2024年12月工业企业利润分析：“抢出口”如何影响工业企业利润增速？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 1 月 27 日 点评报告 ——2024 年 12 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2025 年 1 月 27 日，国家统计局发布 12 月全国规模以上工业企业绩效数据。12 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 2.1%（11 月为1.8%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-3.3%（11 月为-4.7%)。 ❑ 12 月工业企业利润累计同比增速明显回升，营业收入累计同比增速较上月提升 0.3 个百分点，PPI 累计同比增速仍较上月回落，工业增加值累计同比增速连续 5 个月保持不变，利润率累计降幅收窄推动利润增速上行。当月维度上，12 月当月 PPI 增速回升 0.2 个百分点，工业增加值增速较上月上升 0.8 个百分点，当月利润率同比增速由负转正、大幅回升 11.5 个百分点，均对当月利润增速形成支撑，表明去年 9 月份以来的一揽子增量政策对工业生产的量、价两端形成支撑。当月利润增速读数跳升或受年末投资收益集中入账的影响。此外，我们认为 “抢出口”对 12 月工业企业利润也产生了明显拉动。 ❑ “抢出口”对工业企业盈利改善的贡献体现在两个方面：1）“抢出口”推动生产扩张，带动工业增加值增速回升。2）对发达经济体的“抢出口”稳定出口价格，缓解 PPI下行压力。“抢出口”在量、价两端的效应进一步传导，带动企业盈利水平提升。从行业层面来看，12 月出口量、价表现相对较好的行业，当月利润同比改善幅度较大。 ❑ 各行业利润表现：1）上游采选业整体利润降幅明显收窄。石油和天然气开采利润增速大幅上行、由负转正，是上游采选业利润回升的主要贡献。2）中游原材料制造利润表现仍然偏弱，整体利润增速较上月小幅回升。黑色金属冶炼加工、废弃资源综合利用利润增速出现较为明显的改善，是带动中游原材料制造业利润增速回升的重要因素。其余各行业利润增速也普遍回升。3）中游装备制造业累计利润增速整体回升，各行业利润增速普遍上行，显示两新政策、“抢出口”拉动效果较好。PPI 价格中枢回升、多行业增加值同比增速提高，成本端拖累减弱。4）下游行业累计利润增速出现回落但维持在正增长区间。下游各行业 PPI 普遍回升，工业增加值增速回落是拖累利润表现的主要原因。 ❑ 结论：12 月工业企业利润增速明显回升体现了 2024 年 9 月份以来一揽子增量政策对工业生产和价格的支撑效应，当月利润增速读数跳升或受年末投资收益集中入账的影响。同时，12 月“抢出口”对利润增速回升同样起到了重要贡献，数据显示出口数量增速上升、出口价格上行的行业当月利润增速明显改善。往后看，由出口运价回落等因素可知，由于特朗普对华关税政策转向温和，因此 1 月“抢出口”基本结束，预计该变化除对制造业 PMI 产生影响外，也将对 1 月工业企业利润形成一定影响。此外，12 月下游行业的工业增加值增速普遍回落、带动利润增速下行，表明居民终端需求偏弱态势的扭转仍需政策的进一步发力。 风险提示：政策变动、经济修复不及预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn “抢出口”如何影响工业企业利润增速？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 12 月工业企业利润累计同比增速明显回升，营业收入累计同比增速较上月提升0.3 个百分点，PPI 累计同比增速仍较上月回落，工业增加值累计同比增速连续5 个月保持不变，利润率累计降幅收窄推动利润增速上行。当月维度上，12 月当月 PPI 增速回升 0.2 个百分点，工业增加值增速较上月上升 0.8 个百分点，当月利润率同比增速由负转正、大幅回升 11.5 个百分点，均对当月利润增速形成支撑，表明去年 9 月份以来一揽子增量政策对工业生产的量、价两端形成支撑。当月利润增速读数跳升或受年末投资收益集中入账的影响。此外，我们认为 “抢出口”对 12 月工业企业利润也产生了明显拉动。 图 1：营业收入、库存和 PPI 走势 资料来源：Wind、招商证券 “抢出口”对工业企业盈利改善的贡献体现在两个方面。1）“抢出口”推动生产扩张，带动工业增加值增速回升。2024 年 11-12 月，工业企业出口交货值同比增速分别为 7.4%、8.8%，而工业增加值同比增速分别为 5.4%、6.2%，出口对工业增加值增速起到明显的拉动。12 月当月利润增速中量的贡献较为突出，主要也来源于出口。 -10-505101520253035402008-022010-042012-062014-082016-102018-122021-022023-04规模以上工业企业:产成品存货:期末同比规模以上工业企业:营业收入:累计同比PPI:当月同比% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 2：工业增加值增速与出口交货值增速 资料来源：Wind、招商证券 2）对发达经济体的“抢出口”稳定出口价格，缓解 PPI 下行压力。本轮“抢出口”受特朗普未来关税预期所驱动，出口的主要目的地为发达经济体。根据我们在《工业企业利润专题（一）：行业利润率、内外需与大类资产表现》中的研究结论，由于平均购买力水平较高，对发达国家的出口比例提升有助于稳定出口价格。数据上看，本轮对发达经济体的“抢出口”使得总出口中发达经济体的占比下行趋势暂缓，并带动出口价格同比增速企稳。 图 3：出口结构变化与出口价格表现 资料来源：Wind、招商证券 “抢出口”在量、价两端的效应进一步传导，带动企业盈利水平提升。从行业层面来看，12 月出口量、价表现相对较好的行业，当月利润同比改善幅度较大。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比中国:出口交货值:规模以上工业企业:当月同比80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.002015-012016-092018-052020-012021-092023-05对OECD国家出口占比:当月同比中国:出口价格总指数(HS2):同比（右）%上年同期=100 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 4：各行业出口数量同比与利润增速 图 5：各行业出口价格同比与利润增速 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 具体数据方面： 与 11 月份相比，12 月产成品存货周转天数、百元营收成本、应收账款平均回收期下降，营业收入利润率基本持平。 数据显示，产成品存货周转天数为 19.20 天（11 月为 19.80 天），同比下降 0.10天（环比下降 0.60天）；应收账款平均回收期为 64.10天，同比增加 3.50天（环比下降