西麦食品(002956)燕麦行业乘风起,龙头企业加速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 西麦食品(002956.SZ) 2025 年 01 月 27 日 买入(首次) 所属行业:食品饮料/休闲食品 当前价格(元):16.05 证券分析师 熊鹏 资格编号:S0120522120002 邮箱:xiongpeng@tebon.com.cn 黄欣培 资格编号:S0120524100002 邮箱:huangxp3@tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.95 13.51 27.08 相对涨幅(%) -0.07 13.70 30.20 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究 西麦食品(002956.SZ):燕麦行业乘风起,龙头企业加速发展 投资要点  燕麦第一股,深耕行业三十载。西麦食品 1994 年成立于广西桂林,是一家全产业链覆盖的燕麦食品企业,2019 年成功登陆深交所,成为“燕麦第一股”。从股权角度来看,公司是传统家族企业,董事长谢庆奎家族直接或间接持股超公司半数股权。产品上主要分为纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦和其他四大系列,其中纯燕麦是基本盘,复合燕麦占比快速提升已经超越纯燕麦成为公司第一大品类。近五年收入稳步提升,利润多因素扰动。营业总收入和利润分别从 2018 年的 8.51 亿元和1.37 亿元变成 2023 年 15.78 亿元和 1.15 亿元,5 年 CAGR 分别为 13.1%和-3.4%。  燕麦行业百亿规模,人均消费量空间广阔。根据欧睿数据,2024 年中国燕麦行业市场规模为 101.34 亿元,其中冲泡燕麦和即食燕麦分别为 69.51 亿元何 31.83 亿元。2019-2024 年 5 年 CAGR 为 3.5%,24-29 年 CAGR 为 1.1%,行业整体稳健增长。分品类来看,冲泡燕麦仍然为主流,即食燕麦在 2017-2022 年快速发展,但在 2022 年后增速趋缓,截止到 2024 年冲泡和即食燕麦分别占比 68.6%和31.4%。分渠道来看,线上渠道占比不断提升,后续线上渠道将成为燕麦销售愈发重要的一个环节。目前中国燕麦年人均消费额不到 1 美元,与之对比,欧美发达国家燕麦人均年消费额稳定在 30 美元左右,和中国饮食习惯相近的日本和中国香港地区燕麦人均消费水平也在 6 美元左右,市场空间潜力巨大。燕麦行业呈现“两强”格局,根据 Euromonitor 的数据,2024 年中国燕麦行业 CR3 为 51.9%,其中西麦食品占比最高为 26%,剩下两家分别为桂格的 18.2%和智强(智力)的7.7%。相比于其他国家超过 60%的 CR3,市场集中度仍有待提升。  渠道多元化发展,成本改善释放利润弹性。在传统渠道上截止到 2023 年底公司共有 1718 家供应商,其中南区 735 家,北区 983 家。同时公司积极拥抱零食量贩和抖音等新兴渠道,2023 年公司线下零食渠道同比增长超过 180%,根据婵妈妈数据抖音渠道 2022-2024 年平台销售额实现了从 1.71 亿元到 3.89 亿元再到 4.68亿元的三级跳,后续渠道多元化发展将持续挖掘业绩增长驱动力。据公司招股说明书,公司燕麦原料约 90%以澳洲进口为主,目前澳麦价格较之前高位有所回落。根据 2023 年公司毛利率数据对燕麦成本对公司毛利率的敏感性进行测算,假设燕麦粒占生产成本的 35%,如果燕麦粒成本下跌 10%,公司毛利率有望提升 1.94pct,释放利润弹性。最后公司于 2024 年 3 月并购成都德赛康谷,切入酸奶盖燕麦市场,后续有望持续贡献新增量。  盈利预测与估值:我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营收 19.68/24.04/29.23亿元,同比+24.7%/+22.1%/+21.6%;实现归母净利润 1.34/1.91/2.43 亿元,对应EPS 为 0.60/0.85/1.09 元。选取休闲零食行业内的有友食品、盐津铺子、劲仔食品和三只松鼠作为可比公司, 25 年行业平均估值为 19.20x,西麦食品 2025 年PE 低于可比公司均值,考虑到行业景气度回暖和公司在渠道多元化上的持续拓展,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:原材料价格波动,渠道放量不及预期,食品安全风险等。 -29%-14%0%14%29%43%57%2024-012024-052024-09西麦食品沪深300 公司首次覆盖 西麦食品(002956.SZ) 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股): 223.25 流通 A 股(百万股): 223.22 52 周内股价区间(元): 9.41-17.61 总市值(百万元): 3,583.11 总资产(百万元): 1,958.35 每股净资产(元): 6.69 资料来源:公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,327 1,578 1,968 2,404 2,923 (+/-)YOY(%) 15.1% 18.9% 24.7% 22.1% 21.6% 净利润(百万元) 109 115 134 191 243 (+/-)YOY(%) 4.4% 6.1% 16.1% 42.4% 27.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.49 0.52 0.60 0.85 1.09 毛利率(%) 43.1% 44.5% 42.6% 44.0% 44.4% 净资产收益率(%) 7.7% 7.9% 9.0% 12.2% 14.6% 资料来源:公司年报(2022-2023),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 西麦食品(002956.SZ) 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司介绍:燕麦行业龙头,全产业链布局 ................................................................... 5 1.1. 发展历程:燕麦第一股,深耕行业三十载 ........................................................... 5 1.2. 股权结构:传统家族企业,股权结构稳定且集中 .........................................

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综合
2025-01-28
16页
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