光伏电池设备持续深耕，碳化硅设备打开向上空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拉普拉斯（688726） 证券研究报告 2025 年 02 月 10 日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 47.98 元 目标价格 51 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 405.33 流通 A 股股本(百万股) 33.73 A 股总市值(百万元) 19,447.55 流通 A 股市值(百万元) 1,618.43 每股净资产(元) 7.47 资产负债率(%) 72.53 一年内最高/最低(元) 100.00/39.81 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 光伏电池设备持续深耕，碳化硅设备打开向上空间 成立十年发展迅速，经营业绩持续改善 公司成立于 2016 年，至今十年时间公司发展迅速，立足光伏设备主业，一方面拓展了更多种类的光伏电池片设备，另一方面也实现了第三代半导体碳化硅领域的横向布局。从营收结构来看，2021-2023 年间公司光伏设备贡献约 95%收入，各种类型光伏电池设备中光伏镀膜设备毛利率较高，约37%。经营业绩方面，公司 2021-2023 年营收快速增长，归母净利润上 2022年实现扭亏为赢，预计后续盈利能力公司也将稳步提升。 光伏装机高增带动设备需求，公司设备在手订单相对充沛 ➢ 全球光伏装机持续增长，2018-2023 年间新增装机同比增速不断上行，根据 InfoLink 预测，2030 年新增装机量将达到 1000GW，CAGR为 14%。光伏装机的高增带动电池片设备市场快速增长，光伏设备全球销售规模从 2013 年的 17.5 亿美元增长至 2023 年的 160.5 亿美元，CAGR 达 24.81%。 ➢ 从下游分类来看，公司光伏设备主要应用于 TOPCon 和 XBC 电池，N型 TOPCon 电池相比 P 型效率更高，需要 LPCVD、PECVD、扩散炉、退火炉等设备，公司光伏电池片成功解决 TOPCon 行业发展的成本控制、石英管损耗、镀膜均匀性等问题，而在 BC 电池的扩散炉等设备上也具产能效率等优势。从在手订单来看，截至 2024 年 6 月末，公司在手订单金额为 116.7 亿元，其中已发货金额为 84.75 亿元，大部分 TOPCon 设备订单。 碳化硅市场规模预计快速增长，公司已取得相关设备批量订单 碳化硅产业链相对较长，碳化硅器件形成需经过 PVT、切割、研磨、抛光、清洗、CVD 等多步加工。碳化硅衬底包括半绝缘型和导电型，半绝缘型碳化硅衬底主要应用于通信和国防等领域，导电型碳化硅衬底主要应用于电动汽车和新能源等领域。从市场空间来看，全球碳化硅市场规模预计快速增长，根据 yole 数据统计，2023 年全球碳化硅功率器件市场规模为 27 亿美元， 2029 年将达到 104 亿美元，2023 年到 2029 年的 CAGR 为 25%，2029 年碳化硅下游中汽车市场收入占比将提升至82%。公司 2023 年和 2024年 H1 公司半导体设备销量分别为 23 和 30 台，碳化硅相关设备已完成比亚迪等客户的导入，并取得批量订单。 盈利预测与投资建议 公司 24-26 年归母净利润预计为 7.07/8.02/8.72 亿元，考虑到公司 BC 设备后续增量，25 年 PE 趋向可比公司的微导纳米和北方华创，取 26X，25 年目标市值 208 亿元，目标价 51 元/股，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品开拓进度低于预期风险；下游客户回款风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,265.85 2,966.16 4,686.53 5,108.32 5,465.90 增长率(%) 1122.08 134.32 58.00 9.00 7.00 EBITDA(百万元) 320.64 675.12 997.88 1,124.60 1,163.39 归属母公司净利润(百万元) 118.22 410.81 706.87 802.28 872.30 增长率(%) (307.00) 247.49 72.07 13.50 8.73 EPS(元/股) 0.29 1.01 1.74 1.98 2.15 市盈率(P/E) 164.50 47.34 27.51 24.24 22.29 市净率(P/B) 11.92 9.27 5.31 5.21 4.22 市销率(P/S) 15.36 6.56 3.22 3.81 3.56 EV/EBITDA 0.00 0.00 11.90 14.33 12.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%23%2024-022024-062024-10拉普拉斯沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 成立十年发展迅速，经营业绩持续改善 ........................................................................................ 4 1.1. 光伏电池设备发展迅速，公司股权结构相对稳定 ........................................................... 4 1.2. 光伏电池片设备贡献主要营收，向半导体设备进一步延展.......................................... 4 1.3. 营业收入持续放量，盈利能力持续改善 ............................................................................. 6 2. 光伏装机高增带动设备需求，公司设备在手订单相对充沛 .................................................... 7 2.1. 光伏行业装机文件增长，N 型电池占比预计持续提高................................................... 7 2.2. 公司设备解决行业发展痛点，在手订单以 Topcon 和 BC 电池设备为主.................. 9 3. 碳化硅市场规模预计快速增长，公司有望获取更多复购订单 .............................................. 11 3.1. 碳化硅市场快速增长，预计汽车领域应用占比将继续提升........................................ 11 3.2. 半导体设备导入多