2025重振消费之路(一)：消费补贴政策还有哪些期待

2025 重振消费之路（一）消费补贴政策还有哪些期待 宏观深度报告 2025 年 1 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 证券分析师 钟正生 张璐 投资咨询资格编号S1060520090001ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060522100001ZHANGLU150@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060522080003常艺馨CHANGYIXIN050@pingan.com.cn平安观点：   提振消费在 2025 年经济工作中处于重要位置，开年新一轮消费补贴政策已拉开序幕。我们推出“2025 重振消费之路”系列报告，旨在跟踪消费的最新变化及政策措施，多维探讨居民消费潜力的释放。作为系列首篇，本文聚焦中国消费补贴政策，对 2024 年以旧换新政策的效果进行评估，以此估算 2025年以旧换新政策的潜在影响，展望消费补贴政策的后续发力方向。回顾 2024 年，消费对经济增长的贡献有所回落，这主要因为，居民收入增速有所放缓，加之物价水平偏低，消费潜力未能充分释放。节奏上，2024 年开年消费表现较好，而后震荡走弱，9 月以来在政策支持下呈现恢复势头。结构上 ， 居民消费的亮点在于，以旧换新相关品种拉动较强，农村消费强于城镇，服务消费强于商品消费，零售新业态表现较好。2024 年以旧换新政策成效较好。2024 年以旧换新政策演变可分为三个阶段。第一阶段始于 3 月份政府工作报告安排，政策以“鼓励”为主，中央财政承担60%的汽车报废补贴，有条件的地方政府可推出其他补贴。第二阶段始于7月中央政治局会议，表述更加积极，直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，中央财政承担 90%的汽车报废和家电以旧换新补贴。第三阶段始于 9 月中央政治局会议，执行力度加大，补贴范围、发放流程得以优化，宣传力度增强，效果集中显现。我们预估，2024 年全年中央和地方资金投入的总规模在 1700 亿元左右。可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：首先，直接带动方面，2024 年以旧换新政策补贴涵盖的居民消费达到 1.28 万亿元，当期、直接的撬动杠杆在 7.6 倍左右。其次，从社零增速出发，2024 年以旧换新政策对居民消费超额拉动约 3000 亿元，意味着财政补贴对社零口径消费的撬动杠杆在 1.8 倍左右。最后，以汽车和家电两大主要品种观察，2024 年“以旧换新”补贴政策不仅带来“量”的提升，还助力“价”的企稳。2025 年消费补贴政策有何期待。从当前部署看：一是，中央财政将增大对“以旧换新”的资金支持力度，首批已下达 810 亿元资金。假设相关资金按时序进度对应 1.5 到 3 个月的资金消耗，推断 2025 年全年中央财政可能安排3240 到 6480 亿元的“以旧换新”补贴规模，较 2024 年的 1500 亿元“有大幅增加”，预计拉动 2025 年社零同比增速 1.3 到 2.7 个百分点。二是，“以旧换新”政策的支持范围扩容，新增手机等数码产品和 4 类家电补贴，覆盖范围将较 2024 年扩大 8000 亿元左右。加力汽车补贴，扩大汽车报废更新支持范围， 预计受益于“两新”政策的乘用车销量规模合计可达到 1750 万台，较2024 年增加 1090 万台。往后看，2025 年消费补贴政策可能进一步加码，方向包括：1）将补贴政策的支持范围扩展至服务消费，相比于耐用品，服务消费的“透支效应”相对有限，可能存在“长尾效应”拉动；2）将消费补贴政策与其他政策相互联动，包括但不限于房地产政策、户籍政策、生育政策等。3）定向补贴大学生和青年群体消费需求。4）鼓励和支持新消 费业态、新渠道发展。5）发挥地方政府积极性，探索多种途径促消费。证券研究报告 宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录回首：2024 年居民消费的事实特征...................................................................................................4测度：“以旧换新”政策成效几何?......................................................................................................6推演：2025 年“以旧换新”如何再加码？..........................................................................................10建议：消费补贴政策还有哪些期待？...............................................................................................一、二、三、四、13风险提示 .......................................................................................................................................................15 宏观深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 图表目录图表 1图表 2图表 3图表 4图表 5图表 6图表 7图表 8图表 9图表 10图表 11图表 12图表 13图表 14图表 15图表 16图表 17图表 18图表 19图表 202024 年最终消费支出对 GDP 增速的拉动走弱 ...................................................................................... 42024 年二三季度居民消费支出增速回落 ............................................................................................... 42024 年三四季度居民平均消费倾向回落 ...............................................................................................