2025年农林牧渔行业投资策略:残酷的美好:回顾2024,回答2025

残酷的美好:回顾2024,回答2025证券分析师雷 轶 S1350524110001冯佳文 S1350524120003顾 超 S1350524110005请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级:看好(维持)证券研究报告|行业专题报告农林牧渔2025年02月05日--2025年农林牧渔行业投资策略残酷的美好---回顾2024,回答2025◼当下既是行业的"单产、总产"的丰收期,也是行业"模式变革、资本节制"的下半场开场,本文摘要总结了行业发展态势、企业战略重心、投资观察角度,正文则从十个关键词出发,回顾2024并尝试回答2025。◼2024年的农业行业状况映射了所处的产业发展阶段的特征,在快速技术进步和资本充足的带动下,迎来了"美好"的"单产和总产"的丰收,但也产生了"残酷"的"价格低迷、资本回报低"等问题,"好和坏"都是过去"黄金时代"的成果,也是未来"白银时代"的挑战。•自2021年以来,行业下行期已经三年,从业者的心态已经由浮躁转向安分,高回报高增长的幻想部分已转化为步步为营的坚守,我们认为,本轮产业周期底部的最大的挑战在于:不少企业并未实现"生产者---经营者---资本运作者"的角色转变,高峰期未克制投资规模,导致低谷期仍在消化之前的负担,资产负债表压力较大,也可能会错失低谷期扩张版图表的机会。纵观全球农业龙头发展史,其发展壮大都离不开顺周期克制、逆周期布局的资本运作。•在产业格局方面,积极的长期因素也正开始显现,一些细分品种、某些区域的头部企业们的市占率已经达到较高水平,这为以后的竞争格局改善奠定了基础,某些竞争过度的情景一旦逆转时所需要的变量和时间可能会较少,与以往相比,更取决于头部企业之间的竞争策略。◼回顾龙头企业们2024年的众多发言,被提到最多的词是:"低谷期、穿越周期、新质生产力、机制创新",可见多数企业正向内求效率提升、精细运营,少数企业向外寻找新的增长点。但即使面临总量上的乏力,我们还是可以看到农业经营主体间的成绩依然保持高离散度,这是长期资本回报的源泉,基础扎实、较快适应的企业正逐步找到增长状态,"以人为本、灵活经营、开拓海外"等方面已经初具成效:•以人为本:当行业固定资产将保持长期过剩并相对廉价时,优质的人才将成为提高roe的关键,盘活资产的关键就在于人,我们看到了企业们更注重尊重重视员工权益和福利,提升员工幸福感和满足感,也有“胜利鼓舞奋斗者”、“管理创新”等企业家呼吁出现,类似"承包制"、"全员持股"、"产业链捆绑式出海"等积极的创新形式正在出现。•灵活经营:农业是个传统而多变的行业,每年的养殖主体及其行为特征变化在周期波动中更容易被放大,我们也看到行业内已经有团队可以在"择时放养"、"分段高周转养殖"、"期货套保"等方面做出了超额收益,企业的组织架构调整也正积极适应新时期的市场特征。•开拓海外:2024年海外利润占比较高的公司有海大、新希望,本质是中国企业的技术、管理已经具有全球比较优势,依靠这样的代差,在海外资本相对不足、技术相对落后的市场里,中国企业有望占据有利的市场地位。◼股票表现方面:尽管2024农业板块的股票表现比较低迷,板块下跌1.72%,在各行业指数里的排名倒数第3,农业指数801010.SI跌至近十年的11%分位,但2024年也不乏阶段性的股价表现,上半年生猪养殖板块从最低收盘价累计涨幅达到25.3%,其中牧原、温氏、神农、华统分别累计上涨40.1%、24.9%、79.1%、41.6%;宠物食品指数全年上涨42.39%;禽板块超跌反弹叠加引种受限,下半年涨8.2%,其中圣农下半年上涨6.2%;饲料海大集团年度上涨9.2%,国内景气有望改善、海外打造新的增长点、自由现金流预计逐步释放。