盈利能力向上修复，资产质量稳健经营

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴业银行（601166） 证券研究报告 2025 年 02 月 11 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（调低评级） 当前价格 20.35 元 目标价格 22.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,774.31 流通 A 股股本(百万股) 20,774.31 A 股总市值(百万元) 422,757.17 流通 A 股市值(百万元) 422,757.17 每股净资产(元) 36.22 资产负债率(%) 91.47 一年内最高/最低(元) 21.05/15.31 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兴业银行-季报点评:营收持续修复，拨备维持高位。》 2024-11-02 2 《兴业银行-半年报点评:利润拐点显现，息差有望企稳》 2024-09-06 3 《兴业银行-年报点评报告:顺应新能源周期 大势 ，信 贷投 放持 续旺盛》 2023-04-03 股价走势 盈利能力向上修复，资产质量稳健经营 事件： 兴业银行发布 24 年业绩快报。2024 年，企业实现营收约 2122 亿元，YoY+0.66%，归母净利润 772 亿元，YoY+0.12%；不良率 1.07%，不良拨备覆盖率 237.8%。 点评摘要： 营 收 持 续 向 上 修 复 表 现 。2024 年 ， 兴 业 银 行 总 营 收为 2122 亿 元（YoY+0.66%）。2024 归母净利润为 772 亿元，增速同比由负转正为+0.12%。 资产端：截至 2024 末，兴业银行资产总计 10.51 万亿元，较 24Q3 末上升 2,033 亿元，环比+2.0%。从结构细分来看，贷款总计 5.74 万亿元，同比增长 5.05%，贷款占生息资产比重为 54.6%，较 24Q3 末余额占生息资产比重环比变动-1.1pct。 负债端：截至 2024 年末，兴业银行负债余额 9.62 万亿元，较 24Q3 末增加 1,892 亿元，环比+2.0%，同比增加 2,665 亿元。负债结构上，存款总计 5.53 万亿元，同比 7.69%，环比+2.0%。存款占计息负债比重为 57.5%，较 24Q3 末占计息负债比重环比变动-0.02%。 资产质量稳健，拨备企稳。截至 2024 年末，不良贷款率为 1.07%，较上季末小幅改善；不良拨备覆盖率 237.8%，较上期增长 4.2pct。 盈利预测与估值： 兴 业 银行 2024 企 业 营 收持 续 修 复 ， 资产 质 量 稳 健 。我 们 预 测 企业2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.93%、3.85%、5.05%，对应现价 BPS：35.62、38.29、40.78 元。使用股息贴现模型测算目标价为 22.75元，对应 24 年 0.64x PB，现价空间 12%，调整为“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司 24 年年报为准。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,219 2,102 2,122 2,183 2,293 增长率（%） 0.92 -5.25 0.93 3.85 5.05 归属母公司股东净利润（亿元） 924 777 772 798 840 增长率（%） 10.52 -15.61 0.19 3.28 5.34 每股收益（元） 4.40 3.71 3.72 3.84 4.05 市盈率(P/E) 4.57 5.42 5.41 5.24 4.97 市净率(P/B) 0.56 0.59 0.56 0.53 0.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-2%3%8%13%18%23%2024-022024-062024-10兴业银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收持续修复，归母净利润增速转正 营收持续修复，归母净利润增速转正。2024 业绩快报显示，兴业银行总营收约 2122 亿元，YOY+0.66%，同比正增 129 亿元，营收同比增速较三季度末小幅下探 1.15%，24Q1、24H1、24Q1-Q3 同比增速为+4.22%、+1.80%、+1.81%。2024 归母净利润为 772亿元，同比增速由负转正为+0.12%，较三季度末向上修复 3.14%，24Q1、24H1、24Q1-Q3 增速为-3.10%、+0.86%、-3.02%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：存贷比走势（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 2. 资产负债规模稳步扩张 资产端：截至 2024 末，兴业银行资产总计 10.51 万亿元，较 24Q3 末上升 2,033 亿元，环比+2.0%。从结构细分来看，贷款总计 5.74 万亿元，同比增长 5.05%。贷款占生息资产比重为 54.6%，较 24Q3 末余额占生息资产比重环比变动-1.1pct。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 负债端：截至 2024 年末，兴业银行负债余额 9.62 万亿元，较 24Q3 末增加 1,892 亿元，环比+2.0%，同比增加 2,665 亿元。负债结构上，存款总计 5.53 万亿元，同比 7.69%，环比+2.0%。存款占计息负债比重为 57.5%， 较 24Q3 末占计息负债比重环比变 动-0.02%。 图 3：贷款余额环比多增及同比增速（22H1-2024） 图 4：存款余额同比多增及同比增速（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 3. 资产质量 资产质量：截至 2024 年末，兴业银行不良余额 614.77 亿元，较上季末减少 1.03%，较去年同期小幅上涨 5.11%。24 年末不良贷款占比 1.07%，与去年同期水平保持不变，较上季末小幅改善。 拨备方面：截至 2024 年末，企业不良拨备覆盖率为 237.8%，较上季末增长 4.2pct。 图 5：资产质量分析（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 4. 盈利预测与估值： 兴业银行 2024 企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.93%、3.85%、5.05%，对应现价 BPS：35.62、38.29、40.78 元。使用股息贴现模型测算目标价为 22.75 元，对应 24 年 0.64x PB，现价空间 12%，调整为“增持”评级 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%-2500-2000-15