汽车行业一周一刻钟,大事快评:日韩见闻-特斯拉FSD

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 01 月 27 日 日韩见闻&特斯拉 FSD 看好 ——一周一刻钟,大事快评(W092) 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示: ⚫ 日本和韩国在人口结构和市场竞争格局上的变化,以及日本政府在劳动和房地产市场的政策调整,共同塑造了当前两国的工作和经济环境。①市场格局上,我们发现日本和韩国的工作状态和市场竞争与以往印象大相径庭。日本的工作环境相对轻松,市场竞争也相对不激烈,这一现象的主要原因是人口结构的变迁。韩国的情况虽不如日本乐观,但出生率同样低迷,可能与其生活成本和物价水平密切相关。②在制度保障方面,日本政府采取了一系列措施来减少市场参与者数量。 ⚫ 在对日韩汽车消费态度的考察中,我们发现两国市场存在显著差异。韩国市场方面,尽管本土品牌市占率表现平平,但吉利星越 L 借雷诺 logo 换脸后,在韩国市场表现突出,已成为当地 SUV 细分市场的销冠,这表明韩国消费者对性价比的关注度较高,对新事物的接受度也较为开放,甚至在韩国街头出现 cybertruck。此外,比亚迪在韩国市场的表现也值得关注,因为比当地起亚的同类产品便宜约 7-8000 美金,其 ATTO3 车型凭借较高的性价比和吸引力,已获得韩国消费者的较高期待。相比之下,日本市场则呈现出截然不同的特点。日本消费者非常保守,注重口碑和全生命周期成本,购车时会优先考虑车辆未来的保值率,这使得产品更新迭代速度较慢,对新能源、新技术的接受度相对较低,这种市场特点对比亚迪等中国品牌的进入构成了一定挑战。 ⚫ 日本市场对中国持较为保守的态度,而韩国市场对新技术的关注度较高。日本市场对中国较为保守,他们甚至认为中国目前的经济状况类似于 2000 年前后的日本,正处于金融泡沫破灭后的资产修复期,因此对中国的投资和关注较少。相比之下,韩国虽然对中国市场也持保守态度,2023 年韩国企业对美国的直接投资最多,为 277.2 亿美元,对华直接投资下降 78.1%,至 18.7 亿美元,但韩国投资者对中国的关注度,尤其是对新技术的关注度非常高。我们认为只要基本面或者产业逻辑稍有改善,后面增量资金带来的机会还是值得期待的。 ⚫ 随着特斯拉 FSD 预计于 2025 年第一季度进入中国市场,其本地化优化成为关键议题。我们认为核心问题是需要讨论 FSD 如何做优化,优化后的能力如何,如果变现暂时不尽人意市场会如何演绎等。比较美国相对简单的路况,FSD 在中国市场的表现仍需适应本地复杂路况,若仅进行简单规则性框定,FSD 的反应和效果可能存有缺陷,难以与小鹏、理想等本土品牌的能力相匹配。然而,若 FSD 在数据流方面取得突破,其市场表现和竞争力有望提升;若 FSD 表现未达预期,小鹏、理想乃至华为等本土品牌或迎来估值重新交易和定价的机会,这值得市场密切关注和深入探讨。 ⚫ 投资分析意见:基于自主+科技两条主线,我们新增出海主线,1)推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利;2)智能化趋势:华为鸿蒙高端智能的典型代表:关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等,推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润;3)具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业:推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等,关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险:原材料价格波动风险,地缘政治风险,行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1. 日韩见闻 日本和韩国在人口结构和市场竞争格局上的变化,以及日本政府在劳动和房地产市场的政策调整,共同塑造了当前两国的工作和经济环境。①市场格局上,我们发现日本和韩国的工作状态和市场竞争与以往印象大相径庭。日本的工作环境相对轻松,市场竞争也相对不激烈,这一现象的主要原因是人口结构的变迁。尤其是 2020 年疫情之后,老年就业人群的退出和婴儿潮退潮后新就业人口的不足,导致了供需错配的状态,许多日本年轻人在大学毕业时就能收到 2 到 3 个工作 offer;韩国的情况虽不如日本乐观,但出生率同样低迷,可能与其生活成本和物价水平密切相关。②在制度保障方面,日本政府采取了一系列措施来减少市场参与者数量。例如,规定晚上 9 点以后的工资需上浮 30%,这使得企业主意识到无需开设夜班,投入产出比并不划算;在房地产行业,日本政府要求建筑承包商在结构封顶后才能收取全款,这一规定限制了许多大型项目的供给,与允许高杠杆运行的中国房地产市场形成鲜明对比. 在对日韩汽车消费态度的考察中,我们发现两国市场存在显著差异。韩国市场方面,尽管本土品牌市占率表现平平,但吉利星越 L 借雷诺 logo 换脸后,在韩国市场表现突出,已成为当地 SUV 细分市场的销冠,这表明韩国消费者对性价比的关注度较高,对新事物的接受度也较为开放,甚至在韩国街头出现 cybertruck。此外,比亚迪在韩国市场的表现也值得关注,因为比当地起亚的同类产品便宜约 7-8000 美金,其 ATTO3 车型凭借较高的性价比和吸引力,已获得韩国消费者的较高期待。相比之下,日本市场则呈现出截然不同的特点。日本消费者非常保守,注重口碑和全生命周期成本,购车时会优先考虑车辆未来的保值率,这使得产品更新迭代速度较慢,对新能源、新技术的接受度相对较低,这种市场特点对比亚迪等中国品牌的进入构成了一定挑战。 日本市场对中国持较为保守的态度,而韩国市场对新技术的关注度较高。日本市场对中国较为保守,他们甚至认为中国目前的经济状况类似于 2000 年前后的日本,正处于金融泡沫破灭后的资产修复期,因此对中国的投资和关注较少。相比之下,韩国虽然对中国市场也持保守态度,2023 年韩国企业对美国的直接投资最多,为 277.2 亿美元,对华直接投资下降 78.1%,至 18.7 亿美元,但韩国投资者对中国的关注度,尤其是对新技术的关注度非常高。在两国路演时,日本投资者的问题集中在新能源的竞争力、供应链、比亚迪的历史等旧思考上,韩国投资者的问题集中在激光雷达、华为、机器人等新技术上,显示出对新技术的高度关注,也侧面反映两国的差异化态度。我们认为只要基本面或者产业逻辑稍有改善,后面增量资金带来的机会还是值得期待的。 2.特斯拉 FSD 随着特斯拉 FSD 预计于 2025 年第一季度进入中国市场,其本地化优化成为关键议题。我们认为核心问题是需要讨论 FSD 如何做优化,优化后的能力如何,如果变现暂时不尽人意市场会如何演绎等。比较美国相对简单的路况,FSD 在中国市场的表现仍需适应本地复杂路况,若仅进行简单规则性框定,FSD 的反应和效果可能存有缺陷,难以与小鹏、理想等本土品牌的能力相匹配。然而,若

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汽车
2025-01-28
申万宏源
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