固定收益月度报告：利率｜2月，进也30Y，退也30Y

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利率｜2 月，进也 30Y，退也 30Y 证券研究报告 2025 年 02 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 郑艺鹏 联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用 ： 1 月一级热情下降-固定收益定期（2025-02-03）》 2025-02-03 2 《固定收益：利率 ： 春节期间海内外 有 哪 些 变 化 ？ - 假 日 景 气 跟 踪 》 2025-02-03 3 《固定收益：利率 ： 从部委会议看稳增长重心-固定收益专题 20250201》 2025-02-01 固定收益月度报告 20250204 展望 2 月，我们认为债市可以保持乐观。外部贸易摩擦不确定性增大，内部开门红成色有限，宽货币可以继续期待，货币以外可能以加快落实为主。 资金压力大概率趋缓、总体向均衡回归，短端利率下行幅度可能更大，但由于“负 carry”不会得到根本性解决，资本利得依旧是机构的核心诉求。 总体来看，10 年国债利率可能继续向 1.5%演绎。基于 1 月的经验，无论是进攻还是防御，久期策略依旧最佳；短债基金可以博弈做陡机会。 对于 2 月，季节性角度利率多下行。数据方面，2 月债市主要受金融数据影响较大。原因在于，2018 年之后 1 月大多宽货币，2 月则要验证开门红。 2025 年 2 月交易重心，第一是外围变化与国内政策应对，第二是开门红成色检验，第三是央行操作与资金，此外还包括风险偏好等影响。 美联储降息继续推迟，美国加征关税落地后再推迟，10 年美债利率可能以4.8%为顶，美元指数不确定性更大、波动可能加剧，汇率贬值压力可能延续。 国内开门红成色有限。1 月 PMI 显著下行，消费高频偏强，但投资、地产销售高频延续结构性企稳；金融数据高频偏弱，政府债整体进度仍然弱于季节性。 基本面结合外围变化，我们认为央行基调“以我为主”，2 月宽货币有望落地，货币以外可能重在落实。 国内 AI 取得新进展，风险偏好阶段性提升，但对债市影响可能有限，股债可以“各走各的逻辑”。 节后资金大概率不会进一步趋紧，可能继续转向均衡。 历史上来看，春节后资金面压力通常低于节前。2019 年和 2023 年 2 月资金阶段性偏紧，背后都有金融数据开门红的影响。 需要着重注意的是 2021 年，资金紧带动债市利率上行超季节性，但 2025年春节后资金演绎大概率不同于 2021 年。一是基本面环境不同，二是从买断式逆回购投放来看，央行保持支持性态度。 展望 2 月，地方债发行提速、汇率贬值等因素可能构成扰动，但重点还是央行态度，汇率贬值并不必然影响货币宽松，央行总体还是服务于基本面形势，同时与财政加强配合。 2 月长利率买盘重点在农商，信用买盘重点在基金。此外，短债基金、货基的赎回压力可能缓解，短债和 CD 的买盘可能增强。 风险提示：经济表现不确定、政策力度不确定、市场走势不确定 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 1 月利率曲线走平 .................................................................................................................................. 4 2. 历史上 2 月债市表现如何？ .............................................................................................................. 5 3. 美元波动或加大，2 月国内政策落实或加快 ................................................................................ 6 4. 开门红成色有限..................................................................................................................................... 8 5. 风险偏好提振不改变债市方向 ........................................................................................................ 11 6. 资金大概率不会进一步趋紧 ............................................................................................................ 12 7. 2 月长利率买盘关注农商，信用买盘关注基金........................................................................... 14 8. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：1 月国债利率小幅下行 .................................................................................................................. 4 图 2：国债收益率曲线 .............................................................................................................................. 4 图 3：国开债收益率曲线.......................................................................................................................... 4 图 4：信用债 .............................................................................................................