2025年电子行业板块投资策略：自主可控突破在望，AI端侧落地脚步渐进

自主可控突破在望，AI端侧落地脚步渐进--2025年电子板块投资策略请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|行业专题报告电子2025年1月24日证券分析师姓名：葛星甫资格编号：S1350524120001邮箱：gexingfu@huayuanstock.com证券分析师姓名：王硕资格编号：S1350524120002邮箱：wangshuo@huayuanstock.com联系人姓名：熊宇翔邮箱：xiongyuxiang@huayuanstock.com报告要点报告要点◼行业周期复苏明确，“自主可控”&“AI产业趋势”齐头并进。➢半导体行业周期可分为大周期和小周期，技术创新催生需求的涌现，带来大周期的演绎，而供需关系导致库存水位周期波动，导致了小周期的循环，当前阶段，产业链库存水位健康，AI催生下游应用端持续创新，有望带来需求的释放，AI加持下的产业大周期即将到来。➢复盘过去几年电子板块行情的演绎，不同产业周期阶段演绎的逻辑有所分化，但整体可分为“自主可控”、“AI产业趋势”、“顺周期”三类主线，考虑到当前行业周期方向，及AI产业日新月异的发展，三类投资主线有望延续。◼“两存+先进制程”扩产持续高景气，中高端领域国产化突破在望。➢大陆地区作为半导体芯片需求最大的单一市场，有着广阔的市场空间，以Dram和Nand为代表的存储板块和以AI芯片等为代表的先进制程芯片，都有着较高的国产化空间，目前长存长鑫扩产迅猛，中芯南方作为国内半导体产业定海神针亦在产能和工艺端不断突破。➢海外局势的动态不断刺激着自主可控板块的发展，回顾过去几年，在设备/材料/EDA/零部件等领域，我们取得了显著的突破，并且随着接下来先进制程和先进存储领域的验证，预计中高端领域国产化突破在望。◼AI产业发展进入新阶段，应用端的探索有望催生需求场景的落地。➢AI产业发展进入新阶段，大模型的不断迭代和AI算力芯片的技术进步，给AI端侧智能化的跨越式发展提供了必要条件，在手机/PC/IoT等领域，厂商不断进行产品定义的探索，随着应用场景的不断清晰，需求端快速释放脚步渐进。➢与算力侧的制程“卡脖子”问题不同，应用侧的壁垒不在于制程迭代，而是对于需求的理解和产品的清晰定义，这是中国厂商的核心竞争力之一，因此，应用端的创新有望在中国市场率先涌现。◼风险提示：行业周期风险、竞争格局恶化风险、新品放量风险、海外局势风险。2主要内容1. 复盘：周期上行可期，三条投资主线齐头并进2. 自主可控:下游扩产旺盛，高端领域突破在望3. AI行业：下半场哨声吹响，端侧赋能加速增长4. 风险提示1.1 1.1 技术创新决定产业大周期，供需关系引发行业小周期技术创新决定产业大周期，供需关系引发行业小周期◼回顾过去数十年半导体行业的发展，既有供需关系动态变化带来的周期性，也有下游应用领域持续创新带来的成长性，整体来讲，技术创新决定了产业大周期的演绎，而供需关系决定了小周期的波动；回顾2000年至今半导体产业的发展，先后经历了笔电和智能手机带来的行业大周期，每一轮大周期有着长达数年的跨度，而供需关系导致的小周期本质上就是库存周期，随着库存水位周期性的波动，带来的行业的不同阶段。◼当前时点，参考SEMI数据，预计2024年全球半导体市场空间约6110亿美元，从下游需求分布来看，笔电占比25%，手机占比32%，汽车占比17%，工业占比14%，消费电子占比11%，这一需求结构随着近几年的技术发展，出现了趋势性的变化。预计随着接下来AI在手机、笔电、IoT领域的持续渗透，以及自动驾驶、数据中心、工业自动化的发展，新一轮产业大周期将会很快到来。资料来源：iFinD，SEMI，WSTS，华源证券研究所图表： 2023年半导体下游各领域的占比40.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00全球半导体芯片销售额（十亿美元）图表：下游应用端的持续创新带来了半导体行业的周期性波动1.1 1.1 行业小周期的分析：库存水位合理，新一轮大周期逐渐显现行业小周期的分析：库存水位合理，新一轮大周期逐渐显现◼从行业小周期的角度来看，可以用“全球半导体芯片月度销售额”来对周期阶段做数据表征，从当前数据来看，预计2025年行业周期仍将维持向上势头：◼一（2016M6-2017Q3）：成熟制程产能紧张（手机多摄方案、指纹识别、PMIC）+渠道炒货囤货，出货量增长+均价上升◼二（2017Q3-2019Q2）：渠道抛售+中美贸易摩擦+新增产能，行业进入下行周期◼三（2019Q3-2020Q3）：行业周期反转，中国大陆地区市场开启国产化浪潮◼四（2020Q3-2021Q2）：卫生事件影响全球产能供给+新增产能扩产节奏放缓+消费电子拉库存+工业/汽车领域快速增长，行业持续维持供需紧张的状态◼五（2021Q2-2022Q3）：手机笔电等泛消费领域需求见顶，经历了震荡期，然后进入下行通道，行业进入累库存阶段◼六（2022Q3-2023Q3）：产业链降价去库存，库存水位显著出清，周期见底趋势明确◼七（2023Q3-2024Q2）：行业进入补库周期，景气度温和复苏◼八（2024Q2-至今）：补库周期告一段落，但产业链整体库存水平处于合理水平，下游应用创新持续涌现资料来源： iFinD，SEMI，WSTS，华源证券研究所5-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10十亿美元YoY一二三四五六七八图表：供需关系动态变化决定小周期的演绎，下游应用端创新将会持续带动周期向上1.2 1.2 微观验证：不同领域周期节奏略有差异，但整体复苏趋势明确微观验证：不同领域周期节奏略有差异，但整体复苏趋势明确◼从个股层面梳理行业景气度的变化，选取不同细分领域典型公司，可以看到，以CIS、射频、指纹识别、IoT等领域为代表的泛消费类市场，普遍在2021年下半年季度收入达历史新高，随后季度收入和毛利率环比有所下滑；而以功率半导体为代表的工控新能源市场，由于下游新能源及光伏领域的高景气，在2022年下半年才陆续达到单季度收入高点，不同细分市场景气度的节奏差异在微观层面可得到验证。◼梳理2024年近两个季度的财务数据，从【收入、毛利率】等几个指标均可以看到典型公司的持续改善，部分企业由于新产品和新市场的持续突破，单季度收入回归到了较高水平或创历史新高，因此考虑到相关企业的库存水位，预计随着景气度的持续上行和自身新产品的