2024Q4货基季报点评：以波动换收益，以收益稳规模

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 以波动换收益，以收益稳规模 证券研究报告 2025 年 02 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：各省两会报告看化债-信 用 债 市 场 周 报 （ 2025-02-05 ）》 2025-02-05 2 《固定收益：1 月通胀和金融数据的成色-固收数据预测专题》 2025-02-04 3 《固定收益：利率｜2 月，进也 30Y，退 也30Y- 固 定 收 益 月 度 报 告 20250204》 2025-02-04 2024Q4 货基季报点评 摘要 收益中枢下行大背景下，货基整体思路逐渐向“杠杆-资本利得”转变，以短期稳定性换取收益，寻求规模继续扩张。但牺牲稳定性能否换取规模的持续增长，还需要进一步考量。 四季度货基的两大特征 第一，四季度货基收益基本持平，但规模大幅上升。 一方面，固收类资产价值继续占优。9 月末的赎回潮告一段落，四季度权益市场震荡偏弱，资金重新流向安全边际较高的固收类资产。 另一方面，居民存款利率和同业存款利率均下调，助推货基扩容。 具体来看，货基扩张以散户端为主，主要是部分定期存款收益已经低于货基，以及股市资金回流导致。 第二，为增厚收益，四季度部分货基采取“杠杆-资本利得策略”，灵活配置博弈波段。券种组合上，主要增配债券、小额增持买入返售，减持银行存款。 增持份额主要集中在债券投资方面，以 CD 为主，而非买入返售，说明了货基在主动博弈波段操作的同时，兼顾静态票息和风险的考虑。 此外，四季度 CD 指数基金规模大幅上升，存续 CD 指数基金规模占主导。主要由于 CD 指数基金收益大幅提升，相比货基存在显著的超额收益。 展望未来，收益中枢下行的大潮下，我们认为未来货基规模能维持增长，但货基大扩容时代或已成为过去。 一方面是资产荒下的大固收发展推动。伴随地产新形势、各类存款收益率下降，居民理财需求上升是大趋势，结合互联网渠道端，货基还具备扩张基础。 但另一方面，货基面临的困境和理财类似，尤其是参照现金管理类理财，静态始终过低，相比其他类型产品优势不明显。 尤其是，在货基管理人以波动换收益的过程中，货基负债端和收益波动也会受到影响，实际上不一定利于规模稳定增长。 未来货基创新可以突出工具化特征，类似于日本的 MRF、或春节前后交易火爆的场内货基。如针对企业财务公司、保险资金等大额资金定制申赎安排，降低零售资金波动影响；与支付平台合作，将货基作为消费场景的底层账户（如余额宝模式）。 对于债市，货基规模总体扩张，尤其是增配债券类资产，对债市就是利好，尤其利好短久期、高等级券种，只是对应券种的短期波动也可能放大。 风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 货基收益持平，但规模上升？ .......................................................................................................... 3 2. 货基如何稳定收益？............................................................................................................................ 5 2.1. 杠杆-资本利得策略 ................................................................................................................... 5 2.2. 增配 CD、减配存款................................................................................................................... 7 3. CD 指数基金收益提升，存量规模大幅增长 .................................................................................. 8 图表目录 图 1：货币基金规模增长季节性 ............................................................................................................ 3 图 2：不同类型基金季度环比增长规模 ............................................................................................... 3 图 3：全市场货币基金滚动 30 天年化收益 ........................................................................................ 3 图 4：货币基金季度收益区间分布 ........................................................................................................ 3 图 5：2024 年 11-12 月理财回表规模弱于季节性 ........................................................................... 4 图 6：不同类型基金收益月度收益率.................................................................................................... 4 图 7：机构端和散户端货币基金规模变化........................................................................................... 4 图 8：2024 年四季度 R007-货基利差缩窄 ......................................................................................... 5 图 9：货基收益率已高于 3 年期定期存款利率................................................