2残酷的美好---回顾2024,回答2025◼我们认为,2025年股票投资可从周期、价值、变化、景气四个方面进行观察:•周期:农产品超跌并持续一段时间,由此带来的产能去化、资本退出型机会。虽然资本存量仍然较大,不容易轻易退出,但低价带来的去化强度与资产负债表压力也较大,且生物资产退出会快于固定资产,仍然值得关注,例如生猪、橡胶、玉米等;•价值:农业整体仍是一个经营差异度较大的行业,高roe来自各环节的优势积累,不容易完全技术平权。当资本市场对优势公司的长期盈利信心丧失导致股价超跌,即可诞生投资机会,建议关注头部养殖公司牧原股份、温氏股份、圣农发展等,或者优势公司在海外找到新的增长点,国内外同时提高份额、量利双增时,例如海大集团等;•变化:各项生产要素(技术、租金、人力)均已便宜下来,不断有新的商业模式正重组资源,小到养殖模式的变化,大到上市公司的重组,行业仍处于快速变化期,变化就有可能产生机会。农业整体是十万亿的市场,仍然是大市场小市值的特征,大市场大产业资本对于人才技术等方面的吸引仍会持续,对于新模式要更开放包容;•景气:24年宠物行业的增长虽然有所放缓,但依然维持着好于消费整体大盘的增速,2024年增速为7%。在流量成本上升、越来越难以获得的背景下,头部品牌的增长好于行业的增长, 2024年乖宝旗下的弗列加特和中宠旗下的领先销售额分别增长100%+、80%+。头部品牌进入市场份额、利润双收的阶段。宠物板块以往的几轮行情演绎,由对行业高速增长的预期、但缺乏有品牌的公司,转为24年的上市公司的品牌成为头部品牌,收入、利润不断兑现的阶段。◼需要重点关注价格的农产品品种:生猪波段震荡、橡胶向上周期、豆粕短升长待定、玉米底部待反转等等。◼风险提示:养殖疫病风险、价格波动风险、下游消费恢复不及预期、自然灾害/病虫害风险、宠物出口汇率波动风险。3主要内容1.美好的“创纪录的丰收”、残酷的“价格低迷”2.生猪:“金猪十年”走向“银猪十年”3.禽:寻找产业链价值的最大化4.水产饲料:景气波动中走向强者恒强5.牛产业:肉牛、奶牛去化进入深水区6.转基因种子:商业化元年7.宠物:头部品牌迎来收获期8.出海:高速增长9.重组:农企重组进行时10. 农产品:价格值得重点关注的品种700.0750.0800.0850.0900.02,200.02,400.02,600.02,800.03,000.0全球谷物(百万吨)期末库存(右轴)产量消费量1、美好的"创纪录的丰收"、残酷的“价格低迷”◼2024的国内外农业产量均属于历史较高水平。FAO预计2024年全球谷物产量达28.4亿吨,虽小幅下降0.56%,但仍处于历史次高水平,我国2024年全国粮食总产量增长1.6%,首次突破1.4万亿斤,同样创历史新高。全球谷物库存处于近10年高位,达8.7亿吨,库存占用量略微下降至30.1%,仍接近其五年和十年平均水平。除玉米有明显减产外,其他大品种几乎都是增产。其中大米增产最为显著,种植面积创新高,产量再度打破历史记录,预计达5.4亿吨,增加0.8%,带动库存大幅上升3%达2亿吨的高位,预计全球储备能满足4.6个月的使用量。蛋白类如肉、乳制品、水产品亦是增产,分别增长1.4%、1.5%、2.2%。◼2023年中国农业创造的GDP已是全球第一位,达1.27万亿美元,人均水平达900美元;远高于美国(2021年2237亿美元,人均671美元)。FAO预计中国24/25期末粮食库存将上升3

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农林牧渔
2025-02-05
华源证券
雷轶,顾超,冯佳文
21页
1.78M
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