继强生产脉冲之后,PMI自然回落

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号:S1500521040002 联系电话:010-83326858 邮 箱: xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号:S1500524070002 邮 箱: mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编:100031 [Table_Title] 继强生产脉冲之后,PMI 自然回落 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 27 日 [Table_Summary] ➢ 2025 年开年,制造业 PMI 结束了去年四季度的扩张趋势,景气度出现回落。我们认为,这是强生产脉冲后的自然回落,并不全然是春节因素的影响。 ➢ 第一,制造业的供需平衡改善。1 月制造业景气度出现回落,表现最差的是生产,其次才是新订单。我们认为,这背后或是完成 2024 年全年的经济增长目标之后,强生产的动力减弱,脉冲回落。而非制造业景气度虽有回落,但变化仍在荣枯线之上。继强脉冲之后生产端回落更多,对比供需两端来看,今年 1 月生产端指数高于新订单指数 0.6 个百分点,是近 10个月以来的最低水平,显示供需关系出现改善。 ➢ 第二,产成品价格抑制作用减弱。1 月强生产脉冲自然回落之下,原本因供需关系不匹配导致的产成品价格抑制也有所松动。观察制造业的诸多分项,多数均有回落,上升的指标分别是生产经营活动预期和两个价格端指标。从近期走势来看,自 2024 年 11 月以来,制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续运行在收缩区间,和四季度的强生产脉冲相反。自强脉冲自然回落后,原先强生产对产成品价格的抑制作用减弱,企业产销两端价格有所改善,资金压力也不断缓解。 ➢ 第三,企业利润增速出现拐点。四季度进入强生产脉冲时,工业企业利润也进一步陷入负增长。但 12 月企业利润已经出现了新的增长变化——企业利润降幅出现收窄。拆分来看,企业利润降幅得以收窄的主力是利润率变化的贡献。在产成品价格抑制作用减弱后,我们认为企业利润增速可能更容易夯实。在经历四季度的一波强生产脉冲后,我们预计一季度会迎来一波自然回落。若经济再次回升,或需要等待至二季度。我们判断今年的增长节奏或是“两头低、中间高”的形态。 ➢ 风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、制造业的供需平衡改善 ............................................................................................................... 3 二、产成品价格抑制作用减弱 ........................................................................................................... 5 三、企业利润增速出现拐点 ............................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1:制造业 PMI 跌破荣枯线 ................................................................................................ 3 图 2:生产依旧明显高于新订单 ............................................................................................. 4 图 3:建筑业活动进入淡季 .................................................................................................... 4 图 4:1 月回升的指标不多,价格是其中之一 ........................................................................ 5 图 5:去年四季度价格端和强生产脉冲相反 ........................................................................... 6 图 6:企业利润同比降幅收窄 ................................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、制造业的供需平衡改善 2025 年开年,制造业 PMI 结束了去年四季度的扩张趋势,景气度出现回落。 我们认为,这是强生产脉冲后的自然回落,并不全然是春节因素的影响。 1 月景气度回落不乏春节因素的影响,但不仅限于此。1 月制造业 PMI 为 49.1%,非制造业 PMI 为 50.2%,二者景气度均出现回落。从制造业五大分项上看,表现最差的是生产,其次才是新订单(图 4)。我们认为,这背后或是完成 2024 年全年的经济增长目标之后,强生产的动力减弱,脉冲回落。而非制造业景气度虽有回落,但变化仍在荣枯线之上。1 月制造业景气回落有春节因素,但不仅是春节因素。2024 年四季度经历生产强脉冲之后,我们预计 2025 年一季度会自然回落。 图 1:制造业 PMI 跌破荣枯线 资料来源: ifind,信达证券研发中心 继强脉冲之后生产端回落更多,供需平衡关系较前值有改善。欧美节日的消费旺季已经过去,新出口需求在 1 月有所放缓,这才导致新出口订单景气度较去年 12 月下降了 1.9 个百分点(图 4),新订单也因此回落。对比供需两端来看,今年 1 月生产端指数高于新订单指数 0.6 个百分点,是近 10 个月以来的最低水平,显示供需关系出现改善(图 2)。 495

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综合
2025-01-28
信达证券
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