锑金属行业专题：矿端紧俏，供需矛盾持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年02月12日锑金属行业专题矿端紧俏，供需矛盾持续行业研究 · 行业专题 有色金属 · 小金属投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪证券分析师：谷瑜010-88005312021-60933161021-61761033liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005S0980524110001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点Ø 资源高度稀缺，供应中枢下移。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS数据显示，2023年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量8.3万吨折算，全球静态储采比24.1，而中国静态储采比仅为16.0，一定程度上反映出锑的稀缺。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降过半。Ø阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据我们测算，需求格局将迎来显著调整，预计到2027年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占43%（24年47%），合金应用（铅酸电池等）占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%（24年23%），其他领域占5%。•阻燃剂：需求领域基石，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准不断完善，阻燃剂需求持续提升。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占据重要地位。•澄清剂：光伏玻璃高速发展，用锑需求快速攀升。近年来，以光伏为代表的可再生能源高速发展，带动中游光伏玻璃产能快速扩张，大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展趋势。近期光伏玻璃降库速度加快，价格上涨。焦锑酸钠中的锑以五价锑形式存在，能直接分解放出氧气，作为一种优质的澄清剂，用量随着光伏产业的发展快速抬升，打造锑需求新的增长点。•其他领域应用不断丰富。锑具有独特的热缩冷胀和具同素异形现象，用途广泛且难以替代。在铅酸蓄电池中可用于制造板栅材料；通过合金化可加强材料耐腐蚀性，应用领域广泛；在化工领域用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格便宜等优点；在军事领域，硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器等领域均有应用。此外锑熔盐储能电池在不断发展，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。Ø如何看待当前时点锑价？短期来看，国内外供需结构失衡，价差走阔，出口恢复有望带动国内锑价上行。把握节奏核心关注①氧化锑出口恢复；②光伏玻璃日熔量触底回升。中长期来看，锑供需矛盾持续。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，光伏玻璃产业的高速发展有望带动澄清剂领域的锑消费快速增长，光伏已然成为锑需求新的增长点，此外军工需求、锑储能电池给锑需求带来广阔前景。三是生产成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致成本增加。四是战略地位提升，锑在军工、航天航空、阻燃等领域的应用具有一定的不可替代性，锑被多国定义为关键矿产资源。四方面因素的综合作用下，锑价格中枢有望持续保持高位。Ø风险提示：行业需求增长不及预期；锑矿供给增加超预期；产业政策变化风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锑供给：资源高度稀缺，供应中枢下移01锑需求：阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升02锑价格：周期波动，中枢向上03锑矿企业梳理04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锑行业供给资源高度稀缺，供应中枢下移请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锑——工业味精u 上游：锑矿石，锑精矿。锑是一种罕见的金属，银白色，易碎、不可锻，有毒，耐腐蚀，熔点 630.74℃、沸点 1750℃，性脆，不具延展性，是电和热的不良导体(导电率为银的4.2％)，在常温下不易氧化，耐酸，抗腐蚀。锑在地壳中的含量为0.0001%，主要以单质或辉锑矿、方锑矿和锑赭石的形式存在。锑的最大特征是热缩冷胀和具同素异形现象。u中游：锑锭，氧化锑。金属锑有鳞片状晶体结构。在潮湿空气中逐渐失去光泽，强热则燃烧成白色锑的氧化物。易溶于王水，溶于浓硫酸。u下游：锑金属主要用于制造合金，常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮，高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。此外，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。具体包括，制成乙二醇锑（氧化锑为主要原料）的聚酯催化剂（15%），制成锑合金的铅酸蓄电池（15%），制成氧化锑的阻燃剂（55%），制成焦锑酸钠的玻璃陶瓷（10%）。图：锑产业链及需求结构图（2021年数据）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理上游中游下游锑矿石锑精矿金属锑锑系合金三氧化二锑其他铅蓄酸电池、轴承、齿轮等阻燃剂玻璃、陶瓷聚酯催化其他锑在自然界中约有120多种锑矿物和含锑矿物，主要以4种形式存在，即①自然化合物与金属互化物，如自然锑、砷锑矿;②硫化物及硫盐类，如辉锑矿、硫铜锑矿、硫锑铁矿、辉锑铁矿、黝铜矿、车轮矿、硫锑铅矿、脆硫锑铅矿、斜硫锑铅矿、硫锑银矿、辉锑银矿、辉锑铅银矿、硫汞锑矿、硫氧锑矿等;③卤化物或含卤化物，如氯氧锑铅矿等;④氧化物，如锑华、黄锑华、锑赭石、锑钙石、水锑钙石、方锑矿等。阻燃剂55%铅酸电池15%聚酯催化15%玻璃陶瓷10%其他5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 锑具有战略意义，静态储采比较低。USGS数据显示，2023年全球锑资源储量约为200万吨，按照当年产量8.3万吨折算，全球静态储采比24.1，相对各类金属均较低（比如铁矿石静态储采比35，铜静态储采比45，铝土矿静态储采比约80），而中国静态储采比仅为16.0，一定程度上反映出锑的稀缺。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。u 锑资源分布不均，较为集中。锑资源主要分布在环太平洋、地中海和中亚天山构造成矿带。2023年中国、俄罗斯、玻利维亚、缅甸、澳大利亚储量分别为64万吨（32%）、35万吨（18%）、31万吨（15%）、14万吨（7%）、14万吨（7%），合计占到全球储量的79%；此外，土耳其、美国、塔吉克斯坦公布储量数据分别为9.9万吨、6万吨、5万吨。u 我国锑资源集中在湖南、广西等地。根据自然资源部发布的《中国矿产资源报告 2010-2020》，截至 2019 年底，全国锑矿查明资源储量中，湖南、广西、西藏、贵州、云南，分别占全国总量的 20.41%、15.90%、13.49%、10.50%、8.79%。全球锑资源较为稀缺且分布不均图：锑矿储采比资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理图：全球锑资源储量资料来源：Wind，USGS，国信证券经济研究所整理0510152025301997199920012003200520072009201120132