营收修复，利润正增

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商银行（600036） 证券研究报告 2025 年 02 月 10 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 40.2 元 目标价格 44.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 20,628.94 流通 A 股股本(百万股) 20,628.94 A 股总市值(百万元) 829,283.57 流通 A 股市值(百万元) 829,283.57 每股净资产(元) 39.73 资产负债率(%) 90.05 一年内最高/最低(元) 41.37/29.93 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《招商银行-季报点评:息差企稳，盈利 向 上 修 复 ， 拨 备 维 持 高 位 。》 2024-10-31 2 《招商银行-半年报点评:营收边际改善，息差企稳，质量稳健》 2024-09-06 3 《招商银行-季报点评:ROE 保持高水平 ， 资 产 质 量 指 标 或 现 拐 点 》 2023-04-27 股价走势 营收修复，利润正增 事件： 招商银行发布 2024 年全年业绩预告。2024 年，企业实现营收约 3375 亿元，YoY-0.47%，归母净利润 1484 亿元，YoY+1.22%。 点评摘要： 营 收持 续向 上修 复表现 。 2024 年，招商银行实 现营 收约 3375 亿元（YoY-0.47%），其中净利息收入 2113 亿元（YoY-1.58%）。非息净收入 1263 亿元，同比增长 1.45%。 盈利增速转负为正。2024 年招商银行归母净利润同比+1.22%，较 24Q3末向上修复 184bp。 资产端：截至 2024 年末，招商银行资产总计 12.2 万亿元，较 24Q3 末上升 4972 亿元（环比+ 4.3%），同比多增 2339 亿元。结构上，贷款余额规模环比变动+1.9%，同比负增 780 亿元。截至 2024 年末，贷款占生息资产比重为 56.7%，较 24Q3 末余额占生息资产比重环比变动-1.3pct。 负债端：截至 2024 年末，招商银行负债余额 10.9 万亿元，较 24Q3 末增加 4234 亿元（环比+4.0%），同比多增 2177 亿元。负债结构上，存款余额规模环比+4.2%，同比正增 3,215 亿元。截至 2024 年末，存款占计息负债比重为 83.3%，较 24Q3 末占计息负债比重环比变动+0.1%。 资 产质量 维持稳 定健康水 平。 截至 2024 末，招商银行不良贷 款率为0.95%，较三季度微增 1bp，与去年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平。拨备覆盖率与贷款拨备率分别为 411.98%和 3.92%，同比下降 25.72 和 0.22 个百分点，但依旧维持较高拨备空间。 盈利预测与估值： 招商银行 24Q3 企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.95%、3.79%、3.19%，对应现价 BPS：41.38、45.21、49.64 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 44.90 元，对应 24 年 1.08x PB，现价空间 12%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式年报为主。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,448 3,391 3,375 3,465 3,602 增长率（%） 4.08 -1.64 -0.48 2.77 3.95 归属母公司股东净利润（亿元） 1,380 1,466 1,480 1,556 1,606 增长率（%） 15.08 6.22 0.95 3.79 3.19 每股收益（元） 5.47 5.81 5.94 6.17 6.37 市盈率(P/E) 7.35 6.92 6.76 6.52 6.31 市净率(P/B) 1.07 1.09 0.97 0.89 0.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-2%3%8%13%18%23%28%2024-022024-062024-10招商银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收向上修复，归母净利润增速转正 营收持续向上修复表现，归母净利润增速转正。2024 年招商银行营收约 3375 亿元， YoY-0.47%，同比少减 41 亿元，其中净利息收入 2113 亿元，YoY-1.58%，同比少减1.7 亿元。营收结构上，利息净收入占比回升至 62.59%，较 24 年 Q3 末增加 0.35pct；非息净收入 1263 亿元，YoY+1.45%，同比正增 39 亿元。24H1、24Q1-Q3、2024归母净利润同比分别为-1.33%、-0.62%、1.22%。进入 2024 年以来招商银行营收增速延续向上修复趋势，盈利增速转负为正。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-2024） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 2. 资产负债规模稳步扩张 资产端：截至 2024 末，招商银行资产总计 12.2 万亿元，较 24Q3 末上升 4,972 亿元，环比+4.3%，同比多增 2339 亿元。从结构细分来看，贷款总计 6.89 万亿元，环比+1.9%，同比少增 780 亿元，贷款占生息资产比重为 56.7%，较 24Q3 末余额占生息资产比重环比变动-1.3pct。 负债端：截至 2024 年末，招商银行负债余额 10.9 万亿元，较 24Q3 末增加 4,234 亿元，环比+4.0%，同比多增 2,177 亿元。负债结构上，存款总计 90,966 亿元，环比+4.2%，同比多增 3,215 亿元，存款占计息负债比重为 83.3%，较 24Q3 末占计息负债比重环比变动+0.1%。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：贷款余额环比多增及同比增速（22H1-2024） 图 5：存款余额同比多增及同比增速（22H1-2024） 资料来源：企业财报，天风证券研究所 资料来源：企业财报，天风证券研究所 3. 资产质量整体平稳，拨备维持高位 截至 2024 末，招商银行不良贷款率为 0.95%，较三季度微增 1bp，与去年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平。拨备覆盖率与贷款拨备率分别为 411.98%和 3.92%，同比下降 25.72 和 0.22 个百分点，但依旧维持较高拨备空间。 图 6：不良贷