计算机行业：微软FY25Q2业绩跟踪，智能云业务增速不及预期，AI投入趋势不改

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 01 月 31 日 推荐（维持） 微软 FY25Q2 业绩跟踪 TMT 及中小盘/计算机 本季度 Azure 收入维持 31%的高增长，在企业级云服务和 AI 应用方面的展示出强劲增长势头，其中 AI 对增速的贡献扩大至 13 个百分点，Azure 基础设施正快速扩张，包括数据中心容量翻倍、全面硬件升级以及与主要供应商的深度合作加强等。本季度包含融资租赁在内的资本开支为 226 亿美元，高于彭博一致预期，指引未来两个季度资本开支维持相似水平，AI 投入趋势不改。 ❑ 整体业绩稳健，智能云业务增速不及彭博一致预期。公司本季度营收 696.32亿美元，同比增长 12.7%；运营利润为 316.53 亿美元，同比增长 14.8%；净利润为 241 亿美元，同比增长 10%。每股摊薄收益为 3.23 美元，同比增长9.8%。本季度实现了两位数的营收和利润增长，生产力和业务流程部门实现营收 294 亿美元，YoY +13%cc，高于预期；智能云部门实现营收 255 亿美元，YoY +18%cc，低于彭博一致预期，其中 Azure 收入增速为+31%cc，略低于 31.77%的一致预期；更多个人计算部门实现营收 146 亿美元，高于预期。 ❑ 持续加码云和 AI 基础设施建设。本季度含融资租赁在内的资本支出为 226 亿美元（含融资租赁），高于预期，主要用于云和 AI 相关的基础设施建设，转化为长期资产。公司在基础设施层面持续大规模投入，过去三年数据中心容量翻倍，与 AMD、Intel、NVIDIA 等深度合作，同时推进自研芯片。AI 平台建设初见成效，与 OpenAI 深化合作，Azure AI Foundry 月活用户突破 20 万，GitHub Copilot 获得广泛采用，在开发工具领域具有领先地位。且 DeepSeek的 R1 已通过 Foundry 和 GitHub 上的模型目录推出，具有自动红队、内容安全集成和安全扫描功能。 ❑ AI 和个性化服务带来客户数目持续高增，AI 应用的深度及广度不断提升。公司在企业级 AI 应用领域展示强劲发展态势，Microsoft Fabric 爆发式增长，成为微软历史上增长最快的分析产品。通过与 Microsoft Fabric 的深度集成，Power BI 现在能够更快速地访问和分析企业数据，实现从数据存储、处理到可视化分析的端到端解决方案，Power BI 与 Fabric 深度集成带来显著增效，月活用户超 3000 万，同比增长 40%。公司 AI 应用产品快速渗透，Microsoft 365 Copilot 席位数大幅增长，已有诺华等大客户部署超 4 万个席位，另有 16万组织采用的 Copilot Studio 和 400,000 个自定义代理。公司还拥有来自罗克韦尔自动化、西门子等合作伙伴的 30 多个模型，以解决行业特定的用例。 ❑ 展望与指引：生产力和业务流程预计收入 294 亿至 297 亿美元，同比增长+11%-12%cc，其中商业云增长+14%-15%cc，商业产品整体收入将相对不变，消费者云收入增长中高个位数，主要由 M365 订阅驱动，Dynamics 365 收入增长中十位数。智能云预计收入 259-262 亿美元，同比增长+19%-20%cc，收入将继续由 Azure 驱动，预计第三季度 Azure 收入同比增长+31%-32%cc。更多个人计算板块预计收入 124-128 亿美元。资本支出方面，Q3 和 Q4 的季度支出预计将保持在与 Q2 相似的水平。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧；AI 应用落地不及预期；前沿人工智能技术发展不及预期；市场风险偏好下行。 行业规模 占比% 股票家数（只） 278 5.5 总市值（十亿元） 3172.0 3.8 流通市值（十亿元） 2759.2 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.9 53.9 23.8 相对表现 0.2 42.0 9.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《计算机行业 24Q4 机构持仓分析—机构持仓触底反弹，AI、信创等方向获加配》2025-01-23 2、《持续关注信创及华为链——计算机周观察 20250119》2025-01-19 3、《2025CES 看点总结：算力持续迭代，终端创新不断——计算机周观察 20250112》2025-01-12 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 林语潇 S1090524120004 linyuxiao1@cmschina.com.cn -20020406080Feb/24May/24Sep/24Jan/25(%)计算机沪深300智能云业务增速不及预期，AI 投入趋势不改 智能云业务增速不及预期，AI 投入趋势不改 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、 关键业务数据 ............................................................................................. 3 附录：微软 FY25Q2 业绩说明会纪要................................................................. 3 1、 前情提要- Brett Iversen ............................................................................... 4 2、 业绩陈述- Satya Nadella ............................................................................. 4 3、 财务分析- Amy Hood ................................................................................... 8 4、 Q&A .......................................................................................................... 13 图表目录 图 1：微软分季度营收 ........................................................................................ 3 图 2：微软分季度 EBIT ...................................................................................... 3 图 3：微软分季度资本开支（含融资租赁） ...............