元) 205.67 237.06 165.91 398.71 457.72 归属母公司净利润(百万元) 113.02 122.27 104.61 276.51 320.06 增长率(%) (16.93) 8.18 (14.44) 164.32 15.75 EPS(元/股) 0.54 0.59 0.50 1.33 1.54 市盈率(P/E) 47.51 43.92 51.33 19.42 16.78 市净率(P/B) 3.22 3.02 2.92 2.88 2.83 市销率(P/S) 11.70 10.38 9.19 4.95 4.22 EV/EBITDA 21.60 27.39 28.65 13.45 10.71 资料来源：Wind，天风证券研究所 -55%-42%-29%-16%-3%10%23%2024-022024-062024-10奥来德沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司综合运营与研发概览................................................................................................................... 6 1.1. 奥来德发展经历五个阶段 ........................................................................................................ 6 1.2. 公司股权稳定，子公司权责清晰，核心团队成员研发为主.......................................... 7 1.3. OLED 蒸发源设备和有机发光材料双主业持续增长 ......................................................... 9 1.4. 研发型企业，持续的研发投入带来持续的收入产出 ..................................................... 10 1.4.1. 研发人员占比高，研发费用持续提升 ...................