人形机器人深度报告之六:从电动车复盘看机器人行情演绎:奇点已至,万亿空间
从电动车复盘看机器人行情演绎:奇点已至,万亿空间--人形机器人深度报告之六首席证券分析师 :曾朵红执业证书编号:S0600516080001联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn联系电话:021-601997982025年2月5日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业2摘要◆ 电动车行情波澜壮阔三部曲:从主题到兑现,投资分化。1)2010-2014年0-1纯主题投资:消息催化,涨幅空间1倍,沾边普涨(电池电机电控充电桩),特斯拉映射标的领涨;2)2015-2017年1-10初期放量行情:政策推动放量,涨幅2-3倍,供应紧缺环节领涨(电池、资源和材料);3)2019年底-2021年底10-n确定性放量大行情:车型推动放量,涨幅10倍,格局好、壁垒高的龙头成长为大市值公司(电池、材料、核心零部件)。◆ 当前人形机器人相当于2012-2014年电动车,处于0-1放量前夕。从特斯拉电动化看,1)2004-2008年Roadster的时代:对标2022-2024年人形机器人测试阶段;2)2012-2015年的Model SX时代:对标2025-2026年人形机器人tob端放量阶段,实现品牌积累及规模化量产;3)2017-至今的Model 3Y时代:对标2027年人形toc端放量阶段。从销量端看,2012-2014年中国和美国电动车均突破万台销售,初步起量,而机器人在2025年也将实现1.5-2万辆(中国人形机器人1万+、特斯拉0.5万台),实现0-1。◆ 人形机器人与电动车相当有十万亿空间,且0-1过程加速,同时投资主线放大至1+N。全球制造业从业人员4亿人,生活服务从业人员6亿人,按照制造业机器人渗透率16%、服务业机器人渗透率10%,1.5台机器人替代1个工位,且预计其他领域新增1.5亿台需求,对应全球人形机器人每年新增需求0.8亿台,单台价格12万/台,对应市场空间10万亿元。同时,有电动车成功经验在前,且软硬件具备基础(汽车和工控供应链、智驾和大模型),初期放量速度快于电动车。并且,电动车与机器人均由特斯拉引领,初创公司和人工智能在人形机器人领域布局激进,与特斯拉差距缩小,如华为、英伟达、智元、宇树等,投资主线从1放大至1+N。◆ 从普涨收敛至绑定龙头、价值高、壁垒高环节领涨。我们最看好三个方向:1)绑定龙头供应链:特斯拉人形机器人进展最确定,产品性能软硬件最优,放量最早,特斯拉供应链弹性最大。其次为潜力厂商,如英伟达、华为(或提供整体解决方案授权方式)、智元、宇树等。2)壁垒最高的核心环节:零部件来看,壁垒排序滚柱丝杠>传感器>谐波减速器>空心杯电机。3)产业趋势和方向:灵巧手方案变化、传感器方案变化◆ 投资建议:机器人当前类比2014年电动车,即将量产,开启10年产业大周期,强烈看好板块!1)T链:首推确定性龙头Tier1【三花智控】【拓普集团】,Tier2【鸣志电器】【绿的谐波】【双环传动】,关注【北特科技】【浙江荣泰】【五洲新春】【斯菱股份】【大业股份】【震裕科技】等;2)HW链:推荐【雷赛智能】【赛力斯】【富临精工】,关注【兆威机电】【蓝黛科技】【禾川科技】【豪能股份】【科力尔】【埃夫特】【拓斯达】等。3)NV链:推荐【伟创电气】【科达利】等。4)宇树:推荐【曼恩斯特】 ,关注【长盛轴承】【卧龙电驱】【奥比中光】。◆ 风险提示:量产进展不及预期;产业链降本不及预期;行业关键技术突破不及预期;市场竞争加剧目录PART1 电动车行情复盘:波澜壮阔三部曲PART2 机器人产业链与电动车对比:加速的0-1PART3 投资建议及风险提示4PART1 电动车行情复盘:波澜壮阔三部曲5电动车行情三部曲:从主题到兑现,投资分化数据来源:Wind,东吴证券研究所◆ 电动车行情的三部曲:1)2010-2014年0-1纯主题投资:消息催化,涨幅空间1倍,沾边普涨(电池电机电控充电桩);2)2015-2017年1-10初期放量行情:政策推动放量,涨幅2-3倍,供应紧缺环节领涨(电池、资源和材料);3)2019底-2021年底10-N确定性放量大行情:车型推动放量,涨幅10倍,格局好、壁垒高的龙头成长为大市值公司(电池、材料、核心零部件);图 电动车行情复盘涨跌幅%【10年初-12年底主题投资】万钢部长确定支持电动车,十城千辆目标【13年1-6月特斯拉主题投资】Tesla浮出水平,推出Model S【13年10月-14年初大行情】客车补贴幅度修正【14年1-10月主题炒作】政策逐步出台;主席到访上汽【15年初牛市】16-20电动车补贴政策推出【15下半年独立大行情】销量超预期;上游资源供不应求【16年3-7月大行情】中汽协70万产销目标+预期补贴落地【17年6-9月大行情】产销回暖;双积分;全球电动化【17年1-3月反弹】政策出台,销量回暖主题政策驱动&销量【19年11月-20年2月大行情】欧洲上调补贴;特斯拉超预期;工信部明确退坡幅度较小【20年3月底-20年6月反弹】国内疫情影响减弱,欧洲加大补贴,海外6月开始恢复好于预期,龙头创新高【20年10月-21年1月大行情】国内车型密集发布;销量超预期;宁德时代21年高预期指引;产业链排产乐观供不应求预期与c端爆发共振【21年4月-21年7月大行情】销量超预期,回调后估值底部,中游紧缺涨价推动高盈利;美国清洁能源法案催化;电动化加速-1001003005007009001,100Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23锂电池指数新能源汽车指数充电桩指数上证综指62010年:十城千辆,开始主题投资,沾边普涨◆ 2010年第一次纯主题炒作:2010年初科技部万钢部长表明支持新能源车的发展,提出十城千辆目标,第一波主题行情展开,龙头个股是万向钱潮,集团的新能源汽车相关资产注入上市公司,大洋电机计划要做新能源汽车电机电控,奥特迅作为充电桩纯正概念股。但是年底并没有出台实质性政策,甚至纯电和插电路线也没有确定,随后相关概念股在2011年和2012年跟随市场调整回调幅度很大。图 电动车行情复盘-60.0%-10.0%40.0%90.0%140.0%2010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10上证综指新能源汽车指数万向钱潮大洋电机奥特迅数据来源:Wind,东吴证券研究所72013年:特斯拉映射A股,特斯拉概念股涨幅最猛◆ 2013年-2014年产业化前夕的主题投资,特斯拉概念受追捧,产业化确定性增强:2012年底Tesla横空出世,4、5月Tesla加大宣传和推出Model S,单季度实现盈利,Tesla股价暴涨,映射到A股市场,市场开始重拾对电动车的热情,tesla概念主题炒作很猛,金瑞科技作为tesla直接概念股,快速翻倍,新宙邦、杉杉股份作为电池材料相关概念,涨幅也较好;电机电控龙头大洋电机涨幅也较好,宏发股份、信质电机作为后续挖掘的tesla概念股涨幅较好。◆ 反观国内电动车产业,连续两年低迷后发现电动
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