显微镜下的中国经济(2025年第4期)：从地方两会前瞻全国两会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 1 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 4 期） 节前，多数省、市、自治区已召开地方两会，按照去年中央经济工作会议精神分解了各省 2025 年的经济工作目标。从这些定量目标我们可以前瞻全国两会对全年经济工作的定量目标。  预计 2025 年全年经济增长目标仍为 5%左右。过去 10 余年的情况表明，北京和上海两市的经济增长目标与全国经济增长目标一致性最高。例如去年北京和上海经济增长目标为 5%左右。今年北京上海的经济增长目标仍为 5%左右，据此我们预计 2025 年全国经济增长目标仍为 5%左右。  CPI 增速目标下调至 2%有何影响。其一，根据 2023 年以来的价格水平走势来看，2%的 CPI 目标更为符合当前实际情况。其二，M2 和社融增速与物价总水平相匹配，若其他条件不变，这意味着二者增速可能有回落的风险。其三，CPI增速2%可能是当前价格水平回到正常水平的核心目标，这意味着在CPI 增速回到 2%之前，当前的政策环境仍将延续。  如何大力提振消费？各地基本按照中央经济工作的部署，采取各种措施力争2025 年消费形势明显改善。首先，大力提振消费成为各地 2025 年经济工作首要任务。其次，主要手段包含三方面：加力扩围实施两新政策，扩大服务消费，如康养旅游、体育赛季、文娱等，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。  房地产止跌回稳靠什么？总的原则是保障房建设要与城改、危旧房改造相结合。一是北京等地明确 2025 年保障房建设的定量目标，北京的目标是筹集保障性租赁住房 5 万套、竣工各类保障房 8 万套。二是严控增量、盘活存量、提高质量，改善房地产市场的供需格局。例如四川鼓励房票安置城改、危旧房改造涉及的居民住房，加快商品房去库存。三是继续推进保交楼工作，浙江、江西、内蒙古等地均有相关目标和配套政策。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 从地方两会前瞻全国两会 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率下降（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ..........................................................................................................................